西南证券：A股全面溢价H股值得警惕

　　西南证券 周兴政

　　从近期数据来看，38只A+H股再次出现了H股价格全面回落至对应A股价格之下的现象。这种现象对于A股而言，可能是值得警惕的。非常明显，如果目前38只A+H股份的H股价格处于合理水平，其A股价格则是明显偏高的。而事实上，经历去年的疯狂行情之后，企业整体盈利增长速度处于持续减缓过程中的H股市场，亦有被高估的嫌疑。

　　比价偏离值得警惕

　　尽管在几年之前A+H股的H股价格亦曾出现过全面低于对应A股价格的情况，且间或发生的H股价格高于对应A股价格的现象令市场感到吃惊并津津乐道，但近年来这种现象早已司空见惯。此前一段时间甚至还出现过银行类H股较对应A股全面溢价的现象，令A+H股的比价结构史无前例地表现出明显的行业特征。

　　在目前的市场环境之下，A+H股的比价结构应该具有多样化的特征。近年来H股市场经历了“折价”到“溢价”的变迁，A股市场顺利实施了

股权分置改革以及A+H股拥有了多样化的产生方式，都有利于一些H股较对应A股略有溢价。事实上，多样化的比价结构在去年四季度已经形成，不过，目前来看，疯狂追逐A股的投资者似乎忘记了这一点。

　　在比价关系相对稳定的条件下，A股市场的上涨行情将对H股市场起到带动作用。此前一段时间H股市场流行对“A股概念”的炒作，原因应在于此。不过，这种带动作用显然只能存在于一定的股价和估值范围之内。国际投资者很难对一些H/A折价较多的H股过分追捧，以令其H股价格接近或者达到A股价格的水平。近日中国人寿H股的低迷表现是最好的例证。

　　短期机会亦可关注

　　此前，对于H/A溢价明显的A+H股而言，H股市场的主流资金动向可作为判断对应A股表现的一种依据。比如，在基金市特征非常明显的H股市场中，如果某只H/A存在溢价的A+H股的H股被摩根大通等重量级外资基金大手笔介入，内地投资者便可考虑以更低的成本买入对应A股。而从实证数据来看，此种类型的投资也是较为安全的。不过，在目前的比价结构中，这种思路操作的可行性已经不复存在。

　　当然，在目前的条件之下，亦可从A+H股份的股价激烈变动中寻找一些短线投资机会。对于任何一只A+H股而言，比价关系的相对稳定特征是其股价联动和价格走势具有一致性的基础。在这种条件之下，如果H/A比价出现短期的大幅波动，便会明显指示出相关A+H股的A股存在介入机会或者大幅下跌的危险性。

　　38只A＋H股份的比价变动和预期估值

　　H股代码 A股代码 H股简称 股票价格(港元，RMB)和涨幅(%) H／A比价及变动率(%) 2006年预期EPS(港元，RMB)和预期PE

　　H股价格 H股涨幅 A股价格 A股涨幅 目前资料 10日均值 变动率 H股EPS A股EPS H股PE A股PE

　　0902 600011 华能国际 7.23 1.40 7.61 -1.17 0.9501 0.9649 -1.54 0.4527 0.2557 15.97 29.76

　　3968 600036 招商银行 17.16 0.59 18.45 -2.89 0.9301 0.9664 -3.76 0.3954 0.3929 43.40 46.96

　　0347 000898 鞍钢新轧 12.90 -1.23 14.28 0.92 0.9034 0.9612 -6.01 1.0519 1.054 12.26 13.55

　　0177 600377 宁沪高速 5.46 5.00 6.07 -0.49 0.8995 0.8891 1.17 0.2388 0.2533 22.86 23.96

　　1398 601398 工商银行 4.58 0.22 5.17 -2.82 0.8859 0.8577 3.29 0.1917 0.1503 23.89 34.40

　　0995 600012 皖通高速 6.67 -1.48 7.59 2.71 0.8788 0.9559 -8.07 0.515 0.4383 12.95 17.32

　　0323 600808 马钢股份 5.19 -1.89 6 1.69 0.865 0.8654 -0.05 0.3264 0.3668 15.90 16.36

　　1171 600188 兖州煤业 7.33 1.10 8.56 4.39 0.8563 0.8983 -4.68 0.568 0.5344 12.90 16.02

　　1138 600026 中海发展 10.98 2.62 13.35 0.75 0.8225 0.8651 -4.93 0.8379 0.8157 13.10 16.37

