东方证券：2007 泡沫化生存 注意安全

　　吴刚 东方证券

　　2007年1月31日沪综指早盘开于2926.075点，全天报收于2786.335点，下跌144.227点，跌幅4.92%；深成指报收于7632.938点，跌幅7.62%；创出近期的单日最大跌幅。

　　但是从短期来看，短期快速上涨，甚至透支了大半年的空间，给市场带来估值水平的矛盾：当前市场如果以上市公司06年业绩来衡量，市场整体的估值水平(剔除亏损)06年PE为31倍；如果考察07年动态PE，市场总体为25倍，再考虑内外所得税并轨、新会计准则实施、大股东注入优质资产等制度性因素，市场的总体估值水平似乎还处于合理区间。

　　短期快速上涨更是引来管理层越来越严厉的关注和政策，管理层收紧股市流动性的信号越来越明确。

　　从长期来看，在我国经济快速持续的发展、资本市场制度变革和大扩容、以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A股正迈入发展的“黄金十年”。A股在未来两年的盈利增长潜力巨大，加上美元减息背景下全球流动性依旧充裕，A股市场有望成为国际投资基金07年蜂拥而至的投资圣地，A股极有可能演绎单边上涨趋势。昨日的印度SENSEX，明日的中国A股！

　　对于2007年的A股，我们保持谨慎乐观的态度，其基本原因在于A股扎实的基本面和泡沫化趋势，但值得指出的是，近期A股短期调整风险依然存在，建议客户高度关注。从过往经验来看，目前的交易数据及市场特征显示A股有出现10%—20%以内小幅调整的可能性，但我们预计调整结束后A股将再续升势。

　　2007年1月31日沪综指早盘开于2926.075点，深成指早盘开于8281.164点。沪指盘中最高至2929.646，最低至2766.747点，全天报收于2786.335点，下跌144.227点，跌幅4.92%；深成指报收于7632.938点，跌幅7.62%；沪深股市主板共成交1315.3亿元，成交量略微放大，创出近期的单日最大跌幅。

　　进入2007年，首个交易日1月4日到1月30日，市场开始了剧烈波动，大部分交易日上证综指的波动幅度均超过100点，而两市日均交易量在1100亿元以上，参与各方对市场未来短期走势开始产生巨大的分歧。无论是市场指数还是交易量都创出A股交易历史上的“天价天量”，此时影响市场的多空因素错综复杂，市场结构性变化剧烈，我们东方证券在1月22日《2007：泡沫化生存》中从影响市场的几个根本因素：市场估值、宏观经济、企业盈利、人民币汇率走势、流动性、管理层态度等角度出发，认为近期A股短期调整风险正在积聚，从过往经验来看，目前的交易数据及市场特征显示A股有出现10%以内小幅调整的可能性，建议客户高度关注。

　　从长期来看，在我国经济快速持续的发展、资本市场制度变革和大扩容、以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A股正迈入发展的“黄金十年”。A股在未来两年的盈利增长潜力巨大，加上美元减息背景下全球流动性依旧充裕，A股市场有望成为国际投资基金07年蜂拥而至的投资圣地，A股极有可能演绎单边上涨趋势。昨日的印度SENSEX，明日的中国A股！

　　但是从短期来看，短期快速上涨，甚至透支了大半年的空间，给市场带来估值水平的矛盾，当前市场如果以上市公司06年业绩来衡量，市场整体的估值水平(剔除亏损)06年PE为31倍，沪深300成分股的整体的估值水平(剔除亏损)06动态PE为27.5倍，并且食品饮料行业的估值水平甚至超过60倍，占市值比重很高的金融服务行业06动态PE为42.2倍，市场总体估值水平明显偏高，结构性风险凸现。但是现在已经进入2007年，如果考察07年动态PE，市场总体为25倍，再考虑内外所得税并轨、新会计准则实施、大股东注入优质资产等制度性因素，市场的总体估值水平似乎还处于合理区间。

　　短期快速上涨更是引来管理层越来越严厉的关注和政策。管理层收紧股市流动性的信号越来越明确：新基金发行放缓、持续营销受到控制、持续大盘股快速发行、银监会向各家商业银行发出了严防贷款资金入市的风险提示、国资委严紧国有企业资金违规流入股票市场等行为。巧合的是全国人大副委员长成思危周二(1月30日)表示，中国股市正在形成“泡沫”，投资者面临投资行为不理性的危险；同时据市场传言，证监会也在1月30日向主要基金和券商发函提示投资风险。管理层向市场传递的信号不可谓不明。

　　对于2007年的A股，我们保持谨慎乐观的态度，其基本原因在于A股扎实的基本面和泡沫化趋势，但值得指出的是，近期A股短期调整风险依然存在，建议客户高度关注。从过往经验来看，目前的交易数据及市场特征显示A股有出现10%—20%以内小幅调整的可能性，但我们预计调整结束后A股将再续升势。