资产配置：轻行业重主题 套利资产注入

　　周勇长江证券

　　配置线索：如何规避市场的系统性风险

　　市场的系统性风险在政策暗示下日益凸现，资产配置也显得愈发艰难，我们的建议是“轻行业配置、重主题配置”，只有兼具确定性、流动性和催化剂三种品质的行业和公司才是可以规避市场调整的最好品种。

　　行业配置：继续超配交运和医药

　　应用震荡牛市的三条法则，我们对机械、交通运输、汽车、医药、公用事业这五个行业给予“超配”建议，同时出于对房地产调控日益严峻的担忧，暂将房地产的短期配置建议由“标配”下调为“低配”，并保持对农业及农业机械的“超配”建议。

　　主题配置：套利资产注入

　　本期的主题配置的策略是“寻找资产注入、套利资产注入”，在此我们的目的并不是提出明确的投资机会，而仅仅是提出一种寻找思路，即从股改承诺、央企整合以及地域经济发展中锁定可能的资产注入。

　　月度十大金股：

　　宇通客车、中国卫星、南京水运、通化东宝、上海医药、中储股份、西飞国际、星新材料、欧亚集团、宝钛股份。

　　1月份的市场除去最后三个交易日的调整之外，整体表现近乎完美，两市仅有不到20只股票下跌，市场俨然进入了全面普涨的时代，这也不由得让我们感到困扰，难道股市赚钱真这么容易吗？市场是否出现泡沫的争议也陈诸报端。发表于人民银行主办的《金融时报》上的《2007：我们需要怎样的牛市》，反映出管理层的深切愿望，2007年需要牛市，但不能上涨过快。以下两种情况，可能引发市场调控，一、市场的市盈率继续攀升，超过30倍；二、市场继续出现大盘股挟持的指数繁荣。

　　如此，我们认为市场的系统性风险在政策暗示下日益凸现，资产配置也显得愈发艰难，我们的建议是“轻行业配置、重主题配置”，只有兼具确定性、流动性和催化剂三种品质的行业和公司才是可以规避市场调整的最好品种。考虑到政策调控的压力，大盘股、高市盈率品种将不受市场追捧，相反，政策敏锐的投资者已经开始关注小盘成长股以及低市盈率品种。

　　如上文所述，本月资产配置的最大线索来自政策层面，先有加息传闻，后有成思危讲话，在管理层的强烈暗示下，市场的系统性风险日益凸现。因此本月的资产配置的着重点在于如何规避市场的系统性风险。

　　从实体经济层面来看，投资数据和通胀数据所反映出的经济迷局及其背后所暗示的分歧可能是市场回调的真正原因。12月单月13.8%的固定资产投资增速显然是超出市场预期的，而12月CPI增幅继续攀升至2.8%也进一步引发加息预期，我们对央行加息的效果保持怀疑。与市场普遍观点不一致的是，我们认为引发市场调整的触发因素可能是政策因素，但是本质因素是实体经济处于变局之中，这与我们年报中所提出的一季度经济数据可能引发市场震荡是相当吻合的。

　　从市场层面来看，股指期货可能延期推出使得大盘蓝筹失去了作为战略筹码的博弈价值，兴业银行近期正式登陆A股，而中国平安也开始A股回归之旅，我们认为金融板块的市值占比短期内有扩大之势，日益严重的股指金融化现象，是监管层迟迟不愿意如期推出股指期货的真正原因。我们预计，更多的大盘股将快速回归，一方面可以满足市场的投资需求，另一方面也可使A股的市值分布更加均衡。

　　正如我们2月投资策略报告中强调的那样，“在中国经济结构正在由投资和出口主导向消费主导转变的过程中，消费是唯一一个不受调控而受支持的领域。2006年下半年来经济增长结构和物价结构的变化都显示，利润结构应该正在向有利于消费资料的方向转变，我们继续关注食品饮料、医药、旅游、交通运输、汽车、家电等。

　　对于投资品而言，我们应该注意那些供给约束相对需求约束仍然较大甚至还在变得更大的行业；或者是那些出口能够平抑经济周期波动的行业，而且该行业符合出口结构调整方向，这类行业大体上是机械设备。”以上提及的这些行业是我们长期坚持配置的重点，配置的方向仍然沿着消费服务和先进制造两个方向前进，但是在日益凸现的系统性风险面前，我们的月度资产配置显然不能照搬长期配置的观点。我们认为，在一个震荡牛市中，保持清醒的头脑，学会“习惯牛市、习惯震荡”显得越来越需要。

