广发证券：加息未有期 行情震荡为主

　　广发证券

　　张万成

　　一周焦点：加息或在春节后关于加息问题，我们认为虽然加息的呼声高涨，但是本周可能性不大，新年第一次加息很可能选择在春节前后，而春节后的可能性大于节前。

　　上周股票市场数据分析上周市场是本轮行情以来振荡幅度最大的一周。虽然沪深二市一开始表现十分强劲，上证综指在周一走出了一根大阳线，单日涨幅达到3.57%，并在周三曾一度上涨到历史最高点2994.28点，距离3000点大关只有咫尺之遥。但关于加息等利空消息导致周四沪深二市暴跌，上证指数下跌117.76点。周五市场低开低走，但随后又在银行股的带领下强势反弹，最终上证指数上涨0.88%，全天振幅高达6.48%。上周上证综指上涨1.78%，上涨股票个数为52%。随着多空分歧加剧，市场成交量也显著放大，上周A股市场成交金额首度突破7000亿元，达到7153亿的历史新高。

　　对本周大盘产生影响的几个热点问题兴业银行申购冻结资金超万亿，在周一解冻；人寿高层变动传言尘埃落定——杨超留任；工行23.5亿股网下配售A股本周一上市流通影响有限。另外，值得关注的是否出台查处违规资金入市的消息以及国资委要求监控国有企业炒作股票的具体措施。

　　本周投资策略伴随着股市的不断上涨，多空双方的分歧将继续聚焦于估值方面，对市场因投机心态带来的泡沫化的争论也将影响后市走势。在大盘巨幅振荡之后，投资者投资行为应该趋于谨慎。从这些方面来看，大盘在本周还有可能面临进一步的调整震荡行情。在下一阶段，我们认为低市盈率股和一些有业绩支撑的个股有望有较好的表现，而能源、材料板块处于估值洼地，值得深入挖掘。此外，随着06年年报的陆续披露，资产注入板块值得投资者重点关注。

　　本周新股申购本周四(2月1日)进入申购程序的新股有罗萍锌电(002114)和三维通信(002115)将在中小板块上市。

　　加息未有期行情震荡为主上周加息的呼声高涨，但是实施或在春节后央行官员近日表示，央行也已注意到了CPI增速的加快。同时，央行2007年维持CPI目标3%。最新公布的数据显示，在粮食价格上涨的推动下，中国2006年12月CPI增速为2.8%，增速大大高于11月的1.9%，创2006年最高月度增幅。对于目前内地股市过热，央行是否会采取行动调控股市，央行行长助理易纲近日表示，作为货币政策制定者，央行目前“只关注”资产价格。可以从一个侧面说明通过加息来抑制可能的通货膨胀或者调控股市还不是非常迫切。

　　对于央行是否加息，经济学界已经形成“共识”，问题的关键在于什么时候加息，才真正是市场关注的焦点问题。有研究表明在流动性泛滥和消费物价上涨的现实情况下，央行的货币政策已经开始从侧重增长转为同时关注通货膨胀。看是否加息以及什么时候选择加息，政策的出台更多取决于国内消费物价水平变化和投资增长速度。经济学家们认为，去年粮食能源等商品价格上涨的滞后影响会在今年显现，因而CPI的增速在今年可能加快，通胀压力明显增大。如果同时考虑到资产市场今年可能持续火爆，并影响到储蓄率，那么央行很可能在年内连续加息两次。首先央行很可能在一季度加息27个基点，一年期存贷款利率在现有2.57%和6.12%基础上，分别达到2.79%和6.39%的水平。随后，央行会看物价水平变化，如果消费物价指数CPI连续三个月同比增长接近3%，央行则会在适当时间进行第二次加息，再提高27个基点，使一年期存贷款利率分别达到3.06%和6.66%的水平。

　　能否使加息政策实现预期目标还要看央行的调控手法，这需要提高货币政策的决策效率。我们认为，虽然加息的呼声高涨，但是本周可能性不大，关于加息的“时点”，为了减少对股市的影响以及信息披露的公平性，2006年两次加息分别选在周五股市休市之后和周六，有理由判断本周的可能性更小，我们预测新年第一次加息很可能选择在春节前后，而春节后的可能性大于节前。