　　0763 000063 中兴通讯 35.45 2.60 44.19 -3.2 0.8022 0.7992 0.38 1.019 1.1168 34.79 39.57

　　3988 601988 中国银行 3.90 0.00 4.96 -0.8 0.7863 0.8085 -2.75 0.1586 0.1497 24.59 33.13

　　0914 600585 海螺水泥 26.65 0.76 34.08 -0.84 0.782 0.8321 -6.02 0.8239 0.8568 32.35 39.78

　　0168 600600 青岛啤酒 14.94 4.77 19.3 -2.13 0.7741 0.7857 -1.47 0.2885 0.2901 51.79 66.53

　　0548 600548 深高速 5.43 2.07 7.02 4.46 0.7735 0.866 -10.69 0.2745 0.2644 19.78 26.55

　　1072 600875 东方电机 20.80 - 27.1 - 0.7675 0.7675 0 1.597 1.6855 13.02 16.08

　　0753 601111 中国国航 5.75 2.31 7.66 4.22 0.7507 0.7638 -1.71 0.3141 0.2557 18.31 29.96

　　1071 600027 华电国际 2.91 -0.68 3.91 -2.25 0.7442 0.8012 -7.12 0.2007 0.1915 14.50 20.42

　　0991 601991 大唐发电 8.05 0.50 11.09 -2.12 0.7259 0.75 -3.22 0.5058 0.4765 15.92 23.27

　　0300 600806 交大科技 5.40 2.86 7.87 - 0.6861 0.7146 -3.99 0.1505 0.1987 35.88 39.61

　　0525 601333 广深铁路 4.84 0.41 7.71 -2.28 0.6278 0.6436 -2.46 0.1696 0.1516 28.54 50.86

　　1065 600874 创业环保 2.91 8.58 4.64 -1.07 0.6272 0.5777 8.56 - 0.1739 N.A. 26.68

　　0386 600028 中国石化 6.60 1.07 10.61 7.28 0.6221 0.6654 -6.5 0.5389 0.5651 12.25 18.78

　　1055 600029 南方航空 3.66 -1.08 6.03 1.86 0.607 0.6346 -4.35 0.0956 0.0417 38.28 144.60

　　2628 601628 中国人寿 23.60 1.07 39.97 -1.91 0.5904 0.5651 4.48 0.572 0.4439 41.26 90.04

　　0317 600685 广船国际 17.20 6.83 29.35 10.01 0.586 0.646 -9.29 - 0.4785 N.A. 61.34

　　0358 600362 江西铜业 8.05 -0.25 14.61 -3.05 0.551 0.5543 -0.6 1.6357 1.445 4.92 10.11

　　0670 600115 东方航空 2.28 0.44 4.22 2.18 0.5403 0.5716 -5.47 -0.1907 -0.1194 -11.96 -35.34

　　0338 600688 上海石化 3.89 1.83 7.3 0.69 0.5329 0.567 -6.02 0.2022 0.1361 19.24 53.64

　　0874 600332 广州药业 5.90 0.00 11.45 -1.63 0.5153 0.5189 -0.69 0.271 0.275 21.77 41.64

　　0350 000666 经纬纺机 3.12 0.00 6.08 2.36 0.5132 0.5153 -0.41 - 0.267 N.A. 22.77

　　0187 600860 北人股份 1.94 -1.52 4.42 -3.49 0.4389 0.4693 -6.47 - 0.2032 N.A. 21.75

　　0588 601588 北辰实业 3.08 0.65 7.35 -4.79 0.419 0.4266 -1.78 0.1846 0.0914 16.68 80.42

　　1033 600871 仪征化纤 1.91 3.80 4.79 1.91 0.3987 0.4172 -4.43 - 0.0273 N.A. 175.46

　　0042 000585 东北电气 1.19 -1.65 3.25 -2.99 0.3662 0.3777 -3.05 - 0.055 N.A. 59.09

　　0719 000756 新华制药 1.65 0.61 4.6 -4.17 0.3587 0.3777 -5.02 - 0.04 N.A. 115.00

　　0553 600775 南京熊猫 2.14 1.42 7.09 -1.39 0.3018 0.3025 -0.23 0.263 0.2008 8.14 35.31

　　0921 000921 科龙电器 0.89 - 3.6 - 0.2472 0.2538 -2.6 - 0.0635 N.A. 56.69

　　1108 600876 洛阳玻璃 0.87 - 4.11 0.74 0.2117 0.2175 -2.68 - 0.05 N.A. 82.20

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