　　根据对虚拟经济和实体经济关系的长期跟踪，我们认为提炼了震荡牛市中的三条法则，供投资者参考。在我们提出的三条法则中，确定性强是第一位的，它要求行业不应具有明显的负面因素，为投资上的时间换取空间提供保证。当然，由于其投资偏好的不同，不同类型的机构投资者对三条法则赋予的权重也不尽相同，大型机构投资者可能更加倾向于确定性强和流动性高的品种，小型机构投资者可能偏好确定性强又兼有催化剂的品种。

　　应用这三条法则，我们对重点关注行业进行了一一梳理，梳理结果显示，机械、交通运输、汽车、医药、公用事业这五大行业基本满足三大法则，我们给予“超配”建议。同时，出于对房地产调控日益严峻的担忧，暂将房地产的短期配置建议由“标配”下调为“低配”，并保持对农业及农业机械的“超配”建议。

　　中央和地方政府纷纷出台的新一轮房地产调控政策，对房产开发商日益紧绷的资金链无疑又是一道打击，在地方政府和中央政府的调控决心渐趋一致的情况下，我们担心更多的是深圳地方政府的行为还可能引发其它省市的羊群效应，因此，短期内鉴于巨大的政策调控预期，尽管长期依然看好房地产行业，但是短期我们有必要调低其配置比例。但中央一号文件继续强化三农问题，今年的政策重点重新回到05年的发展现代农业，因此，我们依然保持对农业及农业机械的战略性关注。

　　既然行业配置也难以有效规避市场的系统性风险，主题配置就显得格外重要，1月资产配置报告中，我们强调的“围绕金融行业大扩容、挖掘金融概念股”的主题投资策略，受到了市场的众多关注，整体表现也相当出色。本期的主题配置的策略是“寻找资产注入、套利资产注入”。应该说，资产注入已经备受机构投资者关注，大多投资者都认同07年的市场繁荣很可能是由资产注入所主导。但是考虑到资产注入本身带有巨大的不确定性和不可预期性，投资者对此往往会陷入“可遇而不可求”的尴尬境地。

　　我们认为，对于资产注入可能引发的市场繁荣可能需要新的研究视角，在本期主题配置中，我们的目的并不是提出明确的投资机会，而仅仅是提出一种寻找可能存在资产注入公司的思路。我们相信，一旦我们锁定了投资标的，经过风险权衡，必然可以套利资产注入。

　　在我们的年会策略报告中，我们提出了“07年将是中国式扩容演绎结构性牛市”的判断，这实际上是一个扩容牛市的概念，而资产注入本质上也是市场扩容的一种形式。当企业拥有的存量资产已经难以承受那么高估值时，新的资产注入必然是引领市场繁荣的不二选择。但是什么样的公司可能会资产注入，我们认为可以从几个角度来寻找：一是从股改承诺中锁定可能的资产注入，二是从央企整合中锁定可能的资产注入，三是从地域经济发展中锁定可能的资产注入。

　　从股改承诺中锁定资产注入

　　股权分置改革已经基本完成，但是其股改效应依然存在，特别是多数上市公司股改过程中大股东均做出不同程度的承诺，从这些承诺中亦可以寻找出一些资产注入机会，对于这些资产注入而言，不确定的只是时间和资产注入的方式，事件本身已经锁定，如果投资者看好的是这块增量资产，那么他就可以选择以时间换取空间，套利可能的资产注入。

　　在本月的十大金股中，我们推荐了中国卫星，原因即在于，航天五院获得历史性发展机遇，目前正加快整合旗下资产，中国卫星被定位为核心资本运作平台，而按照股改承诺，航天五院将尽快将卫星应用业务注入上市公司。

　　从央企整合中锁定资产注入

　　2007年1月5日，在中央企业负责人工作会议上，国资委主任李荣融表示，“未来三年，从2007-2010年，央企数字要从现在的159家，减少到100家”。国资委对央企必须进入行业前三的硬性规定，拉开了央企整合的序幕，我们看到越来越多的央企开始整体上市，沪东重机、东方锅炉都因为中船集团、东方电气集团的整体上市，成为市场上资产注入的最大的赢家。我们将密切关注159家大型央企的整合进程，并对其旗下的上市公司进行梳理，以便寻找可能成为资产注入标的的上市公司。

