月内整固 季内增长放缓 年内坚定向好

　　联合证券

　　金融板块仍将是龙头板块之一。除了证券板块明确的政策受益与07年上市替代外，银行仍将有优越表现：我们相信存款搬家将极大地消减存贷比过低导致的银行成本压力，同时债券、基金承销等中间业务崛起在降低业务风险的同时又迅速扩大银行收益——在银行服务业扩大开放，外资渗入加快的背景下，我们重点看好股份制银行的投资机会。

　　房地产方面，我们看到政策的价格调控意向是明显的，符合调控意图的商业模式和龙头企业(万科)无疑有更强的看好理由，在板块结构调整更为明朗的情况下，我们对商业地产(乃至泛商业地产概念)中具备坚强实力的部分企业(盐田港)也持乐观态度。

　　资产类以外，由金融变革带动或导致的资源协调利用(新

能源)、进出口升级与价格受益(造纸)、信息化发展与消费升级(3G)乃至产业整合(定向增发)等仍将给市场以持续的信心——我们建议,在当前国内形势相对明朗、而市场热情更高涨至将2007业绩进行贴现的情况下，更多的风险关注因素也许将来自海外——货币、石油乃至全球利率——全球化的过程同样也是“不确定性”的传导过程。

　　一、策略视点：

　　近期市场政策综述

　　今年一月下旬是各方面研判经济形势，部署全年工作的政策密集期。

　　就与资本市场密切相关的方面而言：以1月19日全国金融工作会议为标志，先后有18日全国统计工作会议、20日央行工作会议、21日全国证券期货监管会议等重大会议先后召开，而定调的无疑是23日政治局关于金融改革发展工作的部署——

　　“今后金融工作的主要任务是进一步推动金融业持续健康发展、优化金融结构、深化各类金融企业改革、推进金融业对外开放、健全金融发展、强化金融监管等”——此后包括谢伏瞻局长25日新闻发布会在内，各方面也开始向市场传达精神。

　　从落实政治局会议精神的各方面部署看：“大力发展资本市场(与保险市场)，构建多层次金融市场体系”(全国金融会议)显然已经成为各方工作突破的共识，全国金融会议明确提出“扩大直接融资规模和比重…扩大企业债发行规模”，而20日全国证券证券期货监管会议上，尚福林主席更清晰表述“目前资本市场发生的积极变化还只是初步的、阶段性的”，只是“长期影响资本市场健康发展的内外部制约因素并没有根本改变”因此“推进市场改革发展任务依然十分艰巨”。

　　如上我们了解到：2007年资本市场股指期货、交易所主板、中小板、公司债以及统一互联的债券市场都将面临一个大的发展局面。而配合这一发展目标, 23日，国家发改委秘书长韩永文访谈提出”当前金融改革的一大任务是进一步规范发展股票市场，扩大直接融资的渠道，以吸引居民储蓄更多向直接融资市场流动，减少这些资金进入到银行体系，减缓银行体系的压力”。

　　与之相对应，首先是央行工作会议制定了新的一年货币政策目标：在继续保持16%的M2货币投放增长目标下，今年没有再明确提出M1以及信贷投放规模要求。我们认为，这固然有央行保持一定政策灵活空间的要求，更重要的是——考虑到债券市场以及股指期货市场面临重大发展的要求，银行储蓄分流已经是一个不可遏制的潮流——我们在06年12月8日《金融变革创造市场价值》中曾经概括当前的经济局势正处在“从货币化到证券化”推进的重大历史变革中，而12月份的货币投放数据也已经透露出令人振奋的信息——M1同比增长17.48%，增幅比M2超过0.54个百分点，这是自2005年2月份以来M1增速首次反超M2，显示大量的资金都转向了交易活跃的M1——我们相信，在中央统一部署与各部门政策协调下，今年证券市场整体向好的形势仍将十分明朗。

　　汇率升值仍然是市场发展的一条主线。

　　在1月18日着眼全国金融会议后汇率调整可能促进资产价格快速上涨报告中，我们提出“土地增值税政策是汇率政策变动的对冲”——实际无论从1月份人民币市场牌价还是央行会议表态(2007年将进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用…增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定)

　　看，汇率加速调整的趋势都昭然若揭(根据我们就美元对欧元的汇率变动测算，人民币半年内有相对美元3%～4%的调整要求)。25日谢伏瞻局长明确：人民币汇率的未来走势，还是会按照中国政府所确定的主动性、可控性、渐进性的原则，根据市场的变化情况和国内外发展的态势来进行调整。

