付绍云 国盛证券

　　全国金融工作会议日前在北京结束日前结束的全国金融工作会议上，温家宝总理关于构建多层次金融市场体系、扩大直接融资规模和比重的讲话，为资本市场下一步的发展指明了方向。我们认为，从局部攻坚到全面巩固，在巩固中求得更大的发展，这不仅是资本市场下一步改革的方向，也是整个中国金融业发展的基本路径。我们认为，在基本完成包括股权分置改革在内的多项攻坚任务后，中国资本市场已基本具备了进一步发展的基础。

　　股指期货需等到条件成熟时再推出尚福林近期表示：股指期货需等到条件成熟时再推出。我们认为，由于股指期货专业性强，风险程度高，与股票现货市场紧密相连，全系统要转变观念，加强培训，加深理解，在股指期货推出以前需要全力以赴做好相关监管工作。因为期货市场风险相比股市要大得多，如果投资者在不了解市场风险的前提下盲目入市，很可能招致损失甚至引发市场风险。

　　短期大盘高位震荡的格局还将延续本周大盘维持高位整理状态，盘面相当不平静，震荡剧烈程度较上周大幅增加，多空对峙相当明显。展望下周，我们认为大盘在经历了短线的剧烈震荡之后，多空双方的争夺会有所缓解，但是市场高位震荡格局还将延续。

　　震荡风险仍存，适当注意仓位控制总体来看，考虑到近期市场大幅震荡可能性加大，投资者有必要适当回避那些讲故事凭借题材炒得过高的公司。在年报披露密集期来临前，挑选一些业绩增长预期较为明朗，而股价相对合理的股票不失为妥当的对策。从估值来看，A股市场的估值水平已经接近历史高位，凝聚了一定风险，投资者还应该适当注意控制仓位。

　　一、一周市场环境分析：

　　1、政策面信息有：1月19日-20日，全国金融工作会议在北京结束；中共中央政治局23日召开会议，研究部署金融改革发展工作；尚福林在全国证券期货监管工作会议上强调，抓住有利时机推进资本市场改革发展；证券业协会新会长亮相，力挺行业自律管理新格局；证监会：上市公司年报迟到将被及时查处；城市建设用地审批方式发生重大调整；上市公司国有股转让有望分级审批；国资委将对国企进出股市实时监控等。

　　点评：刚刚结束的全国金融工作会议上，温家宝总理关于构建多层次金融市场体系、扩大直接融资规模和比重的讲话，为资本市场下一步的发展指明了方向。

　　我们认为，从局部攻坚到全面巩固，在巩固中求得更大的发展，这不仅是资本市场下一步改革的方向，也是整个中国金融业发展的基本路径。我们认为，在基本完成包括股权分置改革在内的多项攻坚任务后，中国资本市场已基本具备了进一步发展的基础，多层次资本市场体系层次进一步清晰，打造多层次资本市场已经有了坚实的基础。中共中央政治局23日召开会议，研究部署金融改革发展工作。

　　中共中央总书记胡锦涛主持会议。会议强调，各级党委和政府要从经济社会发展全局和战略的高度，充分认识做好新形势下金融工作的重要性，加强和改进对金融工作的领导，认真贯彻中央关于金融工作的大政方针和战略部署，统一思想，明确任务，狠抓落实。我们认为，我国金融工作取得显著成绩和进步，金融改革迈出重大步伐，金融业持续快速发展，金融领域对外开放稳步推进，金融监管得到加强，金融秩序明显好转，金融在我国经济社会发展中发挥了重要作用。尚福林在全国证券期货监管工作会议上强调，抓住有利时机推进资本市场改革发展。

　　当前，随着资本市场各项改革发展工作不断取得成效，市场发生了转折性变化。

　　全社会对发展资本市场重要性的认识、认同明显提高；投资者信心明显恢复，市场扭转了4年来持续低迷的状态；市场规模稳步扩大，行业覆盖度提高，资本市场与国民经济的关联度明显提高；市场投融资功能显著增强；市场效率提高，承受力明显增强；市场规范化程度较以往明显改善。证券业协会新会长亮相，力挺行业自律管理新格局。刚刚当选中国证券业协会新会长的黄湘平在亮相时表示，新一届协会将站在打造和增强中国证券业核心竞争力的战略高度,形成以“自律为龙头、服务传导为纽带、创新为动力”的中国证券业自律管理新格局。

　　我们认为，资本市场发展的理论和实践表明，无论在成熟市场还是在新兴市场，行业自律组织对于促进资本市场和证券业健康稳定发展，都具有不可或缺的作用。四年多来，证券业协会认真履行"自律、服务、传导"三大职能，调动和聚集全行业的力量，着力加强行业自律、行业服务和行业基础建设，在民政部和各有关部门的大力支持下，协会工作在探索中发展提高，取得了积极成效。近期监管层强调，上市公司年报迟到将被及时查处。我们认为，不按规定披露年报的行为，严重违反了证券市场的“三公原则”，扰乱了证券市场秩序，侵犯了投资者权益。确保上市公司依法及时、准确、真实、完整地进行信息披露，是《证券法》赋予公司董事、监事和高级管理人员的法定义务，任何人不能以任何理由逃避责任。上市公司国有股转让有望分级审批。继国有控股上市公司股权分置改革的相关审批权下放至地方国资委之后，这类上市公司国有股转让管理可能也会有变化：由现在的审批权集中在国务院国资委，转为适当由国有股股东自主决策。

　　我们认为，基本原则将是充分尊重国有股股东的经营自主权，一定比例和数量范围内的国有股交易由国有股东自主决定。随着国有股转让审批权的适度下放以及相关制度安排的出台，国有控股上市公司国有股管理将变得更加灵活，国资委与国有股股东的权责边界更加清晰，国有资本将通过资本市场平台得到更有效率的配置。国资委将对国企进出股市实时监控。统计显示，目前国有控股上市公司股权分置改革已基本完成。截至2006年底，全国除金融机构控股的上市公司外，801家国有控股上市公司中，已有785家完成或启动了股改程序。其中，在604家地方国有控股上市公司中，有593家完成或正在启动股改程序；194家中央企业控股上市公司中，有189家完成或正在启动股改程序。面对股市繁荣，各级国资监管部门要保持清醒头脑；要加强上市公司国有股权监管，及时研究新情况、新问题，制订自己的管理办法，促进上市公司国有股权公开、公平、公正地有序流转，防止内幕交易、蓄意炒作，切实保护各类投资者合法权益。

