业绩分红和资产注入一季度行业配置方向

　　兴业证券

　　张忆东

　　目前的行业投资策略——关注上市公司业绩成长和增量资产的注入市场未来发展的动力主要来自于存量资产业绩的提升和新的增量资产的注入。我们看好食品饮料、汽车及配件、机械、电气设备等高增长的行业，元器件、通信等景气回升的行业和电力、钢铁、有色等具有资产注入可能的行业。

　　同时，我们建议投资者可以关注2006年业绩好，分红可能大的钢铁、有色、交运、电力、汽车行业。

　　最新的行业估值比较——机械、汽车、钢铁、有色、交运具有优势机械、汽车、电气估值在景气行业中偏低，而钢铁行业估值低于周期性行业平均水平。

　　上市公司2006年报业绩分析——关注超预期增长行业

　　2006年年报业绩将同比大幅增加。工业企业利润的大幅提升，为A股上市公司业绩高增长预期提供了有力的支持。上市公司业绩预告报喜远多于报忧。

　　从预增公司的行业分布看，机械设备、有色、房地产、汽车、化工等行业盈利将收获惊喜；医药、软件、食品、元器件行业业绩增长超过市场预期。

　　股改承诺兑现引发的投资机会——资产注入与分红承诺

　　资产注入有望掀起高潮，有色、钢铁、石化、电力、铁路、券商等行业成热点。

　　关注钢铁、有色、交运、电力、汽车等高分红公司的投资机会。重点关注具有分红传统的公司和中小企业板块龙头公司。

　　从工业数据找景气行业——钢铁、机械、汽车、通信电子、食品饮料

　　原材料行业景气上升。资源品价格回落，钢铁、水泥、化学原料等原材料行业景气继续回升。有色金属加工与非金属矿加工已经在高位运行，预计回升空间不大。

　　销量大幅提升，消费品行业、装备制造业、通信电子行业利润大增。首先，消费品行业景气维持在高位。其次，装备制造业景气继续提高。第三、通信电子景气开始回复.电子等科技产业正在产生景气回升的拐点。

　　一、行业市场表现回顾——市场热点扩散

　　2007年1月以来，行业热点与去年四季度相比发生了明显的变化。从成交量变化看，06年四季度成交量集中在金融、通信、交通等行业，而今年初各行业成交量普遍增长，市场热点开始扩散。消费升级以及年底消费高潮的到来推动日用化工、商业、医药、食品、酒店旅游等消费类行业走势持续走强。景气转好的化工、化纤、软件、元器件、纺织服装行业也成为关注的对象。而去年四季度走势强劲的金融、地产、交通运输、建材、钢铁、石油等行业分别受估值、

宏观调控以及油价下跌的影响出现调整。

　　二、根据上市公司2006年报业绩，把握行业热点

　　1.A股上市公司2006年年报业绩大幅增加已成定局

　　工业企业利润的大幅提升，为A股上市公司业绩高增长的预期提供了有力的支持。

　　根据国家统计局最新统计数据，2006年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润16532亿元，同比增长32%，比去年同期的增长率提高了近20个百分点。

　　上市公司业绩预告报喜远多于报忧。截至到2007年1月19日，有520家上市公司公布了2006年业绩预告。除去8家公司不确定，扭亏、预增、略增、续盈四类报喜的公司占总数的66%，远远超过预减、首亏等报忧类公司。与历史数据对比，报喜公司数量也明显超过以往。

　　而截至到2007年1月25日，共有18家上市公司公布了年报业绩，其中，有12家公司每股收益同比增长，其中，增幅较大主要集中在机械设备、房地产、新能源行业以及资产注入的股票上，具体而言，常林股份和华业地产每股收益增长超过400%，S*ST仁和和S*ST数码增长超过101%，而宝新能源增长超过80%。

　　2.有色、钢铁、机械设备、汽车、化工等行业盈利将收获惊喜

　　首先，我们对截至2007年1月19日发布预告的520家上市公司进行分析。预增公司数量最多的行业分别是机械、房地产、医药、建材、有色、纺织服装、汽车汽配、元器件，这些行业的预增公司都在10家以上，共覆盖99家公司，占预增公司总数一半以上。除此之外，化工、钢铁也是预增公司较多的行业。

　　其次，再结合我们对上市公司2006年3季报业绩的分析。06年3季报净利润占比最大的十个行业分别是金融、石化、钢铁、交通运输、有色、机械、房地产、化工、食品、汽车及配件，其中，金融、石化、钢铁、交通运输四个行业利润总额占所有公司利润总额的65%。