　　汇率升值期间金融资产膨胀有其历史规律性，从政府角度必然要求政策协调以保证其平稳有序发展，为此我们相信数量型政策常规化过程中，央行今年将坚守16%M2增长目标不被突破，同时各方面针对货币投机、信贷炒股、国企违规入市等行为的监管力度将明显加强，为此我们重申1月18日报告中对近期市场形势的判断“短期(月内)整固、中期(季内)增长放缓、长期坚定向好(年内)”。

　　行业选择

　　金融板块仍将是龙头板块之一。除了证券板块明确的政策受益与07年上市替代外，银行仍将有优越表现：我们相信存款搬家将极大地消减存贷比过低导致的银行成本压力，同时债券、基金承销等中间业务崛起在降低业务风险的同时又迅速扩大银行收益——在银行服务业扩大开放，外资渗入加快的背景下，我们重点看好股份制银行的投资机会。

　　

房地产方面，我们看到政策的价格调控意向是明显的，符合调控意图的商业模式和龙头企业(万科)无疑有更强的看好理由，在板块结构调整更为明朗的情况下，我们对

商业地产(乃至泛商业地产概念)中具备坚强实力的部分企业(盐田港)也持乐观态度。

　　资产类以外，由金融变革带动或导致的资源协调利用(新能源)、进出口升级与价格受益(造纸)、信息化发展与消费升级(3G)乃至产业整合(定向增发)等仍将给市场以持续的信心——我们建议,在当前国内形势相对明朗、而市场热情更高涨至将2007业绩进行贴现的情况下，更多的风险关注因素也许将来自海外——货币、石油乃至全球利率——全球化的过程同样也是“不确定性”的传导过程。

　　二、公司关注

　　三、市场刻画

　　2007年1月19日至1月26日，上证指数上涨1.78%，振幅273.46点，收盘于2882.56点，成交额累计4871.67亿元。本周股市连续大幅震荡，周四更是大跌117.76点，仅次于1999年7月1日的128.64点，创下近7年半来的单日最大跌幅，周五更是跳空低开，出现跳水走势，但下午尾盘又拉升至高位，最终略涨%0.7，收于2882.56点。

　　从行业板块表现上来看，上周钢铁板块上涨迅速，周涨幅达到了11.17%，表明了资金对于估值水平偏低的高安全边际的板块的青睐。文化与传播行业持续了上周的良好态势，涨幅为7.88%，房地产板块似乎已经摆脱了上周土地增值税政策出台所带来的不利影响，涨幅达到了7.61%。本周食品饮料和医药板块出现一定程度的回调，金融和科技信息板块略有下跌，但幅度很小。

　　(一)行业表现

　　(二)新股表现：冻结资金创新高、年化申购收益率下降

　　1、上市情况：年化申购收益率下降

　　上周网上年化申购收益率平均为5.21%,网下为14.03%,较前两周的网上10.97%、16.09%，网下20.37%、36.56%有明显的回落，反映在二级市场冲高乏力的情况下，资金流入新股申购，造成中签率下降。上周网上超额认购倍数为597.2倍、网下超额认购倍数为118.18倍，比前两周的网上106.4倍、122.93倍和网下41.07倍、31.98倍都增大不少。

　　2、发行情况：冻结资金创新高

　　-本周市场募集冻结资金显示，市场流动性仍非常充沛，并远远超过市场均值本周有三家公司完成网上申购和网下配售工作，分别是兴业银行(601166)、三变科技(002112)、天润化工(002113)等。按照认购资金4天周期进行不重叠统计，深沪市场网上资金申购均值4188亿元，而兴业银行网上申购资金达到了9373.59亿元，是均值的238%

　　-本周有4家公司进入询价阶段，分别是罗平锌电、三维通信、柳钢股份和海诚科技，计划发行股本为18600万股。

　　-新股发行频率加快，但发审会第8、9次会议4家首发企业只有宁波康强顺利通过，北京信威通信技术股份有限公司和沪士电子股份有限公司首发未通过，浙江东南网架股份有限公司首发暂缓表决。

　　(三)QFII额度变动

　　QFII：国家外汇管理局17日发布公告称，已核准5亿美元额度给与下列公司：通用电气资产管理公司2亿美元，富通银行1亿美元，瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司2亿美元。

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