　　对他们而言，这种资产注入给公司价值的提升将超越一般意义上的资产注入。

　　需要指出的是，我们在后文推出的月度十大金股中，南京水运、上海医药均是从央行整合中找寻出的投资机会。我们预计，南京水运收购母公司资产在08年之前完成的可能性较大，因为08年开始大量VLCC上市，国油国运大规模实施，必须在此之前完成内部整合。上海医药也可能成为未来华源医药流通业务整合的平台，北京医药和安徽华源医药都可能整合到上海医药中来。

　　从地域经济发展中锁定资产注入

　　对一个经济体而言，在实体经济的大发展将催生虚拟经济繁荣，而对于一个区域经济而言，这种逻辑是同样成立的。区域经济发展后必然会发展区域资本市场，而资产注入无疑是最有效的手段。

　　以东北为例，自2003年国家提出振兴东北战略以来，近三年来东北经济有了长足的发展，此时资本市场就显得相对落后，我们认为07年将是东北资本市场发展的开局之年，而切实改善东北上市公司形象，除了提高现有资产的治理效率，更直接的就是并购重组和资产注入。我们预计，在政府扶持和企业自主联姻的基础上，东北地区上市公司将迎来整合和资产注入的高峰期。吉林炭素、华润生化等都是通过中钢集团、中粮集团的资产注入实现了企业的重生。

　　在我们建议超配的行业中，我们进一步遴选了以下十家重点公司，建议投资者重点关注。

　　十大金股之一：宇通客车

　　推荐的理由：

　　1、出口将打开公司新的成长空间。我们在前期报告中一直强调公司获得古巴大单不是一次性大单，并不是偶然行为，后续必然还有其它采购大单。公司日前获得联合国采购大单以及正在与伊朗谈判客车出口大单证明我们对公司出口的判断，我们认为未来公司客车出口将成为公司利润增长的主要来源，客车出口将打开公司新的成长空间。

　　2、06年客车销量略超预期，07年销量预计增长23%左右。06年公司客车销量略超市场预期(市场预期不到1.7万辆)，最新销售数据是1.7万辆多，但由于06年中型客车所占比重提高，全年毛利率仍保持平稳，06年业绩仍符合大家预期。我们预计随着07年产能的扩张以及出口量的增加，07年销量预计为2.1万辆左右，同比增长23%左右。

　　3、新会计准则和两税合并有利于公司EPS的提升。新会计准则的实施将对公司业绩形成一定利好，两税合并税政策的实施将有助于提高公司的净利润。公司所得税税率为33%，若下调到24%，则将增加07年EPS约为0.06元。另外公司在06年上半年按1.5%的比例计提了产品售后服务费，07年这块费用将大幅减少，对公司业绩增长也是利好。

　　4、12个月目标价24元，维持推荐评级。预计06年、07年、08年EPS分别为0.56元、0.79元和0.96，考虑公司价值型、成长型、并购溢价以及现金流、分红能力强(06年预计70%的分红)等因素，公司最有实力成为世界级客车企业，日前又获得联合国采购大单，中国唯一一家客车企业入选，国际市场的开拓是对大中型客车行业价值重估的根源，应该给予大中型客车估值的上限，12个月目标价24元，相当于25倍08年EPS，维持推荐评级。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之二：中国卫星

　　推荐的理由：

　　1、世界太空竞赛加剧，中国已成为航天大国，卫星技术具有全球竞争优势。目前外层空间已成为继陆海空之后的第四作战空间，又是大国争夺的制高点，对于正在崛起的航天国家来说，外太空是国家安全利益的新领域，与国家的安全息息相关。中国外太空试验事件表明，中国继美国和俄罗斯之后成为世界第三大航天大国。一方面表明中国已经拥有了非常精确的全球定位、导航和制导能力，太空技术非常成熟的标志。另一方面，预计会带动新一轮太空探索的竞争，反过来也会带动中国卫星工业的发展。

　　2、航天五院获得历史性发展机遇，目前正加快整合旗下资产，中国卫星被定位为核心资本运作平台。随着太空竞争的进一步加剧，根据《2006年中国的航天》白皮书，未来五年到十五年，中国外太空科技重点推动“221”工程，预计其中载人航天工程、月球探测工程、高解析度对地观测系统和二代导航定位系统的四大工程主要由航天五院承担，为航天五院带来历史性的发展机遇。航天五院取得中国卫星的控股地位后，五院领导班子对大力支持中国卫星已经达成高度一致意见，上市公司的地位获得根本性提升，将成为航天五院核心的资本运作平台。按照股改承诺，航天五院将尽快将卫星应用业务注入上市公司。

