王小锐 国盛证券

　　1月和12月的行情基本雷同，在重要技术阻力点位附近出现剧烈震荡后均选择向上突破，充分显示目前市场进入亢奋阶段。

　　但受多重因素影响，1月市场震荡之剧烈程度远远高于前期，大盘终于没能再向3000点整数关之上突进。震荡之间，市场一直维持着超强的人气，个股行情依然十分火爆。工商银行等超级权重股以及房地产板块遭到重挫。

　　纵向看，目前A股市场无疑处于技术上严重超买、投资氛围上十分疯狂、估值上存在巨大泡沫的非理性阶段。然而，当再度把视野对准全球股市，横向比较，我们会发现：A股市场实际上正与世界同步！，泡沫论、股指期货、行政手段和市场作用需要辩证看待。

　　面对当今3000点附近存在严重分歧的A股市场，我们需要大智慧――管理层应致力于维护“三公”原则，投资者应规避高估品种风险把握低估品种。

　　未来市场的演变将出现两种情况，一是政府主动降温、技术调整要求、周边股市见顶回落、货币紧缩政策利空效应等因素形成共振，市场将展开中期调整，上证综指的调整极限在2300点附近(即最大20%左右的跌幅)；二是周边股市持续向好、外围资金积极入市、上市公司业绩增长超过市场预期，如此，政府降温、流动性收紧等影响有限，市场将快速完成调整或维持高位强势震荡，上证综指2500点附近将成为支撑位。我们趋向于第二种演绎方式。

　　无论是估值分歧，还是泡沫累计过多，抑或行业景气变化，A股市场上正面临股价结构调整的事实。因此，规避高估的品种，把握低估的潜力品种，是未来的主要投资策略。

　　我们重点关注的代表品种走势远远强于市场平均水平，建议继续从年报业绩、超跌的资产重组股、证券业、人民币升值、奥运、3G、制造业产业升级、消费升级和消费增长、自主创新、节能环保新材料、两税合并、新会计准则、股权激励和资产注入、商品期货市场联动等主题去选择投资品种。

　　最近两期的报告中，我们都在看好长期大牛市的同时对阶段调整的不期而至抱谨慎观点。

　　但12月和1月的行情基本雷同，在重要技术阻力点位附近出现剧烈震荡后均选择向上突破，充分显示目前市场进入亢奋阶段。当然，1月市场震荡之剧烈程度远远高于12月，同时1月大盘终于没能再向3000点整数关之上突进。

　　图1显示，上证综指全月在2600点-3000点之间的400点范围内宽幅震荡，其间出现数个单日上百点的涨跌，而从日K线组合来看，高位菱形的变盘形态赫然显现！而我们预测的2300点附近回调区域是否会在后市延迟到来，将在后文分析。

　　尽管1月股指以宽幅震荡为主，但由于始终远离2245点历史高位上方运行，此举令市场一直维持着超强的人气，具体表现在火爆的个股行情上。

　　图表3显示，1月份A股市场前50名个股涨幅榜上，最少涨幅也在65%(包括新股上市和股改后恢复上市股)，而涨幅在50%之上的个股则超过100只。其中重组股大放光彩，明确借壳上市的都市股份、安信信托接连打破涨停纪录，而中卫国脉等朦胧重组股均出现大幅飚升之势。

　　而我们重点关注的证券业、人民币升值、奥运、3G、制造业产业升级、消费升级和消费增长、自主创新、节能环保新材料、两税合并、新会计准则、股权激励和资产注入等品种，走势也十分强劲，重点关注个股均属于领涨品种。

　　相比而言，上月演绎惊天动地“大象起舞”的工商银行、中国银行等终于出现价值回归而在跌幅榜上占据前列。此外，成为政府“严打对象”的房地产行业中的个股终于出现整体跌停的一幕。

　　2007年股指难测、但个股表现不亚于2006年，是本栏目的鲜明观点，从1月盘面来看，这一特征正显露无疑。

　　3、相关市场动态：A股市场与世界基本同步如果从纵向来看，短短12个月的时间之内，股指涨幅2倍、总市值达10万亿元、单日成交金额1000亿元、开户数疯狂增加、开放式基金认购动辄数百亿元的A股市场，目前无疑处于技术上严重超买、投资氛围上十分疯狂、估值上存在巨大泡沫的非理性阶段。