　　因此，我们判断，金融、石化、钢铁、交通运输将继续成为盈利大户，但是，有色、钢铁、汽车汽配、化工、机械设备、房地产则有望带来业绩惊喜。

　　3.医药、软件、食品、元器件行业业绩增长超过市场预期

　　将预告公司的业绩增长率与wind提供的市场预测净利润增长率进行对比，我们发现，医药、软件及服务、日用化工、食品、元器件、房地产、交通运输等行业实际增长超过了市场预期。这意味着在这些行业中部分增长还没有在股价中反映，存在着超预期的投资机会。

　　4.关注业绩大幅预增的公司把握行业机会

　　我们选择了利润增幅在300%以上的公司列表如下，从这些业绩增幅超过公司去年可比数据看，业绩相对比较低是造成利润超常规增长的关键。但是，这种转变对一些公司来说意义重大，可能是利润增长拐点出现的标志，特别是证券、软件、汽车、化工、电子元器件等行业复苏的迹象特别明显。

　　三、股改承诺兑现引发的投资机会

　　在股权分置改革中，非流通股股东的部分承诺，包括增持、未来分红、股权激励、资产注入等，将在2006年报公布时陆续兑现，其中资产注入与分红承诺最值得关注。

　　1.资产注入有望掀起高潮，有色钢铁石化电力铁路券商等行业成热点随着股改资产注入承诺的落实，2007年资产注入有望进入新的高潮。“股改”有资产注入承诺的公司共有68家，其中,共有41家公司集中在金属非金属、房地产、电力、化工、电气设备、汽车零部件等7个行业，占总数的60%。我们针对这68家公司进行分析，从资产注入的动机和条件入手，来寻找发生资产注入的公司所呈现的特征，进而寻找2007年受益于资产注入、整体上市的行业公司。

　　首先，市场考核和行业政策推动资产注入的发生。上市公司通常是集团的形象代表，是集团乃至于行业的窗口企业。在股权激励、市值考核的背景下，这些窗口公司通过大股东注入优质资产放大市值的紧迫性将不断递增，从利润角度观察，资产注入将导致窗口公司盈利能力的不断提升。另外，根据《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》和国资委的表态，鼓励具备条件的央企整体改制、整体上市，不具备条件的要以主营业务资产统一运作、做优做强上市公司为目标，通过增资扩股、收购资产等方式把优良主营业务资产全部注入上市公司。我们认为，国家立志“做大做强”的电网电力、石油石化、军工、电信、煤炭、民航、航运等7大行业，资本市场将是他们实现快速发展的重要途径，这些行业的央企整体上市的机会大。

　　其次，大股东解决同业竞争问题，特别关注面临着大范围重组的央企。国资委希望在未来几年内将目前159家央企通过整合并购缩减到80-100家的数目，对于那些旗下上市公司较多而且同业竞争现象严重的中央企业而言，整合的压力要相对较大一些。因此，我们认为，钢铁、汽车汽配、有色、石油石化、化工、电子信息和电力行业的整合和资产注入的机会大。

　　第三，大股东融资需求大或者通过资产注入可以获得股权溢价收益，这在行业景气提高的行业中容易发生。基于行业和公司发展前景持续看好，上市公司未来成长空间较大，大股东可以在注入资产后实现较好的市场收益。据此，我们认为，铁路、券商、房地产、有色、医药、交通运输、汽车等行业资产注入的机会大。

　　2.关注钢铁、有色、交运、电力、汽车等高分红公司的投资机会

　　2.1上市公司业绩与每股现金流的增长提高了公司的分红能力

　　根据三季报，上市公司每股经营性现金流量算术平均为0.1989元，较去年同期的0.1653元提高了20%，与每股收益的比例达到了1.39：1。2005年年报共有648家上市公司提出了分红方案，预计今年分红比例比去年还将有较大提高。

　　重点关注具有分红传统的公司。因为分红多少，除了受公司经营业绩、流动资金等影响外，还与公司的股息政策有关。稳定的分红能力不但保障了投资者的股息收益，同时，也显示了公司未来的盈利能力，提升了公司的投资价值。从最近三年上市公司分红情况看，沪深两市有570家上市公司年度平均分红率超过30%，如盐田港、建发股份、片仔癀、用友软件等三年平均分红率高达80%以上。另外，沪深两市共有86家公司连续三年分红。我们以这些公司为样本，假设其未来三年每股股利为当年每股收益的50%，以2007年1月19日收盘价为基准，挑选出分红收益率最大的五家公司，分别是云南铜业、江西铜业、中金岭南、宏达股份、鞍钢股份。

　　关注中小企业板块龙头公司。中小企业板公司股本较小，拥有较高的公积金和滚存利润，也具备大比例送、转股的潜力。中小板平均每家公司股本数不到15000股，每股可供分配收益达到0.8元。同时，中小板公司具有良好的分红送转传统。2005年以前上市的38家中小企业中，有37家公司每年均有分红，年平均每股分红0.9元。