　　3、中国卫星的小微卫星研制任务繁重，到2010年之前交付60颗以上小微卫星，业绩增长有保障。我们了解到，到2010年之前，东方红卫星公司的小卫星研制任务在60颗以上。每颗小卫星研制费用收入1.5~3亿元来估算，按照平均2亿元/颗估算，未来4年，中国卫星仅小卫星销售收入也在120亿元。随着“第四颗北斗导航试验卫星”升空，国家正在实施建设北斗卫星导航系统，按照“二代北斗导航系统”计划包括4颗静止星、12颗中轨星和9颗高轨星。中国卫星研制任务十分繁重。

　　4、2008年“北斗导航系统”完成组网，航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。随着“北斗二代”导航系统在2008年完成组网，将逐步进入大规模商用阶段。按照我们估计，到2010年，我国卫星导航定位应用市场的产值将超过100亿元，而由它带动的相关产业产值高达500-1000亿市场。对于拥有完整卫星工业技术的航天五院来说，将获得重大的历史机遇。按照股改承诺，预计航天五院年内将“卫星应用相关优质资产”注入中国卫星，我们预计从2008年开始，卫星应用业务将成为新的利润增长点。

　　5、我们预计公司07、08年EPS分别为0.62和0.98元，公司07年将会注入卫星应用资产(航天恒星)，从08年开始成为新的盈利增长点，首次给予“推荐”投资评级。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之三：南京水运

　　推荐的理由：

　　1、我们预计，收购母公司资产在08年之前完成的可能性较大(因为08年开始大量VLCC上市，国油国运大规模实施，必须在此之前完成内部整合)。一旦整合完成，南京水运到2010年的成长空间将是520万吨(上市公司还持有110万吨订单)，较现有70万吨规模增长近8倍，是所有航运公司中成长性最高、最快的公司。

　　2、南京水运未来在油运市场基本采取成品油做大做强做专，原油积极参与“国有国运”的策略。如果收购完成，到2010年，公司的MR船队规模超过30艘、130万吨，将成为东亚地区最大的成品油运输船队，有望获得一定的市场定价权。原油运输方面，根据长航与中石化签订的合同，运量和运价有保证。

　　3、按照公司公告的订单价格粗略测算，公司现有船队和手持订单(不包括母公司)

　　的市场价值比购船成本高出20亿元以上，折合每股大约4元，公司的重置价格为每股8元左右。如果收购完成，进一步考虑母公司的现有船队和手持订单，公司的重置价格超过15元。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之四：通化东宝

　　推荐的理由：

　　1、胰岛素市场大，增长快，公司产品技术壁垒高：据国际糖尿病联盟资料，2004年前全球糖尿病用药市场达147亿美元，2005年达186亿美元，2001-2006平均增长率为16%。其中胰岛素及其类似物的占比达40.1%，即75亿美元。目前国内胰岛素用药市场大约为20-30亿的销售规模，并以30%的速度增长。当前市场主要被诺和、礼来瓜分，东宝的胰岛素由于采取先进的“分子伴侣”理论生产，成本大大降低，较之性价比更高，这项技术已获得专利保护，东宝技术壁垒高。

　　2、企业治理逐步改善：公司完成大股东占款清欠。但我们一直强调的是，东宝拥有了优秀的人才。公司刚刚聘任在胰岛素销售领域经验丰富的李聪先生为总经理和原甘李研发团队核心人物冷春生先生为副总经理，东宝在企业经营管理方面将更专业化、现代化。

　　3、短期估值合理，看好长期成长：市场对东宝之认识逐渐改变，当前主要问题在于坏帐如何处理，以及股权激励进展情况，二者是短期刺激股价波动主要因素，从估值角度看，2月2日收盘价相当于07年41倍、08年25.5倍PE，估值基本合理，但东宝基本面拐点明显，产品技术壁垒高，未来高成长可期，建议长期持有。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之五：上海医药

　　推荐的理由：

　　1、上海医药的药品分销业务已形成了一个立足上海、覆盖华东、辐射全国的药品分销体系。其批发业务市场占有率在上海达到45%左右，营销网络主要占据高端市场(二级、三级医院)。

