估值故事 市场泡沫究竟有多大

　　本周，在股市“泡沫论”的争议声中，沪深股市连续暴跌，沪指一周大跌7.26%，其中跌幅超过100点的有两天；深成指一周大跌10.64%，其中有两天跌幅超过300点。市场恐慌情绪由此可见一斑。

　　然而，市场还是那个市场，引发本轮行情的基础-----人民币升值------加速升值的趋势越来越明显，本周已突破7.77大关；而另一个基础-----2008北京奥运已越来越近。而就在半个多月前，各大券商研究机构还在“雄赳赳气昂昂”地看多再看多。

　　难道“泡沫”在一夜之间大肆膨胀了？近日大盘的暴跌，是否是“泡沫”破裂的过程？大盘会重回2000点之下吗？

　　客观地说，目前沪深股市的确存在“泡沫”，为了牛市更健康地发展，市场很有必要清洗“泡沫”。

　　官员提示股市已有“泡沫”

　　在本周的暴跌中，数千亿元的财富灰飞烟灭，股民手中的资产严重缩水，开年后的收益，已经在本周的下跌中，全部化成了水，其中很多人已经成为亏损一族。

　　“泡沫论”在本周大行其道。虽然此前也有市场人士提示“泡沫”风险，但是，最有分量的还是全国人大副委员长成思危的讲话。

　　本周二(1月30日)成思危表示，中国股市正在形成“泡沫”，投资者面临投资行为不理性的危险。“泡沫正在形成，投资者应关注风险。”成思危在接受英国《金融时报》采访时表示，“但在牛市行情中，人们的投资相对不理性。每个投资者都认为自己能赢，但许多投资者最终都是输家。不过，这就是他们的风险，也是他们的选择。”

　　成思危还警告投资者，“从利润、回报率和其他指标来看，70%的内地上市公司没有达到国际标准。”

　　整体估值已达40倍

　　截至本周四收盘，沪市834只A股的平均市盈率为38.35倍，深市575只A股的平均市盈率为40.17倍。两市所有A股的平均市盈率已经达到了40倍。

　　国都证券研究员吴明告诉记者，按照2005年的业绩计算，美国股市的平均市盈率为16倍，纳斯达克市场的平均市盈率为22倍，我国香港股市的平均市盈率为15倍。而A股市场的平均市盈率达到了40倍，明显过高。

　　但在经济高速增长的背景下，上市公司2006年业绩大幅增长。

　　“40倍市盈率，看似很高，但仔细分析，其实并不可怕。”吴明称，40倍市盈率是按照2005年业绩计算的，如果按照2006年业绩计算，考虑30%的增长，A股市场的市盈率大约在30倍左右；如果看2007年、2008年，则市盈率将进一步降低。

　　各行业市盈率均高于H股

　　通过申万研究所对部分重点行业的市盈率对比可以发现，无论是2005年、2006年，还是2007年、2008年的市盈率，A股市场已全面超过了H股。

　　比如按照2006年业绩计算市盈率，A股银行业为38.8倍，H股为27.3倍；A股食品饮料为53.9倍，H股为28.4倍；A股

零售业为64.5倍，H股为24.1倍；A股汽车与零部件为30.5倍，H股为13倍。

　　不过，从成长性来看，A股则远高于H股，这一点可以从PEG指标(市盈率与成长性的比值)得到验证。以食品饮料为例，2006年A股的PEG为2.3，H股为1.7，差距并不大。而A股银行业的PEG为1，H股则达到了2，这表明，A股市场的银行股整体上并未高估。

　　吴明认为，短期内“泡沫”的确是出现了，但是成长性足以抵消当前较高的市盈率。比如中国的银行业，短期内市盈率的确较高，工行的市盈率甚至超过了50倍，但是经过未来几年的高速成长，工行的市盈率会大大降低。

　　短期暴涨透支业绩增长

　　海通证券在2月投资策略报告中指出，仅从估值看，市场整体估值水平仍有推升的空间。但经过去年以来的大幅普涨后，各个板块估值都已不低，部分行业出现结构性的泡沫，一些公司的炒作已有非理性成分，短期暴涨已经透支了未来的业绩增长。

　　吴明认为，泡沫论对市场的影响很大，国际报刊也在分析中国股市全民炒股的风险，这直接影响了投资者的持股信心。

　　但是，由于A股上市公司的成长性远远高于美国等成熟市场，因此，获得估值溢价也是合理的。

　　目前市场轻度“泡沫”

　　随着市场的下跌，大家对泡沫的争论也激烈起来。主流观点并不认同目前市场有多大的泡沫。

　　招商证券研发中心的赵建兴认为，目前的泡沫虽然一定程度存在，不过完全可以通过盈利高增长予以消除：2007年、2008年上市公司整体盈利增速可望高达25%，按2008年盈利计算的A股市盈率将不足20倍，10%～15%的调整即可使A股市场进入极有投资价值的区域中。他认为，从“大国崛起”与“中国盛世”这一战略高度看，A股高估值有其合理之处。

　　光大证券则根本不认为泡沫存在，其最新发布的月度投资策略报告明确指出，A股32倍的静态估值(2006年)相对合理，A股市场不存在泡沫，但需要等待盈利数据提供继续上涨的动力。

　　东方证券则相对谨慎，他们对于2007年的A股保持谨慎乐观的态度，认为调整结束后A股将再续升势。

　　总之，目前在部分行业中，的确出现了一定的泡沫，毕竟按照当前的业绩计算，很多公司的市盈率已经超过了50倍。不过从一个较长期的时间来看，随着

中国经济的长期高速增长，上市公司的业绩必然会出现连续性增长，也许在明年的此时回头看当前的市场，你会惊讶地发现，大量优质公司的股价是如此的便宜。 记者 毛晋楠

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