　　2、本周值得关注的焦点有：尚福林表示：股指期货等到条件成熟时再推出；兴业银行确定发行价区间15-15.98元，发行数量为10.01亿股；OTC即将落地天津，迎接中国OTC统一市场的开启；专家认为股市初现过热苗头；长江证券借壳石炼化出炉，首创证券借壳S前锋方案亮相，海通证券借壳都市股份方案过关；沪深股市出现宽幅震荡，总成交突破1600亿元；A股股价比千点时已翻番A股平均市盈率达32.28倍加权平均股价8.95元等。

　　点评：尚福林近期表示：股指期货等到条件成熟时再推出。我们认为，由于股指期货专业性强，风险程度高，与股票现货市场紧密相连，全系统要转变观念，加强培训，加深理解，在股指期货推出以前需要全力以赴做好相关监管工作。因为期货市场风险相比股市要大得多，如果投资者在不了解市场风险的前提下盲目入市，很可能招致损失甚至引发市场风险。兴业银行股份有限公司本周公告，发行价格区间确定为15.00元-15.98元，发行数量为10.01亿股。据此计算，募集资金规模为150亿元-160亿元。根据兴业银行管理层在预路演推介中多次表示，该行这次募集资金，一是为了满足银行业务发展需要；二是希望从满足审慎监管对资本充足率的要求出发，将银行的资本充足率由8%左右提高到12%。因此，该行对募集资金的使用有明确的规划，160亿元的募集资金已可保证实现上述目标。OTC即将落地天津，迎接中国OTC统一市场的开启。天津关于设立三板市场的申请本周又有新消息，目前已由国家发改委20个司会签完毕，正在等待发改委主任马凯的审批。我们认为，天津柜台交易市场的设立，对各地产权交易市场亦有提高和促进作用。在清华大学经济管理学院20日举办的“2007年股市、汇率和经济走势”论坛上，一些专家指出，流动性过剩造成资产价格膨胀，推高了股市，但短时间内快速增长不正常，股市初现过热苗头。我们认为，流动性过剩是推高目前股市的主要原因之一，随着股指上升，未来股市可能成为宏观调控的重点，投资者在参与时需要理性，避免过度追高和投机性操作。长江证券借壳石炼化出炉，首创证券借壳S前锋方案亮相，海通证券借壳都市股份方案过关，显示券商借壳上市风气云涌，同时也给二级市场带来了较好的投资机遇。沪深股市23日出现宽幅震荡，总成交突破1600亿元。

　　我们认为，23日沪深股市再现宽幅震荡，两市成交量同步放大，显示多空双方分歧加大。后市两市大盘仍将保持震荡态势，投资风险不容忽视。据悉，目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元。以2006年预测业绩计算，目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元，而2005年6月3日大盘千点时的平均股价为4.73元，市盈率为25.30。如今的A股股价已经增长了近一倍；而沪深300(2452.831,-83.60,-3.30%)指数市盈率也达到了28.21倍，与指数千点时的13.42倍相比，上升了一倍有余。我们认为，由于市场估值得到较充分挖掘，导致在近日市场的结构调整中，前期股价快速上涨的股票承受了较大的抛售压力。

　　3、本周对市场资金面有影响的信息有：柳钢股份拟首次公开发行1.07平锌电招股，浙江三维通信股份有限公司招股，中国海诚招股，中小板企业发行上市再度提速；QFII争相申请追加投资额度；今年首只新基金获批；一年增长一成，中国股民超八千万一举超过美国；上市公司投资证券市场的热情也不断高涨等。

　　点评：柳钢股份拟首次公开发行1.07亿股，罗平锌电招股，浙江三维通信股份有限公司招股，中国海诚招股，中小板企业发行上市再度提速；据统计，新年以来，证监会发审委平均每4天召开一次涉及IPO项目的发审会，从报材料到上市挂牌最快仅需50多天，而中小板企业从过会到挂牌上市的时间间隔也大为缩短，该周期从原来的平均约72天缩短到最近的平均37天。而截至上周末，中小板过会待发行公司仅剩7家，上市资源“存货”几乎被消化完毕。公开资料显示，中国证监会发审会的召开频率越来越密集。在从元旦至昨日共23天的时间里，中国证监会发审委已召开11次2007年度发审工作会议，其中，6次会议涉及公司首次公开发行项目，即平均每4天召开一次IPO发审会。而在上述6次会议中，除第一次会议审议兴业银行IPO项目外，其余5次会议都是中小板拟上市公司的IPO事宜。我们认为，新股发行上市再度提速，对近期市场资金流动性泛滥的局面具有一定的消耗作用，但仍难以有效遏制当前股市高涨的投资热情。对市场资金供应方面信息有，国家外汇管理局日前宣布，1月11日共批准通用电气资产管理公司、瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司以及富通银行等3家QFII投资额度5亿美元。至此，QFII获批额度达95.45亿美元，100亿美元试点总额度仅剩不到5亿美元。为此现在申请追加投资额度的QFII很多，增加QFII试点总额度是大势所趋。从银河基金管理公司获悉，该公司第五只开放式基金—银河银信添利债券基金已于近日获批募集。这是今年首只获批的基金，也是近半年多时间获批的首只债券型基金。此外，根据中国证券登记结算公司的统计，截至2007年1月22日收市，中国证券市场个人投资者A、B股及基金开户总数达到8,005.90千万户，股民数量已经占全国总人口的5.9%，一举超过美国7600万的股民数量，从一个侧面反映了中国股民数量的快速增长。

