坚定牛市思维 泡沫积压后轻装上阵

　　兴业证券 张忆东

　　提要：

　　A股市场近期大幅震荡，固然有加息等传闻的因素，但是，根源还是市场对于估值问题的分歧。市场浮躁导致稍有风吹草动就大幅震荡。我们判断，流动性充足和业绩增长依然支撑股市，春节前大盘依然有望创新高，但震荡依旧。

　　一、流动性充足和业绩增长依然支撑股市

　　首先，加息的影响究竟如何？我们认为，年前股市的资金面没有问题。刚刚出台的2006年宏观经济数据，特别是四季度GDP和12月份的CPI都高于市场预期，引发市场对于宏观紧缩调控的预期。我们也认为，未来一段时期的确有加息的可能性，但是，在美国经济放缓、中国出口政策调整、固定资产投资放缓的背景下，加息的幅度不会很大，否则，人民币升值、流动性过剩的情况更严重。小幅度加息并不能改变股市财富效应的现实，就是股市高投资回报而银行存款低回报的现状。真正值得投资关注的紧缩政策反而是土地、信贷等行政手段，而这些手段难以在春节前实施，最快也将在人大、政协“两会”后实施。

　　其次，对政策的预期——从担心政府压制、调控到“大力发展”的暖基调。全国金融工作会议和全国证券期货监管工作会议都为近期A股市场的发展定下了暖基调。我们认为，监管层将对A股市场的调控从以前的行政手段，比如所谓12道金牌，转为市场化调节手段，对于过剩的流动性，将主要以IPO大扩容(包括海外蓝筹大回归)、中小板大扩容、创业板开出来、再融资来平衡。由于上市流程的问题，春节前不会大规模启动大盘扩容，因此，股市的资金面没有问题。

　　第三，如何看估值问题？根据天相系统，目前基于2006年三季报的A股市场整体静态市盈率已达到33倍左右。但是，根据年报业绩预告和已经公布的年报的公司进行分析，我们认为A股上市公司2006年年报业绩大幅增加已成定局，动态市盈率并没有那么高。市场连续大跌之后，投资者将从担心过高的静态市盈率到期待上市公司质量提升而带来的合理动态市盈率。在资金面没有大的改变，年报业绩超出预期的背景下，我们判断，春节前大盘依然有望创新高，但是，市场震荡可能更为剧烈。

　　二、未来新动力：存量资产业绩提升和增量资产注入

　　市场未来发展的空间不能仅仅依赖于现有上市公司价值的重估。市场未来发展的空间主要来自于存量资产业绩的提升和增量资产的注入。根据对2006年年报业绩的分析以及行业景气度的判断，我们看好食品饮料、汽车及配件、机械、电气设备等高增长的行业，元器件、通信等景气回升的行业和电力、钢铁、有色、交通基础设施等具有高分红和资产注入可能的行业。

　　1、年报业绩大幅增加已成定局

　　工业企业利润的大幅提升，为A股上市公司业绩高增长的预期提供了有力的支持。根据国家统计局最新统计数据，2006年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润16532亿元，同比增长32%，比去年同期的增长率提高了近20个百分点。相应的，与历史数据对比，2006年年报报喜公司数量也明显超过以往。截至到2007年1月19日，有520家上市公司公布了2006年业绩预告。除去8家公司不确定，扭亏、预增、略增、续盈四类报喜的公司占总数的66%，远远超过预减、首亏等报忧类公司。而截至到2007年1月25日，共有18家上市公司公布了年报业绩，其中，有12家公司每股收益同比增长，增幅较大主要集中在机械设备、房地产、新能源行业以及资产注入的

　　2、掘金业绩大幅预增机会

　　分析研究利润增幅在300%以上的公司，从这些业绩增幅超过公司去年可比数据看，业绩相对比较低是造成利润超常规增长的关键。但是，这种转变对一些公司来说意义重大，可能是利润增长拐点出现的标志，特别是证券、软件、汽车、化工、电子元器件等行业复苏的迹象特别明显。

　　三、股改承诺兑现引发的投资机会

　　在股权分置改革中，非流通股股东的部分承诺，包括增持、未来分红、股权激励、资产注入等，将在2006年报公布时陆续兑现，其中资产注入与分红承诺最值得关注。