　　然而，当再度把视野对准全球股市，横向比较，我们会发现：A股市场实际上正与世界同步！因此，“大泡沫说”、“非理性说”者可以暂且休也！

　　香港国企指数：由于前期涨速过快，1月国企指数明显弱于恒生指数、道琼斯指数，全月在9466点-10878点波动，收于9602点，较上月下跌6.86%。大行估值分歧以及受A股市场的影响，国企指数走势较为微妙。

　　恒生成分股指：1月恒指在19350点-20971点之间波动，收盘20106点，较上月上涨0.68%，月K线为带长上下影线的阳十字星，也是连续第8根月阳线，最高指数和收盘指数均再度改写历史纪录。

　　道琼斯工业指数：美联储的利率仍然维持不变，投资者对美国经济持乐观情绪，同时在上市公司年度财报的鼓舞下，道琼斯指数不断震荡攀升，并屡屡改写历史新高。全月股指在12337点-12657点波动，收盘12621点，上涨158点，并收出连续第7根月阳K线，“大选前大牛市行情”的历史是否会重演？如此，将为全球股市指明方向，同时为A股市场的超级大牛市带来极好的外围环境。

　　CRB综合指数：探底回升，小幅下跌0.52，收394.37点。原油一度破位下跌到51美元附近后大幅反弹到58美元，玉米再度大幅上涨并维持在400美元之上整理，基金属除铜外，铝、镍、锡等品种强势不改，黄金维持在600美元高位运行。商品期货市场总体牛市尚未完结，而具备燃料乙醇实质性题材的玉米为代表的农产品期货有出现超级大牛市之迹象。

　　背景：“天主的归天主，凯撒的归凯撒”面对法利塞人的刁难，耶稣以一句“凯撒的，就应归还凯撒；天主的，就应归还天主”轻松化解。

　　面对当今3000点附近的存在严重分歧的A股市场，我们同样需要这种大智慧――无论管理层抑或投资者。

　　毫无疑问，正如对世界影响举足轻重却仍属于新兴经济体的中国经济发展一样，重建后的A股市场对于所有人都属于新鲜事务，管理层需要理智客观而具前瞻性，投资者需要敏锐的把握当前千载难逢的投资机会能力。总体上，我们希望“市场先生”在中国资本市场上发挥决定性作用。

　　具体而言，管理层不应该依靠自己的判断，频繁采取行政性调控手段，导致“愿望虽好、效果不佳”的局面，而是应该完善监管机制、明确法律执行力度，重点打击违反“三公”原则的现象，激励上市公司努力搞好经营，机构投资者赚取阳光下的利润，让A股市场朝着有效市场方向发展；而投资者则应该采取适合自己的投资策略，考虑自身的风险承受能力，回避估值过高的品种，把握估值偏低的品种，充分享受大牛市的巨大受益。

　　对于当前市场上存在严重分歧的焦点，下面我们试作简要分析。

　　泡沫说。面对A股市场，我们看到----短短12个月的时间之内，股指涨幅2倍、其间无一次中期调整、总市值达10万亿元、单日成交金额1000亿元、开户数疯狂增加、开放式基金认购动辄数百亿元、A股动态平均市盈率32.2倍、沪深300指数动态市盈率28.2倍、加权平均股价近9元----泡沫、非理性、疯狂等等观点应该讲属于应运而生。

　　事实上，我们在跟踪此轮大牛市的过程中，多次谈到风险，也每每在重要技术点位表明谨慎的观点，但市场在关键位置几乎每一次均以横盘震荡代替中期调整，并进而向上突破。狂热、超强势自然是最好的解释。

　　但如果考虑到制度转折带来的积极效应、人民币升值外贸储备激增等带来的流动性过剩、美国香港等全球重要股市迭创历史新高的大牛市进程带来的良好氛围、上市公司整体业绩提升的巨大潜力带来的高成长预期……我们又认为A股市场目前仍处于人气高涨却不失理性格局。

　　当然，市场中不排除有良莠不分的现象，譬如信息披露真伪难辩、内幕交易等等，这正是监管层必需挤压的泡沫。

　　而估值的高低、股指的涨跌，应该由市场决定，投资损益也只能由投资者自身承受。

　　股指期货。股指期货的推出时间已经成为影响A股市场运行以及投资者投资战略的重要因素。目前，“股指期货延迟推出”已经成为市场共识，原因不外乎股指过高、技术准备不足。

　　我们认为，如果基于后者可以理解，如果基于前者则过于主观。

　　股指高低只有市场知道，对于当前规模庞大的A股市场，已经没人可以主宰，否则必将遭到市场的严厉惩罚。对于正在演绎的超级大牛市，没人可以准确判断其高度，因此，也就不存在股指太高的问题。