　　我们认为，当前金融改革的一大任务是进一步规范发展股票市场，扩大直接融资的渠道，以吸引居民储蓄更多向直接融资市场流动，减少这些资金进入到银行体系，减缓银行体系的压力。还有在近期，在大盘一路上扬的背景下，上市公司投资证券市场的热情也不断高涨。继全柴动力、马应龙、海马股份、武汉中百等公司后，冠城大通日前也发布公告称，公司将在不超过5000万元人民币的额度内，利用短期闲置资金参与国内公开发行A股网上新股申购。除了“打新股”以外，目前直接进入二级市场进行投资的上市公司也不在少数，宝钢股份、申能股份、三一重工等公司的产业资本便在证券市场上纵横捭阖。我们认为，上市公司短期闲置资金充裕，加之大盘涨势喜人，使得众多上市公司纷纷介入证券市场，随着市场行情的稳定发展，今后将会有越来越多的上市公司介入股市投资，但未来风险仍然需要防范。

　　二、一周市场变化特点：

　　本周股指大幅震荡，上半周股指曾在个股普涨的带动下一度逼近3000点整数关口，但由于周四加息传言，使得股指遭遇半年最大单日跌幅。此外，近期大盘整体保持强势格局，但场内个股的分化，也表明了短线大盘持续上涨的压力也日渐显现。同时，本周两市成交量总和已经超过7000亿元，这对市场资金消耗非常大。而股指在连续上涨的过程中一直没有出现过一次幅度较大的调整，因此导致了短期股指剧烈震荡。我们认为，本周两市成交量同步放大，显示多空双方分歧加大，后市两市大盘仍将保持震荡态势，这也是市场大盘走势呈现出的变化特征。

　　从盘面看，本周以安信信托、都市股份为代表的借壳题材股走势不俗，此外，以华工科技为代表的科技股也位居涨幅前列，而与之相反的是前期涨幅过大的部分基金重仓股跌幅居前，比如国药股份等。总体来看，近期热点行情呈现扩散特征，这意味着市场资金开始扩展运作范畴，除了主流机构运作的大型蓝筹股之外，目前部分潜力较大，品质优秀的二线蓝筹股也成为主流资金的积极挖掘对象，大型蓝筹股及二线蓝筹股已经形成良性互动，其联袂走强无疑将有效提升市场重心，进而强化市场做多积极性。此外，部分超跌的、低价的重组类个股也都大幅上扬，盘面呈现出非常火爆的个股炒作特点。

　　三、值得关注上市公司基本面介绍：

　　新黄浦：中泰信托或步安信后尘新黄浦作为华闻投资旗下企业，去年8月仅以约2.12亿元的净资产值价格受让中泰信托29.97%股权，现与华闻投资并列为中泰信托第一大股东，中信信托开创整体上市先河，背景同样深厚的华闻投资完全可以效法中信集团，把中泰信托剩余股权以定向增发模式注入到新黄浦，从而既达到中泰信托整体上市的目的，又可增加在新黄浦的持股量，那新黄浦就有望成为下一个“安信信托”。闻投资积极打造金融王国，控股或参股了中泰信托、中国人民健康保险股份公司、中国财险再保险公司、华闻期货经纪公司等大批金融机构，中泰信托是华闻投资的信托旗舰，05年实现的净利润比中信信托仅少1500万元，现持有轻工机械30.58%股权，九发股份10.66%股权，“小非”流通后将可获暴利。华闻投资委任王伟旭担任新黄浦董事长，王伟旭是期货市场重量级人物，曾任多家期货公司掌门，现出掌新黄浦，公司向金融领域挺进的思路已十分清晰。信托业正继银行、证券、保险业之后，成为我国金融业的下一个大金矿，但现时介入信托业的上市公司寥寥可数，现中信信托借壳安信信托整体上市，拉开了我国信托业做强做大的序幕。

　　“中信系”和“华闻系”都是大型央企背景，旗下有多家上市公司，而“华闻系”把传媒资产注入燃气股份，燃气股份改名为华闻传媒，股价不到一年时间由2元多涨到目前的12元，“华闻系”现把中泰信托股权注入到新黄浦，意味着新黄浦将变成“华闻系”的信托旗舰，发展前景非常广阔，若中泰信托未来或效中信信托模式实现整体上市，那新黄浦的爆发力就更强。新黄浦近期成交活跃，连续放量向上拉升，值得逢低关注。

　　A股市场的投资理念已开始与国际接轨。从成熟的资本市场看到，如香港几年牛市中股指早就在万点之上，但他们蓝筹股跟垃圾股股价差距十分巨大，有百多元一股的银行股，更有很多1元以下的垃圾股。银行业作为一个国家经济发展中的中流支柱，银行股的股价估价估值一般都会超过其他行业的股票。如香港的恒生银行，股价就在百元之上。而香港恒生银行股几年的走势，也为内地的优秀银行股指明了轨迹。尤其是我国金融改革的成功，银行呆坏帐消除后，迎来更好的“十一五规划”经济发展。而且股票市场上，金融创新力推大盘蓝筹股即将启动的融资、融券将增加市场对大盘蓝筹股的制度需求；在股指期货即将推出的背景下，机构投资者为了增强未来市场的定价权，也对能影响股指期货波动的股指期货标的品种存在战略性需求，而其中股价偏低更具备投资条件的成长蓝筹，无疑将会成为各路机构争抢的对象。未来股指期货的标的是以沪深300成份指基数，因此沪深300成份股后市将会备受机构关注。华夏银行，属沪深300成份股。06年三季度每股收益已达0.30元，高于民生银行06年三季度每股0.25元收益，与招商银行06年三季度每股0.303元基本持平。而目前二级市场股价却是：华夏银行在10元以下；民生银行在12.84元；招商银行则在19.24元。严重扭曲的比价使华夏银行投资价值尽显，十大股东显示QFII和社保基金积极增仓中。

　　二级市场放量攀升的股价走势，更显示出大资金还在不断的增仓吸筹之中。预计随着股指期货推出时间的临近，比价严重偏低的(600015)华夏银行后市凌厉的主升行情也即将临近，其与同行业同业绩招商银行翻番以上的上升空间，必将引来更多新入场的投资机构争抢。