　　2、上海医药的物流中心为第八批国债项目和上海市重点技术改造项目，总投资1.85亿元。物流中心可支持上市公司和集团内部业务及社会化第三方物流业务总共150亿元的储存和配送，稍加扩充可达170亿元。

　　3、尽管我们对华源的重组方案还不是很明确，但从医药流通行业走向集中的大趋势来看，未来华源所拥有的医药流通业务很有可能整合到上海医药里，其中主要有北京医药股份有限公司和安徽华源医药股份有限公司。一旦该计划实施，不仅会增大公司规模和实力，也将使上海医药向全国性流通企业迈进一大步。

　　4、我们预测上海医药2006年、2007年EPS分别为0.22和0.28元，考虑到医改提速对医药流通行业龙头企业的价值提升作用和大规模重组的可能性，我们维持该公司“推荐”的投资评级。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之六：中储股份

　　推荐的理由：

　　1、中储总公司整体上市稳步推进中。中储总公司计划在定向增发完成后，继续稳步推进整体上市，即进一步收购(或者先租赁后收购)总公司剩余的20%资产和近一半土地，我们预计中储总公司的整体上市有望在今年完成。

　　2、多项土地转让处协商或规划中，与普洛斯合作正逐步推进。公司多处土地根据政府规划未来将转作商业用途，部分土地转让已处协商中，转让若得以实现，公司有望获取巨额收益。公司拟新设的部分物流项目计划与普洛斯开展实质性合作，较为深入的磋商正处进行中。

　　3、“滨海中储综合物流加工园”部分项目有望明年投入使用。我们预计公司将主导该物流园的开发运作，公司拟投资的集装箱堆场等项目预计08年就可以投入使用。

　　4、土地增值税新规对公司影响轻微。土地增值税新规主要针对房地产开发企业，且公司未来的土地转让仍将基本是为配合政府规划而进行的被动性转让，历史上看，当地政府为推动公司土地转让，常常在税收、新土地提供等方面给予公司多项优惠，我们认为，该类优惠仍将具有延续性。

　　5、接收央企物流辅业进程有望加快。中央企业国有资本经营预算制度有望今年建立，中央企业布局结构调整力度也将在今年加大。在国有资本经营预算制度建立之后，国资委将对诚通注资，以充分放大其托管范围，央企物流辅业的划拨(重整后将注入中储股份)进程在今年也有望明显加快。

　　6、年内目标位15元，维持推荐评级。不考虑土地转让可能收益，06-08年公司EPS预计分别为0.13元，0.18元和0.25元，综合考虑公司有望在今年完成定向增发和整体上市、公司所处仓储物流业目前正处快速成长阶段和公司的行业绝对龙头地位、诚通集团在央企重整中的地位和央企重整进程的加快，以及公司未来可能转让的土地所具有的准现金特性和公司土地转让目前进入高发期等诸多因素，我们将公司股价的07年目标位定在15元，即今年内现股价的涨升空间约在88%。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之七：西飞国际

　　1、西飞国际本次定向增发收购西飞集团的全部飞机资产，如果方案顺利获批，上市公司将拥有飞机从设计、生产、总装和维修完整的产业链。目前本公司的业务集中在飞机制造产业链的低端，即零部件生产部分，飞机制造的高端部分，包括部装、总装、技装等均在西飞集团。西飞集团通过本次非公开发行将飞机业务相关资产注入上市公司后，本公司将拥有飞机整机的生产能力，同时通过在二级市场募集的资金，提高ARJ飞机、MA60飞机的生产能力及制造水平，发展大型机翼制造技术，全面提升飞机生产制造竞争力。

　　2、西飞集团06年实现销售收入71亿，07年目标是100亿元，其中80%为飞机业务，上述资产注入预计在1季度完成，07年开始业绩将大幅增长。我们了解到，西飞集团在06年实现71亿元销售收入的基础上，07年要实现100亿销售收入。其中80%以上为飞机产业收入。如本次定向增发能在1季度完成，公司07年开始的赢利能力将得到有效地提升。经初步估算，本次非公开发行完成后，公司2007年净资产规模将较2005年增加3倍左右，净利润将较2005年增加10倍左右。

