A股市场估值统计月报2007年1月

　　国信证券

　　王军清

　　市场市盈率结构分析

　　大盘在1月份震荡明显加剧，上证指数同比上涨4.14%。从市盈率分布频率上看，与上月相比30倍市盈率以下区间的公司数量大幅减少，而30倍以上区间的公司数量则出现明显的增加。沪深300指数在1月份同比上涨16.87%，显示出二、三线蓝筹的走势要强于其他个股。市盈率分布频率的变化情况与A股市场的变化基本类似。

　　本月各种方法计算的市盈率均比上月有不同程度的上升，其中整体法市盈率跨越了30倍达到31.22倍，显示市场目前整体市盈率水平处于一个较高的水平。

　　沪深300总的市盈率水平要低于A股市场，市盈率水平的变化与A股市场的变化类似，各种方法计算出的市盈率水平比12月份有不同程度的提升，整体法和中位数市盈率水平都超过了30倍，特别是整体法PE达到了近半年以来的峰值。按总市值的大小区分，A股市场1月份大、中盘股的市盈率中位数与上月相比明显提高，小盘股的市盈率中位数则有所下降。沪深300在1月份中最大的变化是成份股总市值都超过了20亿(不包括亏损股)，大盘股的市盈率中位数也比上月有明显的增大。

　　A股市场除0至10倍区间的市盈率中位数稍有减小外，其他区间的市盈率中位数都有不同程度的增加。沪深300各市盈率区间的中位数的变动情况与A股市场存在一定差异，除20至30倍区间外，其他区间的市盈率中位数都有所增加。

　　A股市场各子行业PE

　　截至1月31日，A股市场总的市盈率整体水平相比上月底有较大的上升，大部分子行业整体法市盈率都在40倍以上，而整体法市盈率水平低于20倍的只有石油天然气与供消费用燃料、钢铁和金属与非金属等少数几个子行业。而沪深300总的市盈率水平相比A股市场总的市盈率水平略低，但大部分子行业的市盈率水平都偏高，其中海运、钢铁、纸与林木产品等三个子行业的总的市盈率水平最低。

　　含H股公司市盈率的比较

　　目前没有A股市盈率低于H股市盈率的上市公司，A股市盈率基本都高于相应的H股市盈率。两个市场估值水平比较接近的公司是经纬纺机、招商银行、华能国际，其余的公司A股估值水平均高于H股。

　　1月份个股风险收益指标排名

　　1月份，A股市场平均日收益率前20名中，主要是新股、次新股和重组类个股为主，行业相对比较分散，而沪深300平均日收益率前20名中，有2只参股券商类概念股和2只电力股，行业分布也比较分散，且以二线蓝筹股居多。

　　各行业重点公司收益率及估值参数

　　本报告提供了161家各行业重点公司在1月份的股本贝塔、资产贝塔、资产负债比率、股权资成本、ROE、市场市盈率、基础市盈率、竞争优势指标、1月份的日平均收益率以及Sharpe比率等估值参数。

　　大盘在1月份震荡明显加剧，1月31日上证指数报收于2786.33点，同比上涨4.14%。从市盈率分布频率上看，与12月份相比30倍市盈率以下区间的公司数量大幅减少，特别是0至10倍的公司数量减少了8家，减少幅度达到80%，10至20倍市盈率区间的公司数量也大幅减少了78家。而30倍以上区间的公司数量则出现明显的增加，其中50至100倍和100倍以上区间的公司数量增幅最大，分别增加了50家和49家。

　　沪深300指数在1月份仍呈现为震荡上扬的态势，二、三线蓝筹的优异表现直接推动了沪深300指数的快速上扬，1月31日报收于2385.33，比上月底的2041.05点上涨16.87%，要远高于同期上证指数4.14%的涨幅，显示出1月份二、三线蓝筹的走势要强于其他个股。市盈率分布频率的变化情况与A股市场的变化基本类似，20倍以下区间的公司数量呈减少的态势，特别是0至10倍区间的公司数量由上月底的6家变为0，而30倍以上区间的公司数量则呈增加的态势。

　　本月各种方法计算的市盈率均比12月份有不同程度的上升，其中整体法计算出的A股市场市盈率都跨越了30倍的大关，显示市场目前整体市盈率水平处于一个较高的水平。1月31日的整体法市场市盈率为31.22倍，达到了近半年以来的峰值，A股市场整体法市盈率水平在过去6个月基本呈现持续上升的趋势。