　　厦门信达：垄断尖端科技底部大量催升投资亮点之一：航天工程重点配套企业被遗忘的军工题材。厦门信达为系列航天飞船提供过铝电解电容器，是典型的军工题材。在电子元器件研发与生产方面,公司在2002年投资2亿元建成了我国第一个微型精密片式铝电解电容器全系列生产线,被国家计委定位为国家高新技术产业化示范工程,其产品质量达到了国际先进水平。06年,公司铝电解电容器的产能达30亿只,其中片式铝电解电容器产能为7亿只,销售收入预计超过3亿元。公司承担着大量国家重点工程和国防装备所需产品的研究开发和生产装配工作.尤其是自我国的载人航天工程启动以来,公司作为一家重点配套企业已向神舟系列载人飞船提供了其所需的铝电解电容器,并在神舟六号成功发射之后获得了国家有关部门的表彰，是典型的军工题材。公司05年与在全系列型无源电子元件领域排名世界第一的德国EP-COS公司合资成立了EPCOS(厦门)公司.随着06年6月EPCOS(厦门)公司开始的生产,由此意味着公司在高端产品———无源电子元件的生产上具备了国际竞争力,并会在未来的五年内获得比较丰厚的回报。投资亮点之二：21世纪十大重要技术之一的电子标签应用极为广泛。厦门信达与汇聪电子科技有限公司合资成立的厦门信达汇聪科技有限公司(以下简称信达汇聪)日前在厦门启动了国内首条高度自动化倒贴式电子标签封装生产线,这标志着公司在被列为21世纪十大重要技术之一的电子标签技术上取得了重大突破.据公司董事长周昆山介绍,电子标签(以下简称RFID)其实就是一种非接触式的自动识别技术,它将射频识别技术与高度小型化的芯片相结合.通过相距几厘米到几米距离内传感器发射的无线电波,可以读取直径2毫米不到的芯片内储存的信息,识别RFID代表的物品,人和器具的身份.因其具有条形码所不具备的防水,防磁,耐高温,使用寿命长,读取距离大,标签上数据可以加密,存储数据容量更大,存储信息更改自如等优点而广泛应用于工业制造、供应链仓储管理、交通运输管理、防伪识别及军事物流等领域。厦门信达汇聪科技有限公司的质量管理系统经英国标准协会(BSI)认证，达到了ISO 9001:2000标准。可年产各式高频、超高频电子标签上亿片，包括航空行李电子标签、电子门票、电子标签I等。2006年10月6日，内蒙古移动携手中央电视台在内蒙古呼和浩特市人民体育场举行欢乐中国行大型演唱会，其门票采用了信达汇聪生产的电子标签作为防伪验证标识。2006年10月7日，信达汇聪派员赴西安参加2006年秋季全国糖酒会防伪技术及应用专项展，据悉,全球最大连锁零售商沃尔玛已要求前300家供应商从2006年底开始强制使用RFID.因我国是沃尔玛最大的供应商来源国而有望成为全球最大的RFID潜在市场.正是为了抓住这个商机,信达汇聪从欧洲引入了一条耗资3200万元的RFID生产线,其产能为10000片/小时,精确度可达每3秒40微米.随着该生产线的顺利投产,信达汇聪成在了我国首家专注于射频识别的RFID,识别设备和识别数据采集器研发的生产商和拥有RFID完全自主知识产权的系统集成商.由此,公司成为国内电子标签产业的领跑者,并有望从RFID产业获得可观的投资回报。

　　赣能股份：12亿元打造光伏产业园赣能股份日前决定在南昌市高新开发区建设总投资12亿元的“赣能光伏产业园”，并与香港华基光电能源发展有限公司及华基光电能源控股有限公司就共同合作初步达成战略合作意向。赣能股份称此举在于培育公司新的利润增长点，实现从传统能源产业向新兴能源产业的战略转型日前，赣能股份董事会同意并授权公司与华基发展及华基光电就共同开发“赣能光伏产业园”签署相关战略合作意向书，并授权公司在此战略合作意向书原则范围内，尽快就项目公司组建及有关生产设备采购、OEM(合作加工)协议等事宜，与上述合作方进行洽谈。待具体合作事项双方确认无异议后，公司还将另行再报董事会批准，组建项目公司。

　　根据公告，赣能股份与华基发展拟共同出资，于2007年在南昌高新技术产业开发区设立一家中外合资经营企业，从事非晶硅光电薄膜电池的生产和销售。项目公司规划总投资约12亿元，全部建成投产后，设计总产能可达50MW。注册资本暂定4亿元，其中赣能股份出资3亿元，占比75%；华基发展出资1亿元，占比25%；双方出资按约定分期缴付。三方同意，在项目公司成立后，将与华基光电签署OEM协议，向其采购项目所需之光电薄膜电池生产线，并由其负责对项目公司所采购之设备提供安装、调试、维修保养等全程“交钥匙式”技术服务，对项目公司所生产的全部产品实行全额包销，确保项目公司五年收回投资。据悉，华基光电系香港联交所上市公司，2006年收购美国太阳能薄膜制造商Terra SolarGlobal Inc.51%的股权，并于同年4月改名“华基光电”，全力发展光电能源产业。华基光电收购Terra Solar后，致力于将Terra Solar技术商业化、普及化，目前己建立大中华地区的非晶硅光电薄膜产业联盟，并成功制造出新一代非晶硅(a-Si)———华基“玻璃电砖”全自动化生产线。华基发展是一家与华基光电受同一控制人控制的关联企业，2006年2月成立，主要从事光伏产业以及相关配套设施的投资。赣能股份表示，鉴于华基光电在非晶硅光电薄膜领域的技术领先优势，公司、华基发展、华基光电三方约定，以光电薄膜电池生产为切入点，通过组建项目公司，开展全方面的战略合作，并以此项目公司为平台，有计划、有步骤向上下游延伸光电产业链，最终使该项目公司成为华基光电在中国大陆的光电薄膜电池生产线的销售总代理，以及技术培训、服务基地，并最终建成“赣能光伏产业园”，使赣能公司成为江西新能源产业的旗舰企业。

　　四、各方观点：

　　本周市场可谓是跌宕起伏、惊心动魄，大盘指数呈现暴涨暴跌的震荡走势，市场气氛也随股指的上下而波动。展望下周走势，由于短期多空对峙相当明显，多数市场人士预计大盘高位震荡格局还将延续。以下是相关看法，摘录如下谨供参考！

