西南证券：趋势研判—2月或成行情拐点

　　西南证券

　　闫莉

　　进入2007年，虽然高点继续被刷新，但上行势头明显减弱，股指在高位出现了频繁的震荡。由于此前的上升幅度已经十分可观(以2005年6月的低点998点到06年收盘2675点，升幅为168%，到07年1月的最高点2994点，升幅为300%)，上行时间也达到19个月，此时出现震荡意味着变盘风险。总体上看1月的高点很可能是本轮上升行情的顶点，需要2月份来进一步验证。

　　顶部特征已显现

　　按照我们对2007年整体运行的判断，本轮上升行情的顶部特征主要有以下几点：2800-3000点区域，A股市场整体市盈率达到40倍左右，A股总市值占到GDP总值的比重达到50%左右；指数全部创新高(参见报告《2007年：波动加剧，全年呈N形走势》)。目前市场已经完全达到了我们的预期：1月24日的最高点2994点；1月30日，沪A股PE40倍，深A股PE43倍；两市A股总市值10.98亿元，07年GDP总值20.9万亿，占比52%；深综指在07年1月补涨创出新高。

　　虽然市场经过制度性的变革与此前大不相同，而且06年上市公司业绩增长明显，资金充裕流动性过剩，市场上涨预期强烈。面对这些，我们的预测显得有些保守，但这些数据是有历史依据的，将是股指运行过程中的一道坎，最终超越也许是必然的，但需要在此处经受一次考验。

　　技术调整信号发出

　　虽然市场已经出现了我们预期的顶部特征，但在市场没有出现明显的转市信号之前，我们不能轻易下结论，不能违背趋势。我们一直保持谨慎的心态耐心等待变盘信号的发出，1月31日、2月1日的走势发出了这种信号。

　　月K线十分不利。如果1月份的K线没有很长的上影线，2月份也许还有冲高，但1月31日最后一天的走势基本宣告了本轮行情高点的位置。历史上，每当月K线以长上影线报收，之后都将出现明显调整。如果之前的上升十分强劲，那么几乎可以肯定，上影线就是阶段性高点所在，之后必有大的调整。2007年1月份的K线使得我们对未来几个月的走势十分不乐观。

　　由于1月31日的突然大幅下跌，为了避免判断上的草率，通过短期走势加强判断的准确性。均线是判断的主要标志，2006年8月以后，上证指数的运行一直保持在20日均线之上，1月31日收盘价已经下破20日均线，2月1日无力收复再收其下，基本上可能确定行情转变，调整开始。但这种调整是小调还是大调？在2006年6-8月间也曾出现过下破20日均线的情况，但调整的时间不超过两周，回落幅度也十分有限，但这一次不同，根据我们对顶部特征以及多种技术分析的判断，这次不是小调整，调整低点及时间我们在07年度报告中有很详细的分析。2月份由于是行情转折的确认，同时有假日因素，因此幅度可能不会很大，估计低点在2500点左右，但也可能没有出现我们预期的明显回落，股指只是在2600-2800点之间震荡，实际上是拐点确认时间的拖延，并不影响我们对整体行情的判断。

　　技术指标方面最值的关注的就是月线的RSI。6月RSI指标早就进入超买区发出风险提示，但股指完全不理会依然我行我素上行。由于技术指标服从于价格，在价格强劲上升时，指标出现钝化，我们可以暂不理会，而一旦价格出现变化，指标的作用就显现。目前6月RSI为97，属于超高，这种情况只在1993年出现过一次，而93年之后的大幅调整，使的我们对未来出现的回落不敢轻视。

　　正是由于技术发出了明确的调整信号，我们反过来看价格走势。以上证指数为例，从90年12月起股指运行构成了一个大的上升通道，2005年6月的低点在通道下沿，经过连续的上升，目前价格已经上穿通道上轨。运行表明两点，一是本轮上升十分强劲，不同以往，是一轮大行情。二是，突破造成的虚假。有时候看似明确的突破往往是一种虚假信号，当年2001年新高之后的下跌就是一个较好的例证。07年1月的突破很可能是一种市场过激行为的体现，之后出现调整的可能性很大，价格将重回通道之内运行。

　　期货贴水，H股走弱

　　期货反映的是对未来的预期，具有对现货的提前指示作用。以沪深300为基准的股指期货自模拟交易以来，交投十分活跃。虽然当前股指期货处于模拟交易，存在过激的投机行为，但我们依然可以据此来观察市场的心理、行为的变化，作为研判股指运行的主要参考。

　　在之前的模拟交易交易中，四个期货合约品种与沪深300指数一致走强，并且呈现明显的升水，表明市场的强烈看涨预期。但是从07年1月中旬开始，期货合约与沪深300指数、期货四个和约品种之间的升水幅度明显缩小(品种间的价差变动幅度出现变化)，表明看涨的预期减弱。值得警惕的是1月31日、2月1日，IF0702、IF0703与沪深300指数先后出现了贴水，IF0706虽然还没有对现货指数贴水，但也十分接近。期货品种对现货由升水转为贴水，反映了市场对后市的看跌。市场关于股指期货延期推出的传言，也会造成机构投资者采用传统方法减持筹码来规避市场风险。

　　香港H股指数在1月初下破10000点之后，一度受A股走强的影响，出现过反弹，但表现得短暂而乏力，目前再次走弱，下行趋势基本确立，会对A股产生不利影响。

　　一直保持强劲上升的A50连续指数(新加坡交易所A50股指期货)，在2月1日出现了大幅跳空低开的走势，一定程度反映了海外资金对中国A股市场的看法。

　　其他因素

　　近期有关股市泡沫的言论增多，紧缩政策也时有出台，市场的加息预期也在加强，但是市场的资金又确实十分充裕，而对于当前有限的

　　后市需要关注资金的进场速度与预期的变化，目前没有很好的方法测量，只能通过感受。开户数、新发基金速度、

　　投资策略

　　由于近期市场出现了明显的走弱，因此需要堤防变盘。操作上要点：一，应该回避变盘带来的整体回落，降低仓位，规避系统风险。二，不要着急抢反弹。三，等风险先释放一下，再关注防御性股票不迟。四，小盘题材股可能是短期热点，交易型选手可适当关注。五，适当关注认沽权证。