　　沪深300总的市盈率水平要低于A股市场，市盈率水平的变化与A股市场市盈率的变化类似，各种方法计算出的市盈率的值均比12月份有不同程度的提升，整体法和中位数市盈率水平都超过了30倍，特别是整体法市盈率也达到了近半年以来的最高值，沪深300总的市盈率水平在过去6个月呈现持续增加的趋势。

　　按总市值的大小区分，A股市场1月份大、中盘股的市盈率中位数与06年12月份相比明显提高，其中大盘股的市盈率中位数提升幅度最大，而小盘股的市盈率中位数则有所下降。沪深300在1月份中最大的变化是成份股总市值都超过了20亿(不包括亏损股)，大盘股的市盈率中位数也比12月份也有明显的增大。

　　表7显示A股市场除0至10倍区间的市盈率中位数稍有减小外，其他区间的市盈率中位数都有不同程度的增加，表明市场的整体市盈率水平相比06年12月份有比较明显的提高。除100倍以上区间以外，其余各区间的市盈率中位数均靠近该区间的中部或底部。表8显示沪深300各市盈率区间的市盈率中位数的情况，总的水平要略低于A股市场对应的市盈率水平，变动情况与A股市场存在一定的差异，10至20倍、30至50倍、50至100倍和100以上区间的市盈率中位数都有所增加。

　　A股市场各子行业PE

　　截至1月31日，A股市场总的市盈率整体水平相比06年12月31日有较大的上升，大部分子行业整体法市盈率都在40倍以上，而整体法市盈率水平低于20倍的只有石油天然气与供消费用燃料、钢铁和金属与非金属等少数几个子行业。而沪深300总的市盈率水平相比A股市场总的市盈率水平略低，但大部分子行业的市盈率水平都偏高，较低的子行业包括纸与林木产品、海运、钢铁、金属非金属、石油天然气与供消费用燃料和航空货运与物流等，其中海运、钢铁、纸与林木产品等三个子行业的总的市盈率水平最低。

　　从表11可以看出，目前没有A股市盈率低于H股市盈率的上市公司，A股市盈率基本都高于相应的H股市盈率。两个市场估值水平比较接近的公司是经纬纺机、招商银行、华能国际，其余的公司A股估值水平均高于H股。

　　1月份个股风险收益指标排名

　　1月份，A股市场平均日收益率前20名中，主要是新股、次新股和重组类个股为主，行业相对比较分散，而沪深300平均日收益率前20名中，有2只参股券商类概念股和2只电力股，行业分布也比较分散，且以二线蓝筹股居多。

　　各行业重点公司收益率及估值参数

　　表19是161家各行业重点公司在07年1月份的平均日收益率和波动率指标以及一些估值参数。由于停牌及上市比较晚等原因，各个公司贝塔计算所用交易日天数并不相同，因此在表中分别列示。股权资本成本的计算采用CAPM模型。其中的无风险利率采用当前7年期的国债收益率(2.67%)，市场风险溢价为7.5%。净资产收益率(ROE)采用前推12个月的利润和三季报的净资产数据计算，市盈率为07年1月31日的股价和前推12个月的EPS。基础市盈率为股权资本成本的倒数(1/Ke)，即假设公司没有任何增长时的理论市盈率。1/Ke–1/ROE又被称为竞争优势指标，反映了一个企业运用股权资本成本为股东创造价值的能力。在ROE大于零的情况下，该指标的值越大，说明这种能力越强。

　　需要注意的是，用历史法直接回归计算出来的贝塔为杠杆贝塔(LeveragedBeta，即表19中的“股本贝塔”)。换句话说，该贝塔值已经包含了发行该

股票的公司的财务杠杆方面的信息。但是，不同的现金流由于其性质不同，在计算资本成本时应使用不同的贝塔。表18列出了不同的估值模型及其对应的贝塔。

　　如果假设公司负债的贝塔值为0的话，可以用下面的公式把杠杆贝塔转为无杠杆贝塔(即表19中的“资产贝塔”)：

　　在该公式中可以看到，随着负债(财务杠杆)的增加，公司的风险会跟着增加，表现为杠杆贝塔增大。同时，更高的公司所得税率会通过债务利息免税的方式降低杠杆贝塔。

　　根据这些样本公司的数据，钢铁、医药、

化工、电力等子行业的相关上市公司在1月份的平均收益率相对较高。

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