　　多空搏杀优化持仓应对新格局受兴业银行发行、沪综指3000点整数关口心理压力以及加息预期等因素影响，本周深沪大盘呈现冲高后大幅震荡的格局，多空分歧明显加大，而两市合计成交高达7403.67亿，周成交量再度创出历史记录。从周K线形态来看，本周两市大盘双双收出带较长上下影线的实体较小的阳线，其中沪综指最高冲高至2994.28点，与3000点整数大关仅仅一步之遥。值得投资者关注的是，近两天的恐慌性杀跌使得沪综指在短短的两个交易日内一度暴跌254.30点，特别是周五沪综合指在大跌136.53点之后重新大幅拉升，股指的剧烈波动无疑显示出在3000点关前，市场多空双方短兵相接后的激烈争夺。估值局限拖累中国人寿大幅下挫。中国人寿本周一(1月23日)正式计入指数并没有出现市场预期的良好表现，反而呈现连续大幅下跌的态势，一周最大跌幅高达17.84%。在中国人寿的拖累下，其它权重指标股包括中国银行、工商银行等纷纷走弱。上述权重股的下跌成为拖累指数下跌的主要动力。显然，中国人寿A股相对H股的巨大溢价以及90多倍的市盈率，难以得到市场的普遍认同。笔者反复强调，在机构主导的行情中，代表主流资金动向的权重指标股群体的表现对于后市行情的发展起到关键性的作用。受未来股指期货和融资融券制度的实施，近阶段权重指标股群体出现连续加速上攻的行情，并带动股指节节攀升。但基于估值压力，权重指标股群体经过快速拉升之后整体处于休整状态，在一定程度上抑制了大盘的上行力度。兴业银行的发行上市成市场关注焦点。本周兴业银行的发行引起市场的高度关注，根据兴业银行的公告显示，A股发行价格最终确定为每股15.98元；网上网下共冻结资金11614亿元，创造了A股IPO申购资金的新纪录。市场踊跃申购兴业银行的热情在极大程度上鼓舞了投资者做多银行板块的信心，尤其值得关注的是，当前A股上市银行二级市场价格具备十分突出的比较优势，这也是周五银行板块整体活跃的一大因素。笔者认为，在大盘高位徘徊过程中，兴业银行的发行上市将成为近期市场的一个焦点，而且，兴业银行的上市定位对银行板块必然将产生较大影响。从我国金融体制改革的大背景来看，应坚定看好未来我国银行业的发展前景，后期可能出台的政策优惠、两税并轨、金融产品创新以及金融混业经营的加速推进都将成为支撑银行板块走强的重要因素。高位运行注意优化持仓结构。从本周市场的表现来看，具备良好业绩预期以及新会计准则受益板块、并购重组以及资产注入与整体上市题材股反复有所表现。笔者近日提到，在年报预告和披露阶段，建议投资者从四条主线把握年报业绩机会。首先，从景气行业或复苏行业中挖掘龙头品种，因为行业的整体盈利能力在很大程度上取决于行业景气周期和行业复苏的影响，从而决定了相关龙头品种的业绩状况。其次，关注新会计准则受益板块。再次是挖掘因油价回落、股改清欠等事件影响，公司的财务状况得到有效改善的个股。最后是存在并购重组、优质资产注入和整体上市题材的上市公司。尤其值得提醒的是，资产注入是上市公司实现业绩跨越式增长的重要途径，也是企业价值再发现与再创造的过程。2006年12月出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见》对央企未来三年的改革和发展指出了方向，首次明确提出七大行业将由国有经济控制，这七大行业是军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业。因此，央企的新一轮改革隐藏巨大的投资机会。结合当前市场的运行状况，笔者建议投资者从上述四条主线进一步优化持仓结构。

　　短期振荡修复性走势将成主流本周市场一波三折，经过了前三个交易日的持续走高后，沪指离3000点整数关口仅一步之遥，最高达到了2994点，周四受到利空消息的打压随即出现了大幅下跌的走势，沪深指数的跌幅都在4%左右，在经过了前期的热点全面开花之后出现退潮迹象，沪深市场日跌幅达到06年7月以来的最大日跌幅。周五市场惯性下跌，沪指再度被杀跌134个点，最低下探至2720点，盘中恐慌情绪有所加剧；下午市场在金融、地产股全面回暖的带动下峰回路转，大盘出现了强劲的反弹，最终沪指报收在2882点，深成指报收在8223点，周线为带有上下影线小阳线，伴随着成交量的显著放大，市场分歧明显加大。利空接踵而至股指巨幅振荡。两市出现了大幅的动荡，主要是受到近期各种利空消息的影响。典型的如投资大师罗杰斯，在电视节目中公开表示中国股市已经出现泡沫，此外，最近监管部门对股市前所未有的过热现象已经开始关注，发布了一系列对应政策。如针对个人贷款资金进入股市，银监会就向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示。同时，储蓄绝对值的首次下降，也使得央行可能会继续加息的消息愈演愈烈。值得关注的是，证监会主席尚福林在本周一出席证券业协会第四次会员大会时，向各个会员单位呼吁，一定要向投资者充分揭示了风险之后才让其入市。

　　市场由此联想到管理层的政策取向。显然在种种利空消息的集体作用下，市场在周四、周五盘中出现了大幅下挫的态势。与此同时，投资者对后市的分歧明显加大。这在中国人寿身上表现尤其明显。作为沪市第二大权重股，该股周四跳空低开后出现了明显的下跌走势，盘中最大跌幅达到9.34%，中国人寿的下跌拖累权重股同步滑落，工行、中行甚至盘中一度上涨的中石化纷纷回落，权重股的集体走弱直接带动了指数的下挫；而此相反的是，周五市场上金融、地产股的全面回暖又成为推动市场反弹的主力军，尤其是民生银行、华夏银行的涨停，对市场人气提振作用明显，而中国人寿的探底回升则直接推动了市场的反弹，显示出投资者在3000点关前出现了重大分歧。市场长期向好趋势难以改变。尽管市场短期因为消息面的变化出现了巨幅振荡走势，但因此而判断市场已经到顶我们认为为时尚早。从香港市场和大陆市场估值比较的角度来看，目前A/H溢价已全面显现，“洼地效应”逐渐消失，这一方面意味着大盘上涨的空间受到制约。但另一方面，宏观经济的持续快速增长及上市公司业绩逐步改善，已经为股市走牛奠定了坚实基础，而重大制度变革及人民币升值带来的流动性充裕，为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力。随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代是不容置疑的。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序节奏的扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来新的活力。需要提醒的是，目前中国A股市场的流动性过剩现象越来越突出。在国内A股市场缺乏做空工具的情况下，在市场容量有限的情况下，在资本不能自由流动的情况下，充沛的资金成为推动市场上涨的主导因素，因此在资金流动性过剩没有发生根本性改变之前，市场的强势格局仍将延续。

