西南证券：A股溢价是否在昭示风险

　　西南证券

　　周兴政

　　A股市场的高溢价状况可从38只A+H股份的比价结构中窥出一斑。从近期数据来看，38只A+H股份再次出现了H股价格全面回落至对应A股价格之下的现象。这种现象对于A股而言，可能是值得警惕的。近年来H股市场从不足2000点升至万点大关之上，累积涨幅高达4倍有余。相比而言，尽管有大盘银行股对指数的巨大带动作用，且内地上证指数的累积涨幅亦极为不俗，但与H股指数的表现相比依然差别甚远。不过，这似乎并不能直接推出上证指数仍有巨大上升空间的结论。非常明显，如果目前38只A+H股份的H股价格处于合理水平，其A股价格则是明显偏高的。而事实上，经历去年的疯狂行情之后，企业整体盈利增长速度处于持续减缓过程中的H股市场，亦有被高估的嫌疑。

　　比价偏离值得警惕

　　尽管在数年之前A+H股份的H股价格亦全面低于对应A股价格，且间或发生的H股价格高于对应A股价格的现象令市场感到吃惊并津津乐道，但近年来这种现象早已司空见惯。此前一段时间甚至还出现过银行类H股较对应A股全面溢价的现象，令A+H股份的比价结构史无前例地表现出明显的行业特征。

　　在目前的市场环境之下，A+H股份的比价结构应该具有多样化的特征。近年来H股市场经历了“折价”到“溢价”的变迁，A股市场顺利实施了

　　在比价关系相对稳定的条件下，A股市场的上涨行情将对H股市场起到带动作用。此前一段时间H股市场流行对“A股概念”的炒作，原因应在于此。不过，这种带动作用显然只能存在于一定的股价和估值范围之内。国际投资者很难对一些H/A折价较多的H股过分追捧，以令其H股价格接近或者达到A股价格的水平。近日中国人寿H股的低迷表现是最好的例证。

　　短期机会亦可关注

　　此前，对于H/A溢价明显的A+H股份而言，H股市场的主流资金动向可作为判断对应A股表现的一种依据。比如，在基金市特征非常明显的H股市场中，如果某只H/A存在溢价的A+H股份的H股被摩根大通等重量级外资基金大手介入，内地投资者便可考虑以更低的成本买入对应A股。而从实证数据来看，此种类型的投资也是较为安全的。不过，在目前的比价结构中，这种思路操作的可行性已经不复存在。

　　当然，在目前的条件之下，亦可从A+H股份的股价激烈变动中寻找一些短线投资机会。对于任何一只A+H股份而言，比价关系的相对稳定特征都是其股价联动和价格走势具有一致性的基础。在这种条件之下，如果H/A比价出现短期的大幅波动，便会明显指示出相关A+H股份的A股存在介入机会或者大幅下跌的危险性。