天相投顾：冰冻三千非一日之寒

　　仇彦英 天相投顾

　　1.冰冻三千非一日之寒

　　本周大盘大幅下跌，尤其在周三和周五都出现单日-4%以上的跌幅。全周来看，上证指数大跌200点，收盘在2673点，周跌幅为-7.26%，为自去年8月以来的最大单周跌幅。沪深300指数一周下跌-8.55%，深圳成指跌幅更是高达-10.64%。在下跌过程中，成交量逐步萎缩。

　　在近两周的周刊《高位震荡加剧演绎结构调整》和《高处不胜寒退而求其稳》中，我们准确的把握了市场的走势，向投资者提示了风险。本周寒流如期的来袭，对于大盘出现的调整以下给出我们的判断。

　　政策层面的风险成为诱发此次调整的动因。成思危在国外接受采访时，对A股泡沫的评论和上市公司的指责，成为周三大跌的导火索。而同期，银监会下发《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》，对于银行信贷资金入市开始清查；证监会对基金周围人士的证券帐户进行监控；证监会要求券商全面清理不合格资金账户。这一系列的言论和措施，使市场的信心明显受到打击。

　　从表面来看，市场的调整的确由政策的压制所引发，但更深层次的原因在于内在驱动因素的缺乏，这在前两期周刊中已经提到。目前两市的滚动市盈率已经突破30倍，并且市场上对估值过高显露出疑虑，一些资金对此也开始采取风险规避的态度，这是导致近期市场出现剧烈震荡和下跌的最主要原因。

　　对于估值的问题，我们认为市场短期内由于上涨过快，估值存在一定的高估，但就此认为A股已经形成泡沫论则是危言耸听。在预期06年上市公司业绩30%增长的基础上，07年仍然会保持较快的增长，市盈率将会下降到24倍左右。同时目前低利率的水平(存款利率仅1.8%)也使得市场可以承受市盈率维持在较高的水平。动态的来看待市场的未来发展，而不是静态的看股指已经涨幅多高，会使我们得到更客观的认识。关于泡沫的问题，我们在《叶公好龙还是理性繁荣》中有更为详细的论述。

　　从天相行业指数的一周表现来看，本周大部分行也出现调整，基金重仓股的调整尤为剧烈。地产行业跌幅第一，土地增值税的征收和深圳发布《关于依法申报缴交房屋公用设施专用基金的通知》，使得市场对于地产行业受到日益严重的调控出现担忧，并且由于地产累计的涨幅较大，一些资金出现减持，短期内可能缺乏上涨的动力。其他跌幅居前的是金融、钢铁、石化、食品和汽车，这些都是本轮行情表现最为突出的板块，同时也是基金重仓持有的板块，这些涨幅巨大的板块出现下跌体现出我们一直提示的市场结构性的调整。

　　近期的市场除了基本驱动因素的缺乏之外，前期主导市场的流动性也受到一定程度的遏制，对于新基金发行的控制和违规资金的清查，使得资金层面不再只是汹涌的流入。从1月A股的新增开户数来看，近期出现了明显的回落，而基金的开户数在1月中旬出现井喷(单日近25万)之后，也大幅的回落至日均5万以下的水平，资金入市的热情有所降温。

　　不单如此，近几日市场的下跌，使得一些“基民”开始大幅的赎回基金。流动性从来都是把双刃剑，前期可以大幅的推动股市上涨，现在大幅的回收也将造成市场的快速回落。四季度报显示的基金股票仓位在80%以上，再加上10%左右的债券，基金高仓位在面对大幅赎回时，将不得不被动的降低仓位，从而导致市场下跌。因此，基于以上的这些判断，我们认为短期市场仍是调整为主，而从历史上来看，一般年报期间也都没有大的行情。

　　在每一次风险的释放过程中，投资者才能受到必要的风险教育，市场才会走向成熟，让投资者趋于理性。我们认为，这种积累的流动性风险的释放过程，给长期投资者介入优质个股提供了获得筹码的机会，对于真正的优势企业，长期的持有仍然是最好的策略。同时在市场整体估值较高的环境下，我们建议投资者关注具有资产注入背景的上市公司，这些公司通过外延式的扩张可以大幅的提高盈利水平，从而给投资者带来丰厚的收益，请关注我们已推出的专题报告《小企业大集团下的机会挖掘》和后续将推出的央企整合专题。

　　2.天相组合跟踪

　　2007年01月29日-2007年02月02日，天相组合指数周收益率-9.26%，天相流通指数周收益率-6.46%，天相280指数周收益率-8.77%。天相组合指数弱于天相流通指数2.79个百分点，弱于天相280指数0.48个百分点。

　　本周天相组合涨幅前五位个股分别是白云机场、武汉中百、新安股份、中国联通和S川美丰，涨幅分别为6.62%、4.55%、3.62%、2.20%和0.00%。

　　下跌的个股分别是中集集团、南玻A、太钢不锈、一汽夏利和中信证券，跌幅为-18.30%、-16.24%、-16.02%、-15.75%和-15.75%。

　　本周组合不作调整。

　　3.天相重点公司跟踪

　　图表4反应了我们天相分析师最新的上市公司业绩预测与投资评级状况，其中红色部分为上周所做的调整。本周盈利预测及评级表中，投资评级方面没有调整。盈利预测方面，上调了苏宁电器的盈利预测。