　　修复性走势将成为主流。应该说，宏观面的多空交织使得市场难以走出单边上扬和单边下挫的走势。近期公布的经济数据表明我国外贸顺差和外汇储备连续数月持续增长，人民币升值压力进一步加大，场内资金流动性过剩十分明显，为股市的长期向好提供了很好的宏观环境。但国家统计局公布的数据显示，06年居民消费价格(CPI)上涨1.5%，其中12月份上涨2.8%，大大高于市场预期。市场预期CPI增幅的加大可能促使央行加息。紧缩性货币政策的渐行渐近仍然会对市场产生不小的压力。另外，随着年报披露进程的加快，再加上机构投资者的积极调仓，这些都会使得个股分化走势加剧。而经过了巨幅振荡后，市场也会重新考虑行业估值与成长性之间的差异。在这个过程中，市场修复性走势将会成为主流。

　　两市天量大震荡反复尚难免两市上周五惯性大幅低开后虽呈现十分明显的探低回升态势，尾市稍作整理并收于日内较高点，涨跌家数之比也逐渐倾向多方，但近日市场震荡幅度已经明显加大，而成交总额则不足1300亿元，较前大幅减少近110亿元或13%，这也是周内的单日地量水平，尽管绝对成交额仍是有史以来的天量水平。沪深股市周五之所以形成非常明显的探低回升态势，一是经过近两天持续的大幅回探之后，许多个股短线调幅已经相当大，走势自身也就具备了很强的回升能量，且这股势头又是在强势市场中形成的，其合力作用也就更加明显；二是虽然中国人寿、中国石化、上港集团、华能国际、中国联通和五粮液等超级航母仍然逆势小幅下挫，但作为市场的中流砥柱和及其不断推升股指大幅盘升的中坚力量，大盘蓝筹板块整体整体出现企稳回升走势，而对市场影响巨大的金融板块龙头品种即工商银行、中国银行、招商银行等相继形成企稳回升态势，华夏银行、民生银行、S深发展等更是被牢牢地封于涨停，浦发银行、中信证券等也有极强的表现，地产板块龙头股如万科、中粮地产、招商地产、华侨城、金融街和宝利地产、金地集团、新黄浦、"两桥一嘴"即陆家嘴、浦东金桥、外高桥等均有很强的表现，一定程度说明"银行＋地产"这对孪生热点已再一次形成联袂劲升之势，且宝钢股份、武钢股份、邯郸钢铁、马钢股份和鞍钢股份、太钢不锈和上海汽车、一汽轿车等板块龙头品种纷纷企稳回升，宣告另一对孪生热点即"拐头＋汽车"也加入到多方阵营，这对大盘股指和市场人气无疑产生了相当大的积极推动作用。尽管如此，部分个股如都市股份、安信信托等还形成持续涨停的超强姿态，驰宏锌锗、西南药业、精伦电子、西单商场和南方汇通、太原刚玉、汇源通信、许继电器、深国商等还纷纷出现在涨停行列中，一定程度说明近期十分活跃的几个主要群体即科技股、装备制造、商业旅游、医药医疗和有色金属等板块个股都有所表现，但许多个股近日的暴涨暴跌无疑是市场不太稳定的表现，涨跌家数之比也显示空方在势均力敌的情况下仍略占上风，近日反复或整理的可能因此也就依然难以完全避免。从股指运行看，两市大盘周初虽大幅跳空高开并再创历史新高，但股指在最近一年多来的最大涨幅毕竟已高达近1.6倍，而日线则形成极富韵律的阴阳相间分布的组合，说明多空双方转换频率大大加快，且除上证180外，其它三大股指即上证综指和深证成指、深证综指的周线同时收成较标准的阳十字星，表面看下档承接力度仍强于上档抛压，但星型线本身无疑说明市场的短期不确定因素已明显加大，且成交额始终保持在天量水平上并较上周放大近13%，表明多空之间的分歧仍在不断加剧，也就是说，这颗天量大震荡形成的十字星很可能预示近日市场将会转入整理态势，而近阶段一直担当多方生命线的13日均线也可能将在下周初反复过程中再次面临考验，稳步上行的5周均线很可能也将因此面临较严峻的考验，它很可能会成为近日股指整理的中轴线，该线最终的得失对中期运行也势必会产生较大的影响。

　　震撼周五意味目前格局不变本周市场呈现冲高回落再回升的走势，波动极其剧烈，多空双方博弈白热化的状况再次被体现地淋漓尽致，尤其是周四与周五，周四是一个超过100点的大跌，周五则是一个波动近两百点的逆转行情，确实是相当惊心动魄，在这个过程中也再次把风险与机会体现得尤为突出。大盘指标股尤其是银行品种，是出现了两极分化的现象，元旦节前表现突出的两大低价银行股中国银行与工商银行纷纷走出持续低迷的走势，相反，那些中小型股份制银行，如华夏银行与民生银行等则纷纷走出越走越强的态势，周五华夏银行与民生银行更是强势封住了涨停。对此现象，我的理解就是，前期表现突出的两大低价银行股不少资金存在套现需求，节后几乎一蹶不振就是很好的明证，另外，作为中小股份制银行股，由于节前它们对比两大低价银行股表现相对有限，而且在同为中小股份制银行兴业银行高价发行的背景下，将势必会对这些已经上市的中小股份制银行产生很大的比价效应，从而带来很大的向上牵引力。这个市场的最大魅力就是在于其不确定性，前期元旦前非常疯狂的两大低价银行股，试问有几个人能想到节后的冷静呢，可以说，这也再一次告诉我们，当一些品种被市场非常认同，高度疯狂的时候，或许就是风险要来临的时候了，当然，或许未来中国银行与工商银行将在不久将来再创历史新高，但至少你已经跟目前的热闹无缘了。本周的热点应该说总体还是比较凌乱的，除了刚才谈到的部分银行股外，还有就是钢铁板块、电力板块、数字电视板块以及科技网络板块等，应该说这些板块都不时出来表现，而且这些板块要不就是市盈率很低的周期性行业，要不就是具有相当想象空间的行业。应该说，这也符合目前市场资金炒作的规律，毕竟在目前这个阶段，要不你就选择具有一定防御性的行业，如业绩好的板块也就是市盈率很低的周期性行业，要不就是选择能够疯狂起来多疯狂都可以的具有相当想象空间的行业。现在的资金很充沛，但也会考虑风险，因此具体的选择上则不象过去，只要盘子够大就涌进。展望下周，由于目前对于大资金而言，目前的市场环境还并不足以支撑全身而退，因此，这就需要在目前基础上继续保持一定的向上走势，也只有这样，才能为未来构筑今年阶段性高点打好坚实基础。具体把握板块上，建议投资者依然继续把握好自己能够把握好的机会，周五虽然够震撼，能够绝地大反击，最终再见到阳光，但并不意味着未来就要天天见阳光，而是不时会继续参杂风雨的，毕竟目前的市场格局就是如此！总之，还是那句话，目前这个阶段在保持激情的同时更多的是要多一分冷静！