　　而股指期货对于我国资本市场发展而言，无论从哪个方面讲都是一个极其重要的里程碑。因此，一旦技术条件准备充分，应该当机立断的推出。发现价格、套利等功能使得股指期货对于有效市场的建立、挤压泡沫非常重要。而如果担心被操纵或带来股灾，某种程度上属于杞人忧天。

　　事实上，即使目前点位推出股指期货，也没人敢于大胆沽空或沽空成功；即使股指调整到所谓低位推出股指期货，带来的震荡同样不可忽视。同样，许多根据周边市场推断股指期货推出前暴涨、推出后暴跌将在A股市场重演，但经过辗转反复数月后，我们对这一观点持否定态度。

　　因此，我们宁愿相信，当市场普遍预期延迟推出的时候，“出人意料”的故事是否又会上演呢？

　　行政手段和市场作用。

　　近期管理层刻意降温股市的迹象非常明显，譬如禁止信贷资金被挪用入市、要求证券公司立即开始全面清理不合格资金帐户、国资委对进入股票市场的国企资本进行监控、著名机构学者在媒体上频频谈风险和泡沫、改变股指计算方法、新基金发行放缓、持续营销受到控制、加快大盘股发行上市、大非小非解禁上市。此外，外汇储备的投资经营、发行巨额人民币特别债券、加息等等流动性收紧预期政策等等。

　　显然，本轮牛市的主要驱动力来自中国资本市场制度性变革、上市公司盈利大幅上升、流动性过剩、全球股市的走强。对于股指的泡沫以及高低原本就是一个分歧严重的命题，只有市场才能够真正起到决定性作用，认为非市场性手段都是片面的。

　　从A股历史以及成熟资本市场来看，除非出现极端情况，否则滥用新政手段的效果总是适得其反。总之，依靠市场力量，是化解牛市隐忧的关键。

　　前1、后市两种演变趋势可能上期报告中，我们一直在期待并担忧股指持续大幅加速上涨之后，将出现报复性回调。从当前走势看，技术形态上已经形成高位菱形，容易引发变盘调整，同时，管理层强力降温股市，不排除出现一轮真正的中期调整。

　　然而，我们依然需要高度关注周边股市的走势，如果美国股市依然存在走强的条件譬如经济持续向好、通胀压力减小，那么欧洲、日本、香港等世界将暂时不会构筑牛市顶部，作为外贸依存度极高的中国经济仍然十分乐观，作为“经济晴雨表”的A股市场将呈现更为强劲的牛市。

　　如此，A股市场的中期调整将难以出现，充其量通过快速回调修复技术指标，或者继续以震荡代替调整，继而伺机重拾升势。这种走势完全属于理性的。

　　此外对于中长期大牛市的预期，外围资金的进入始终非常积极，也在相当程度上制约股市的调整空间。

　　因此，未来市场的演变将出现两种情况，一是政府主动降温、技术调整要求、周边股市见顶回落、货币紧缩政策利空效应等因素形成共振，市场将展开中期调整，上证综指的调整极限在2300点附近(即最大20%左右的跌幅)；二是周边股市持续向好、外围资金积极入市、上市公司业绩增长超过市场预期，如此，政府降温、流动性收紧等影响有限，市场将快速完成调整或维持高位强势震荡，上证综指2500点附近将成为支撑位。

　　我们趋向于第二种演绎方式。

　　2、积极把握股价结构调整中的机会无论是估值分歧，还是泡沫累计过多，抑或行业景气变化，A股市场上正面临股价结构调整的事实。因此，规避高估的品种，把握低估的潜力品种，是未来的主要投资策略。

　　上期，我们从年报业绩、超跌的资产重组股、证券业、人民币升值、奥运、3G、制造业产业升级、消费升级和消费增长、自主创新、节能环保新材料、两税合并、新会计准则、股权激励和资产注入、商品期货市场联动等主题去选择投资品种，并遴选出10只代表品种：

　　中信证券(600030)、民生银行(600016)、金地集团(600383)、贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)、徐工股份(000425)、中国国航(601111)、星新材料(600299)、北京巴士(600386)、北大荒(600598)、山东黄金(600547)、大唐电信(600198)、天坛生物(600161)、中创信测(600485)、岳阳纸业(600963)。

　　从1月份表现来看，除金地集团外，上述个股走势远远强于大势，建议继续根据这种思路去挖掘投资机会。而大量的资产注入和重组股正成为集中热点，更需要重点关注。