　　3、中航一集团总经理已多次宣示了实现整体上市的决心，在沪东重机整体上市的强烈示范效应下，中航一集团整体上市将成为可能。目前，西飞国际定向增发收购西飞集团资产的增发方案处于与行业主管部门沟通阶段，从央企整体上市的大背景下，我们认为该方案通过的概率非常大。中航一集团林佐鸣总经理整合旗下资产、充分运用资本市场运作的决心非常大，在中船集团借沪东重机实现民品整体上市带来强烈的示范效应，市场对中航一集团资产上市的预期强烈。考虑到西飞国际在中国航空工业的突出地位，我们重申“推荐”投资评级。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之八：星新材料

　　推荐的理由：

　　1、媲美国际巨头的新材料龙头。星新材料的主要产品有有机硅、双酚A、环氧树脂类、PBT树脂系列、苯酚丙酮等，相关产品的产能和技术水平在国内都处于行业前茅，公司是目前中国最大的综合类新材料上市公司。公司充分利用集团所属的研究院，打造有机硅、双酚A、工程塑料、橡胶四大板块为主体的新材料产业，同时也有作为有益补充的如钛白粉和彩色显影剂等其他业务。公司未来将可能成为与世界化工巨头媲美的中国新材料跨国企业。

　　2、有机硅新装置即将投产。10万吨有机硅单体装置即将投产，有机硅产能增加迅速提升公司经营状况。

　　3、星新材料面临置入优质资产的机遇。蓝星集团拥有罗地亚有机硅业务、阿迪苏公司、钛白粉等产品生产装置，以及中蓝晨光研究院和在建的PC工程塑料和BDO生产装置等。这些业务在国内都占据领先地位，具有较强的市场竞争力。星新材料作为集团公司整体上市的平台，我们预计公司将面临置入优质的资产的机遇。

　　4、维持对公司的推荐评级。我们预计星新材料06、07、08年的EPS分别为0.62、1.1和1.56元(07、08年业绩为定向增发全面摊薄后)，考虑到公司未来的稳定增长以及集团公司的整体上市，我们维持对公司的推荐评级。

　　盈利预测及估值：

　　十大金股之九：欧亚集团

　　推荐的理由：

　　1、公司拥有经验丰富、稳定的管理团队。公司董事长曹和平自1984年以来就担任公司的负责人，并将公司由一个汽车城单体百货店发展成目前的规模。由于长期从事商业零售业，欧亚的管理团队对当地的零售市场非常熟悉，形成了丰富的零售业经营管理经验。

　　2、在当地形成了良好的口碑和品牌，形成了先行者优势。欧亚集团已经在吉林长春地区形成良好的口碑。公司旗下的主力商场欧亚商都已经形成营业面积约6万平米的大型百货(MALL)门店，销售额和利润均超过当地的其他零售企业，成为长春地区最大的单体百货店，欧亚商都一站式的购物优势使得其已经成为长春市民购物的首选之地。

　　3、公司的竞争优势逐步凸现：(1)公司连续在长春和沈阳扩张门店(刚刚收购沈阳联营商厦)，为未来增长奠定基础；(2)公司管理团队的股权激励已经初步解决。(3)

　　公司主力门店欧亚商都的实际可使用建筑面积已经由13万方提高到16万方(办公场所搬迁，增加百货业可营业面积)；(3)王府井长春店已经撤退，表明公司已经基本击败当地主要竞争对手。

　　4、公司业绩增长已经非常清晰：(1)根据公司股改说明书的承诺：公司未来三年(2006-2008)的净利润应该不低于5923.87万元、7108.64万元和8530.37万元。摊薄后对应每收益分别为0.37元、0.45和0.54元。(2)而我们预计实际业绩增长将超过公司承诺，3年符合增长率应该在25%以上。预计2006、2007和2008年的分别为0.38元、0.47元和0.60元。从05年到08年利润的复合增长率约为25%。

　　5、市场目前对于区域百货零售龙头公司的估值是给与2007年30-35xPE。这样算来，公司合理估值应在15元以上。我们给予6个月15元，12个月20元的估值预期。

　　十大金股之十：宝钛股份

　　推荐的理由：

　　1、行业依然处于需求快速增长阶段，国际和国内航空业的飞速发展对钛材需求强劲。

　　国内化工行业的稳定增长保证了对钛材的稳定需求。而钛行业较高的技术壁垒保证了公司的行业龙头地位难以动摇。

　　2、未来2年公司仍处于扩张期，钛熔铸能力翻一倍，下游钛材加工能力提高50%。

　　4、公司未来2～3年将依然处于高速成长期。预计06、07、08年每股收益为0.95元、1.58元和2.25元。按照07年eps×30pe，我们认为公司的合理价格在45～50元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。