　　短期内继续在高位箱体内震荡本周大盘先扬后抑，在创出2994历史新高之后，股指在高位出现了震荡调整的态势，日K线形成倒V形，本周五开盘时所形成的2853-2842向下跳空缺口(当日被回补)与本周一的2833-2857向上跳空缺口一度形成了岛型反转的雏形，显示出大盘调整的压力在进一步加重。当然本周的宽幅波动预示了多空双方的博弈在进一步加深，不过从形态上看，目前大盘在高位2600点到3000点一带反复震荡，已在高位形成了大箱体震荡，即2600点--3000点箱体，箱体下沿将具有较强的支撑作用。目前来看，这个箱体还很难判定为上升中继型还是高位筑顶型，不过，这个箱体产生过程中巨大换手将有可能成为今后一段时间内大盘的相对铁顶或铁底。因为，2007年到目前为止总共有17个交易日，累计总成交超过了2.45万亿元，而同期A股市场的可流通市值大约在2.7万亿元左右，整个市场在17个交易日的换手就接近90%。高换手导致市场持仓成本已集中在这一区域中，大盘短期内上下皆不易。事实上，大盘自1990年12月95点开始到目前为止，形成了一个跨世纪的超大上升通道，其通道下轨为1994年7月325低点与2005年6月998低点的连线，上轨为过2001年6月2245高点的平行线。

　　这个跨世纪的大上升通道一直构成沪市大盘的原始上升趋势，目前其上轨在2740点附近。大盘加速度上攻后虽有效突破了这个超大上升通道的上轨，但这种突破一方面仍需要通过反复震荡来真正确立，另一方面也会引导大盘回抽该通道上轨，因此，大盘短期内仍将围绕着通道上轨处震荡，也就是仍将在2600点--3000点箱体内震荡。不过，从时间之窗角度来看，大盘自2005年6月998低点以来到本月共运作了二十个交易月，弗波纳奇神奇数字21个月时间之窗将在二月份即下月开启，不排除会出现较大的转势。同时，根据半个月左右时间误差的可能，一月下旬、二月上旬有可能形成一定的转势，大盘有可能会提前出现转折，目前的箱体震荡有可能会形成复杂顶的形态。

　　维持高位宽幅震荡格局近期沪指大盘挑战3000点无功而返，市场出现宽幅震荡走势，沪指出现了自去年七月份以来的单日最大跌幅，以工商银行、中国银行为首的银行股连续阴跌直接拖累股指走弱，大盘反复考验20日均线的支撑力度。短线来看，目前消息面偏空，一线权重指标股走势逐渐分化，显示市场的持股信心有所动摇，盘中个股板块炒作也明显降温，短线大盘在20日均线处重获支撑后有望维持高位震荡格局。大盘宽幅震荡，沪指没能触及至3000点便出现大幅下挫走势，两市大盘均创出去年7月13日以来单日最大跌幅。权重股集体大跌是导致股指出现巨幅震荡最主要动力。近日影响股指较大的中国人寿盘中下跌逾7%，而工行、中行等金融权重股的跌幅也超过5%，明显拖累股指下行。权重指标股集体下行,涨幅居前的板块的影响力下降,涨停个股明显减少，市场中观望情绪开始浓厚。汽车、钢铁、3G、通信、服装、电子信息跌幅居前。与此同时，前期强势品种纷纷冲高回落整理，尤其近期涨幅较大的二、三线补涨品种均出现大幅下跌，从而诱发了短线资金的大面积获利回吐，在一定程度上加剧了股指的震荡。就目前市况而言，股指逼近三千高点之际，基本面不时有利空消息传出，投资者担心管理层可能出台措施抑制过热的证券市场，而外资则更是不断唱空A股，目前A股市场的银行股已远高于香港市场的H股股价，该板块自然成为市场的主力做空品种，由于其强大的权重效应，自然拖累股指宽幅震荡。从技术面上分析，股指自去年八月份以来基本上是依托10日均线快速上行，盘中一直没有像样的调整出现，市场已积累了丰厚的获利需要消化。而近期市场量能一直维持千亿元以上，每天的资金流向基本都在一线权重股上，尤其是银行股上，市场的持筹心态有所动摇。

　　展望后市，必要的调整比冲关更重要，既然市场三翻五次冲关无果，倒不如退一步积极蓄积做多动能，为进一步向上有效突破3000扫清障碍。由于中国石化等的护盘仍在，股指即使盘中宽幅震荡，但在重要的技术关口仍有望获得支撑，20日均线有望对股指形成较强的支撑，大盘下行空间趋窄，市场的宽幅震荡格局将持续一段时间。整体来看，由于本轮行情大盘累计涨幅巨大，股指每每创出新高必将引发获利盘的涌出，股指走势反复难免。但由于市场资金充裕，下档接盘力度较强，股指在重要的技术关口总能化险为夷，大盘下行空间也较为有限。目前距离春节长假不远，投资者过节情结开始浓厚，大盘上行的步伐明显减缓，预计后市股指将延续高位震荡格局。操作上，投资者应避免追高，选股重点仍将放在尚未出现大涨的质优品种上。