　　一周市场表现与估值上周市场振荡幅度较大。虽然沪深两市一开始表现十分强劲，上证综指在周一走出了一根大阳线，单日涨幅达到3.57%，并在周三曾一度上涨到历史最高点2994.28点，距离3000点大关只有咫尺之遥。但由于在关于A股市场泡沫化的争论以及国家统计局公布的最新的月度CPI数据引起市场关于央行加息的预期等利空消息的影响之下，市场形成了一股强大的做空动力，导致周四沪深两市暴跌，上证指数下跌117.76点。周五市场低开低走，但随后又在银行股的带领下强势反弹，最终上证指数当月上涨0.88%，振幅高达6.48%。

　　上周上证综指上涨1.78%，上涨股票个数为52%。随着多空分歧加剧，市场成交量也进一步放大，上周A股市场成交金额首度突破7000亿元，达到7153亿的历史新高。

　　从不同的指数来看，上周沪深300指数上涨4.88%，跑赢上证综指3.1个百分点，跑赢深圳成指2.92个百分点，表明优质上市公司在上周振荡行情中获得投资者的青睐。

　　从GICS二级行业一周走势来看，多元金融、房地产和银行业涨幅最大，保险、食品行业跌幅最大(图3)。从各行业成交金额和成交金额涨幅来看，资金在板块之间的流动加快(图4)。在人民币持续升值的预期之下，金融资产受到机构的空前重视，一些有业绩支撑的金融股长期成为机构重仓股。个股方面，华夏银行、民生银行、浦发银行、招商银行、中信证券等上涨均在15%以上。上周食品行业跌幅最大，食品、饮料与烟草以及食品与主要用品零售等行业跌幅均超过3%。由于消费升级题材股前期上涨过快，食品行业整体市盈率过高，目前开始进入调整状态。

　　从各市场特征指数表现来看，上周低市盈率、大盘股和高市净率的股票表现最好，而小盘股和高市盈率的股票表现最差(图5)。

　　上周A股市场估值水平继续上升。截至到上周末，全部A股市场整体市盈率为32.95，剔除负值为29.75；沪深300整体市盈率为28.07，剔除负值为27.36。全部A市场市净率为3.74。与国际成熟市场相比，A股市场估值水平已经显得高企。从根本上说，流动性泛滥支撑着目前的高估值。按照中国证券登记结算公司的数据显示，上周开户人数继续大幅增加，日均新增开户人数233102户。新增开户人数的持续增加反映了市场延续的乐观氛围，也带来二级市场持续的资金流入。从短期来看，紧缩性政策还难以改变流动性泛滥的局面，但对市场造成的心理影响将大于其实际影响。在市场波动加大的情况下，带有强烈投机性质的散户将趋于谨慎，后市二级市场的资金流入增速有可能回落。

　　本周大盘将继续在震荡中冲击3000点兴业银行申购冻结资金超万亿，周一解冻后为本周提供资金支撑2007年首只银行股——兴业银行引爆了资金的申购热情，确定此次A股发行价格为每股15.98元，网上中签率为0.768%。根据公告，兴业银行发行网上冻结资金量约为9374亿元，网下冻结资金约2260亿元，共冻结资金约11634亿元，超过中国人寿冻结资金规模，创造了中国资本市场IPO冻结资金规模新纪录。因为兴业银行上周二开始申购，冻结资金中如果按照1/100分流了二级市场，也将达到116亿，解冻之后对本周二级市场形成支持。

　　人寿高层变动传言尘埃落定——杨超留任上周二1月23日，中国人寿(601628)正式记入指数，但是当天就高开后反手大幅度下跌，最高价格是周二的47.47元，周五收盘40.26元。人寿下跌一方面来自于A股对H股的溢价过高，很多研究报告有所论述；另一方面跟市场传闻人寿高层杨超将发生人事变动有关，1月26日，中国保监会副主席先后在中国人寿和中国人保宣布人事任免：杨超继续担任中国人寿集团公司总经理和党委书记，股份公司董事长；原中国人寿集团公司副总经理吴焰担任人保控股公司党委书记、总经理，接替原总经理唐运祥。人事变动并未如市场传言，可以预见这一人事变动，将对前期人寿股价下跌形成正面影响，周五收盘前，香港H股市场，中国人寿企稳走强；国内A股市场，也是伴随大盘，先抑后扬，我们预计周一这一高层变动消息对中国人寿A股股价将会形成支撑。

