江南证券：新股发行的回顾与展望

　　赵侠 江南证券

　　06年底A股总市值约8.8万亿，相比05年底3.1万亿的市值，06年一年市值增加5.7万亿元，增长了184%。其中，13只大盘股贡献了2.9万亿元，占全部上市新股总市值的97%，52只是中小板上市公司，贡献总市值1000亿元。

　　预计07年全年包括H股回归在内的所有新股对A股市值的贡献将会在2～3万亿元左右。全部中小板新股将至少贡献2000亿元市值。目前获悉的部分计划在07年上市的大盘股的融资规模大约为1000亿元。

　　在投资人上市首日即卖出的情况下，新股网上申购的净收益率(扣除资金成本之后的超额收益，复利计算)平均为13.72%。机构投资人在网下申购中获得的资金平均年化净收率到达36%，是网上申购资金净收益率的2.6倍！

　　对于网上申购方式，大盘股较高的中签率对申购收益的提升效应要大于小盘股首日涨幅较高对申购收益的提升效应——这也意味着，一般而言，网上申购时的最优策略是选择大盘股的申购。

　　07年网上申购的年化收益率依然会在10%～15%之间。07年网下申购新股的年化收益率相比06年要低，大约在15%～25%之间。

　　一、新股发行对A股市值的影响：

　　06年回顾：

　　06年底A股总市值约8.8万亿，相比05年底3.1万亿的市值，06年一年市值增加了5.7万亿元，增长184%。其中06年首发上市的65只新股贡献了3万亿的市值，占97%的增长份额。06年上市的这65只新股中，52只是中小板上市公司，总市值仅贡献了1000亿元，而剩下的13只大盘股则贡献了2.9万亿元，占全部上市新股总市值的97%——其中，市值排名前两位的工商银行和中国银行二者总市值之和达到了2.5万亿元。

　　07年展望：

　　总体来看，07年市值增长将会比06年的增长幅度小很多。

　　据悉，在未来3~5年的时间，深交所将争取发行1000家中小企业。这就意味今后每年上市的中小企业将超过200家。根据06年底中小板上市公司平均20亿的市值；再考虑到06年IPO启动之后的7个月指数涨幅63%，而07年全年江南首席经济学家预测的指数涨幅仅有30%。

　　我们粗略估计07年每只中小板新股平均贡献市值10亿元，全部中小板新股将至少贡献2000亿元市值。

　　07年H股回归对A股市值的推动作用会非常显著，部分大盘股的首发上市也会极大的推动A股市值的增长。目前获悉的部分计划在07年上市的大盘股的融资规模大约为1000亿元。

　　我们估计07年全年包括H股回归在内的所有新股对A股市值的贡献将会在2～3万亿元左右。

　　二、新股发行收益率：

　　06年回顾：

　　网上申购新股收益：

　　截至2007年1月9日，

股权分置改革后共有66只新股发行上市。

　　在投资人上市首日即卖出的情况下，新股网上申购的净收益率(扣除资金成本之后的超额收益，复利计算)平均为13.72%。考虑到机构投资人畅通的融资渠道，取中国银行间7天同业拆借利率加权价格作为新股网上申购资金的成本。其中，大盘新股的网上申购净收益率是中小板新股的3.51倍——前者高达31.44%，后者为8.95%。在66只已经上市的新股中，中国人寿的申购收益最高，达到192%，中国国航与德美化工是仅有的两只申购收益为负数的新股。

　　中国国航由于首日涨幅为零，使得申购资金净收益为-2.54%；而德美化工则是由于其创记录的万分之五的重启IPO以来的最低网上申购中签率拉低了资金收益，使扣除资金成本之后的申购收益成为了-0.13%。

　06 年新股网上申购收益统计

　　网下配售投资人收益网下配售的新股锁定期一般为3个月。目前已经有27只新股的网下配售股份流通上市。剔除国航因素的特殊值，网下资金的首日平均收益率(即：按照上市满三个月的当日收盘价计算的收益率)为2.07%，与网上申购资金0.27%的平均首日收益率相比，前者是后者的7.67倍。

　　我们以商业银行六个月贷款利率计算做资金成本，可以计算出机构投资人在网下申购中获得的资金平均年化净收率到达36%，是网上申购资金净收益率的2.6倍！

　　网上申购时，投资者大盘新股申购收益是中小板新股的3.51倍；而在网下申购中，情形完全相反，申购中小板新股获得的收益是大盘新股的1.26倍。也就是说，对于网上申购方式，大盘股较高的中签率对申购收益的提升效应要大于小盘股首日涨幅较高对申购收益的提升效应—

　　—这也意味着，一般而言，网上申购时的最优策略是选择大盘股的申购。而对于网下申购方式，其收益受到整体股市走势的影响较大(由于有三个月的锁定期)。因此，前面的统计结论不能直接断定网下申购新股的最优策略是申购中小板新股而非大盘股。

　　07年展望

　　我们认为07年资金量依然会非常充足，但是由于股市的波动加大，收益相对去年降低很多，因此，会有更多的机构将资金配置在安全稳定的新股申购上。中签率和去年相比，应当会有略微下降。

　　07年，网上申购资金的收益率会在10%～15%之间。

　　对于网下配售

股票的收益率，由于存在锁定期风险，基于我们对07年指数收益30%的判断之下，网下新股流通后的首日股价涨幅平均来看会小于去年的涨幅。07年网下申购新股的收益率相比06年要低，大约在15%～25%之间。

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