短期头部正在形成 调整压力加大

　　郭峰 东北证券

　　一、事件分析

　　大盘再现千点以来第二大单日跌幅

　　1月31日，沪深股市出现大幅下挫，上涨指数当日下跌114.23点，跌幅达4.92%，创下本轮行情千点以来的第二大跌幅。此前06年6月7日上证指数出现单日下跌5.33%的最大跌幅。1月31日大盘下跌方式与近几周出现的上下200点的调整发生了一些微妙变化，盘面显示，市场恐慌情绪有所蔓延，此前的大盘调整，权重指标股有明显护盘动作或轮流回调，今日大盘除早盘中行、工行略有支撑外，其余指标股明显有出货迹象，到午市大盘更呈单边下跌之势，金融、地产等强势板块纷纷加入到杀跌行列，我们认为大盘短期头部已经形成。

　　市场环境显示大盘短期调整压力加大

　　随着大盘指数的不断上涨，A股的估值水平也出现大幅上升，截止1月26日全部A股市动态盈率已经超过30倍，达32.95倍，这一市盈率即使从全球角度看都已处于相对高位。与此同时，以绩优蓝筹股为代表的沪深300、上证180、上证50的市盈率也分别高达28.07、27.34和26.96倍，即使按照07年预测，各大指数市盈率也已超过25倍，我们认为07年A股市盈率上限可能处于25-30倍之间，而如今07年才刚刚开始，市盈率上升空间已经相对有限，我们不得不怀疑A股是否已经并不便宜。

　　A-H股的高溢价很难长期维持下去，随着市场流动性的增加，境内外的市场联动性将明显加强，平安保险的上市将加速中国人寿A-H股股价的接轨，如此A股的高溢价将成为后市调整的主要压力。

　　07年以来的第一个月，沪深两市合计成交2.61万亿，同期沪深两市流通市值达3.15万亿，换手率达83%，对于大资金而言，完全有机会完成出货目的，随着换手率的提高，市场成本也随之上涨，市场高度亢奋的现象比较明显，后市可能会出现阶段性的调整要求。

　　A-H股的高溢价很难长期维持下去，随着市场流动性的增加，境内外的市场联动性将明显加强，平安保险的上市将加速中国人寿A-H股股价的接轨，如此A股的高溢价将成为后市调整的主要压力。

　　07年以来的第一个月，沪深两市合计成交2.61万亿，同期沪深两市流通市值达3.15万亿，换手率达83%，对于大资金而言，完全有机会完成出货目的，随着换手率的提高，市场成本也随之上涨，市场高度亢奋的现象比较明显，后市可能会出现阶段性的调整要求。

　　政策风险有所加大

　　首先是银监会发出通知，春节之后全面清查贷款资金流向，旨在防范贷款资金违规进入股市，从兴业银行超过万亿的申购资金可以预期有部分贷款资金已经悄然进入股市，此举将导致部分资金在春节前撤离股市。

　　其次券商收到风险提示函，证券公司客户不合格资金账户的清理工作将全面展开。与此同时新基金发行放缓、持续营销受到控制、持续大盘股快速发行、非流通股的不断上市等行为，已是证监会从去年年底就开始不断向市场传递出的意在收紧流动性的信号。

　　最后政府可能成立专门机构经营部分外汇储备这一举措的影响不可低估。新机构可能独立于各部委之外，由国务院直接管理，通过发行特别本币债券方式募集资金，然后向央行收购外汇储备，进而在海外进行投资经营。同时央行针对热钱的流入也开始采取防范措施。

　　种种迹象表明短期市场调控压力正在聚集，大盘选择顺势回落应是之中，这比强行上攻更为有利，一旦调整充分，相关的调控压力将逐渐减弱，大盘才有望重拾升势，只是阶段性分险仍需要投资者有所回避。

　　二、投资策略

　　基于近期市场风险正在不断积累，我们建议投资者应引起高度关注，未来2-3月市场可能会出现10%-20%左右的调整幅度，短期规避风险将是2月的主要投资策略。

　　就短期而言，我们认为大盘调整的第一目标为在2500点-2600点之间，若一周内大盘出现连续大幅下跌，快速下探至2600点下方，则有望形成短期反弹要求，投资者可适量参与反弹机会，若短期出现缩量反弹，则应抓住反弹机会及时调整仓位或积极减仓，我们预计春节前后大盘仍将处于调整状态。

　　接下来的3个月应密切关注上市公司公布的年报业绩增长是否符合预期，若整体业绩增长在25%-30%之间，则调整之后A股市场仍然具有挑战新高的能力，但目前的市场态势已经充分反映企业盈利预期，有迹象显示各大研究机构的业绩预测已经略高于上市公司的06年年报实际数据，一旦业绩增长处于预期下限，将成为市场调整的诱因。未来支持股市上涨的动力仍然来自于07年的业绩增长预期，从行业市盈率比较发现，年报公布期间不同行业及部分个股仍然具有较好的投资机会，我们建议投资者重点关注工程机械、有色金属、电力、电气设备、汽车和煤炭等行业，重点股票可关注天津港、大秦铁路、振华港机、许继电器、特变电工、国电电力、东北电气、兰花科创、国阳新能等。