　　工行23.5亿股网下配售A股本月29日上市流通影响有限23.5亿股网下配售A股本月29日上市流通。公告显示，根据中国证监会核准，工商银行在上海证券交易所向社会公开发行人民币普通股(A股)

　　130亿股，A股超额配售选择权全额行使后最终发行规模为149.5亿股，其中网下向询价对象询价配售23.5亿股，为每股面值1.00元的普通股，发行价格3.12元/股。网下向配售对象配售的23.5亿股股份于向社会公众投资者公开发行的股票上市日即2006年10月27日起，锁定3个月后方可上市流通，该部分股票将于2007年1月29日起开始上市流通。本次网下向询价对象配售的23.5亿股股票上市后，工商银行无限售条件的A股合计91.81亿股。

　　按照上周五工商银行的收盘价5.26计算，这部分往下配售的股票收益为68.59%，将近70%的升幅，不排除持有者套现，获利了解。已全部套现计算，需要123.61亿资金承接。但是我们预计对市场冲击不大，一方面是包括兴业银行解冻的万亿资金解冻，即使只有1/100流入二级市场，也将提高超过100亿的新增资金，正好抵消工行扩容的负面影响；第二，伴随人民币升值，对金融股形成良好预期，工行作为最大的国内商业银行，成为总多机构投资者持有的重仓股，这部分新流通股份不可能全部套现，即使全部套现，也会为机构投资者所热情追捧。

　　另外，值得关注的查处违规资金入市的消息以及国资委要求监控国有企业炒作股票情况。

　　投资建议：

　　伴随着股市的不断上涨，多空双方的分歧将继续聚焦于估值方面，对市场因投机心态带来的泡沫化的争论也将影响后市走势。在大盘巨幅振荡之后，投资者将趋于谨慎。从这些方面来看，大盘在下一周还有可能面临进一步的振荡，在震荡中有望继续冲击3000点。在下一阶段，我们认为低市盈率股和一些有业绩支撑的个股有望有较好的表现，而能源、材料板块处于估值洼地，值得深入挖掘。此外，随着06年年报的陆续披露，资产注入板块值得投资者重点关注。大股东对上市公司进行大规模的优质资产注入，可使这些公司的业绩获得爆发性增长，这类个股往往是推动股指迅猛上涨的主要动力。

　　本周新股申购罗萍锌电(002114)：该公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售，是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。2005年度，公司在我国锌冶炼行业产量排名中居第20位；2006年1-6月，公司在我国锌冶炼行业产能排名中居第13位。2003年、2004年和2005年公司锌锭产量分别为2.15万吨、2.61万吨和2.82万吨，市场占有率分别为0.92%、1.034%和1.054%。随着2006年5月公司锌锭年产能初步达到6万吨，公司锌产品的国内市场占有率将在目前基础上进一步提升，市场份额预计可达到2%左右。公司最近三年及一期每股全面摊薄每股收益分别为0.23元、0.40元、0.48元和0.45元，呈上升趋势。本次发行数量3000万股，网上申购时间为2月1日。

　　三维通信(002115)：公司主营业务为移 动运营商提供覆盖解决方案，市场占有率约6%，排名第5位左右，与京信、国人、武汉虹信等相比有一定差距。公司的主要产品为直放站产品，在部分射频组件及网络测试软件方面具有

自主研发和生产的能力。公司募集资金中的集成射频项目和铁路通信用GSM-R直放站项目预计将成为未来几年的主要增长点。集成射频的市场需求规模较大，项目投产后预计公司的经销业务将会快速增长。竞争有限的GSM-R直放站市场将会随着国内GSM-R市场的启动给公司带来积极的利润贡献。广发证券电信行业首席研究员李太勇博士预测2006—2009年公司摊薄每股收益为0.38、0.39、0.48和0.59元，其合理的IPO发行价在8.78-9.45元，二级市场合理定价区间预计为13.55元-15.19元。本次发行数量为2000万股，网上申购时间为2月1日。

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