　　本周大盘维持高位整理状态，盘面相当不平静，震荡剧烈程度较上周大幅增加，多空对峙相当明显。展望下周，我们认为大盘在经历了短线的剧烈震荡之后，多空双方的争夺会有所缓解，但是市场高位震荡格局还将延续。

　　判断依据1、本周沪深股市震荡非常剧烈，主要是受到近日来各种利空消息的影响，与市场周围的舆论和环境转淡有一定的关系。比如曾经预言中国股市将大幅上涨的投资大师罗杰斯，在电视节目中公开表示中国股市目前已经出现泡沫，此举表明海外资金开始恐高A股。虽然泡沫论已经普遍被市场接受，但世界级经济学家的首次公开表示，还是给市场带来了不小的恐慌。此外，最近监管部门对股市前所未有的过热现象已经开始关注，发布了一系列对应政策。如针对个人贷款资金进入股市，银监会就向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示。同时，储蓄绝对值的首次下降，也使得央行可能会继续加息的消息愈演愈烈。在种种不利舆论和利空传闻的影响下，本周大盘出现如此剧烈的震荡也就势在难免。针对大盘高位的剧烈震荡，我们认为当前股市局部泡沫的确存在，但是综合分析整体泡沫并不大，2006年上市公司业绩增长以及盈利究竟有多少，资产重估后的价值还都不确定。元旦后股市上涨比重其实远远低于去年年末，但调整出现在目前的状态下是有一定原因的。由于元旦后获利盘继续大幅增多，越来越多的普通投资者开始挣钱，浮动筹码也持续增加，导致近期大盘宽幅震荡。我们以为，本次震荡下跌可以清除市场内不稳定的获利筹码，对市场来说是件好事。比较前面的调整，我们认为，此次调整可能会延续数周时间，有可能持续到春节之后，但上涨行情并不会完全就此结束，预计真正会导致股指整体下跌的调整可能在股指期货推出后才有可能出现。

　　2、估值已经偏高，市场有内在修整要求。统计表明，在近日市场的结构调整中，前期股价快速上涨的股票承受了较大的抛售压力，去年全年涨幅突出的食品饮料行业股票跌幅较大。目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元。据中证报数据信息中心的统计，以2006年预测业绩计算，目前A股平均市盈率达到了32.28倍，加权平均股价达到了8.95元，而2005年6月3日大盘千点时的平均股价为4.73元，市盈率为25.30。如今的A股股价已经增长了近一倍；而沪深300指数市盈率也达到了28.21倍，与指数千点时的13.42倍相比，上升了一倍有余。可见，大盘经过2006年的大幅上涨后，市场多数个股的估值已经得到较充分挖掘。目前沪深300平均市盈率已达到26倍水平，为近两年来的高点，也使得估值争论成为市场焦点。从近期盘面看，机构资金也受其影响，在二线蓝筹股中频频出现对决的特征，小商品城、保利地产等个股大幅回调，就说明部分机构筹码开始出现松动，市场走势出现震荡也在情理之中。目前市场的整体估值与国际相比已经处于一个偏高的位置，纵向看来也已接近历史高位，表现出一定结构性过热迹象。具体地说，部分行业、个股的市盈率高于香港。据兴业基金季报表示，从A/H比价看来，一些龙头公司的A股已高达70%，处于一个不合理的区间，也使得市场面临的风险开始加大，市场有内在修整要求。

　　3、短期震荡不改长期看好。沪深股市在经过大涨之后，也确实需要一个调整的过程来冷却不理智的投资行为，双向回归是一种必然的选择，即具有业绩成长和估值优势的公司仍将受到投资者的追捧，而以题材炒作或资金推动的公司将会因投机资金的流出而出现价格回归，而在双向回归的初期阶段，市场难免出现宽幅震荡。但对于中长期股市而言，随着年报与一季度季报证明上市公司，尤其是龙头类的上市公司的高成长性，此类股票的投资价值将继续得到投资者的认同，坚定持股信心。由于此类股票对指数有较大的影响力，因此指数的调整幅度将会受到限制，甚至成为推动指数走高的决定因素，所以中长期股市依旧值得看好。纵观目前A股市场，牛市基础其实非常明显，那就是中国经济长期增长、人民币升值、上市公司业绩增长以及流动性过剩。就这四个支点来说，流动性过剩近来受到一些考验，比如加息、央行票据发行等，可能会对流动性产生影响。但我们认为，只要人民币升值趋势不改变，流动性过剩的趋势也不会改变。上述牛市的四个支点目前依然非常有力，尤其是人民币汇率再创汇改以来新高的信息，更强化了笔者的这一观点。既如此，目前A股市场的牛市趋势依然清晰可见，也就是说，本周大盘剧烈震荡以及接下来可能的调整，改变的只是短期快速上升行情，并没有改变A股市场始于998点的牛市长期趋势。总体而言，在人民币稳步升值、宏观经济增长、市场机制继续完善等前提下，前所未有的良好政策环境有利于A股市场继续保持强势格局，短期震荡不改长期看好。

　　关注热点2007年结构性牛市的特征将会更加显著。从行业上来看，我们依然看好银行、地产、钢铁以及有核心竞争力的机械制造企业以及商业、食品饮料为代表的消费品行业。在调整行情中，业绩是股价唯一的支撑因素，投资者可积极关注年报预增股和结构性成长低估行业的投资机会。从短线来看，应该选择近期反复调整充分，股价涨幅明显偏小的个股；二是选择温和放量，构筑上攻趋势的个股；三是具有较好业绩成长性，股性活跃的个股。

　　注意事项总体来看，考虑到近期市场大幅震荡可能性加大，投资者有必要适当回避那些讲故事凭借题材炒得过高的公司。在年报披露密集期来临前，挑选一些业绩增长预期较为明朗，而股价相对合理的股票不失为妥当的对策。从估值来看，A股市场的估值水平已经接近历史高位，凝聚了一定风险，投资者还应该适当注意控制仓位。