国信证券：风险教育式调整已然展开

　　汤小生 国信证券

　　事项：

　　周三沪深两市在短暂冲高之后掉头向下一路单边下行，上证指数大跌144点，报收2786.3点，成交878.2亿元；深成指报收7633点，下跌629.4点，成交437.8亿元，创近十年来单日最大跌幅。

　　评论：

　　负面舆论和政策导向动摇做多信心。元旦过后，市场延续06年末的火爆行情强行上行，期间曾多次冲击3000点，但市场估值水平总体上已偏高，资金推动的特征十分明显，振荡开始加剧。就近期而言，针对全民炒股热潮，不仅权威媒体不断提示股市风险，市场政策风向也开始趋紧，包括：银监会严控信贷资金入市、证监会严查基金利益输行为、推迟股指期货实施步伐、加快IPO和再融资节奏等等。从宏观调控层面来看，强势板块之一的房地产个股受负面利税政策打压提前开始下跌，成为此轮调整的“导火索”，投资反弹压力和CPI翘尾也加大了市场对于央行加息的预期。中远期来看，今年3、4月份是“小非”解禁的又一高潮期。从建设和谐社会的高度来看，这种“风险教育式”调整有助于减少后知后觉者(至少到目前为止可以这么说)和一些低收入群体盲目入市可能招致的损失。

　　一样的指数不一样的股价。本周三上证综指的点位仅高出年初110点左右，但在这一过程中，工行与中行这两个权重股其股价分别下跌约19%和10%，而中国人寿在23日以47元的高价开始计入指数至今已经使得大盘“去脂”约50点，三者合计压低指数约200点。可见，元旦以来市场中的个股表现远远强于指数的表现！我们在1月4日的市场点评中明确提出指数的大幅振荡难以判断中期调整已经来临，最重要的依据就是大部分二三线蓝筹股存在极大的上涨机会，而目前这一判断基本得到印证。在大部分股票阶段性大幅上涨之后，无论是从获利回吐角度还是估值水平、政策导向来看，市场的调整迹象越来越明朗。此外，近期两市合计成交量维持在1500亿左右，日平均换手率超过4%，不具持续性。因此，我们认为市场的重心会出现阶段性下移，个股风险大于指数风险。

　　业绩和题材成为防御利器。市场总体的调整幅度将视即将公布的上市公司年报业绩和季报业绩而定，我们对于整个经济景气和上市公司业绩在06年4季度和07年1季度的表现预期想对乐观，因此，在牛市趋势不变的情况下，这种具有“风险教育式”的调整其下跌的空间并不大。在此过程中除了控制仓位之外，寻找良好的防御品种也较为关键，方向之一是围绕年报和1季度业绩展开，金融服务中的券商股、有色金属等板块的业绩预期较为确定，一些中下游制造业在成本冲击减缓后业绩改善趋势也较为明朗；方向之二是寻找题材类个股，其中资产注入和集团上市在东软股份和沪东重机的示范效应下有望成为持续的热点，而一些农业、创新、节能、环保等与“两会”议题密切相关联的题材也将成为游资活跃的目标。