　　2.2，股改分红承诺将兑现，重点关注钢铁、交运、电力、有色、汽车五大行业

　　“股改”中共有268家公司做出了分红承诺，限定了分红时间表和最低分红比例，且最低分红比例都在20%以上，有的甚至高达100%。未来的现金分红能力增强了个股的投资价值，降低了投资风险。2006年报陆续发布，也将是股改分红承诺兑现时。其中一些业绩优良的公司分红收益将相当可观。如国阳新能从2006年开始连续三年提出分红预案，现金分红比例将不低于当年实现可分配利润的50%，三季报每股收益0.98元，每股现金流1.6元，预计其全年每股收益将达到1.2元以上，现金分红可达到0.6元，以当前16元的价格计算，分红收益率可以达到3.7%。

　　从股改分红承诺的行业分布看，可供分配利润最多的行业分别是钢铁、交通基础设施、电力、有色、汽车。钢铁、交通、电力资产规模大，现金流充裕，今年三季报可供分配利润均已超过300亿。有色、汽车今年增长较快，可供分配收益超过70亿。承诺分红企业最多的行业分别是交通基础设施、机械、医药、化工、房地产。分红企业数均在18家以上。

　　四、根据最新工业数据寻找景气行业——饮料、机械、汽车、通信电子

　　1.资源品价格下降，采掘业景气开始回落

　　从2006年中期开始，原油、煤炭、金属、非金属等资源品价格开始从高位下降，采掘业的景气随之回落，有色金属矿采选、石油加工与开采等行业毛利率环比下降了0.21和0.18个百分点。由于价格前期涨幅过大，有色金属矿采选和石油加工与开采利润总额同比增加41.42%和20.64%，采掘业景气仍保持在较高的水平。随着国际期货市场上资源品价格走软，采掘业景气会继续下降。

　　2.成本下降，钢铁、水泥、化工等原材料行业景气上升

　　以原油和金属矿产品为代表的资源品价格回落，有色金属加工、非金属矿加工、钢铁、水泥、化学原料等原材料行业成本压力减轻，景气继续回升。其中有色金属加工与非金属矿加工已经在高位运行，预计回升空间不大。

　　3.销量大幅提升，消费品行业、装备制造业、通信电子行业利润大增。

　　3.1.消费品行业景气维持在高位

　　消费品行业在消费升级与市场扩张的带动下保持高速增长。食品制造、饮料制造、医疗设备等行业从05年起收入与利润一直保持高增长态势。2006年1-11月，食品、饮料、医疗设备收入分别增长25%，27%，35%，利润分别增长了24.2%，23%，21.5%。其中酒制造子行业利润增长超过400%。纺织服装行业虽然受到人民币升值的影响，但由于比较优势突出，在人民币升值幅度不大情况下，仍然保持了收入与利润的增长，其中，服装行业收入增速达到25%,比去年同期增加了6个百分点，利润增幅21.4%。

　　随着中国将继续加大对教育、医疗和社会保障等公共财政项目的投入力度，进一步提高社会保障程度，着力提高低收入者收入水平，扩大中等收入者比重，提升消费需求，2007年医药保健、疾病预防、食品饮料等健康产品的消费，以及对于家电等生活耐用品的消费会继续提升。

　　3.2装备制造业迅速增长，工程机械、汽车、铁路景气继续提高

　　装备制造业呈现普遍增长态势。2006年1-11月，专用设备、通用设备、交运设备、电气设备均以30%左右的速度增长。在专用设备中，工程机械呈现出毛利率和利润双提高之势，06年前11月该行业毛利率同比增加1.33个百分点，与1-10月相比也提高了0.23个百分点。在交运设备中，汽车制造子行业是拉动交运设备快速增长的主要力量。06年1-11月交运设备整体收入增速达到30%，比同比上升了17个百分点，利润同比增长31.15%，其中，汽车制造收入增速提高了近25个百分点，毛利率同比增加0.28个百分点，利润增幅达到30.59%；铁路设备也维持高速增长，利润同比增长40%。

　　先进装备制造业是承接国际产业转移和从改造传统工业中受惠的产业，具有较强的内生成长性。产业投资带来的设备新增需求和产业升级带来的设备更新将拉动各类设备制造进一步增长。

　　3.3.通信、电子景气开始回升

　　通信设备行业景气有望继续回升。今年年初，通信设备行业毛利率，收入增速一起出现大幅上升，利润摆脱了负增长的格局，以高于30%的速度增长。虽然10月，11月收入增速与毛利率环比下降，但是考虑到随着2007年3G牌照的推出，通信设备投资将大幅增长，行业面临着良好的发展契机。

　　电子等科技产业正在产生景气回升的拐点。电子器件行业收入增长提速，2006年1-11月收入规模同比增长31%，比去年同期增加了19个百分点。电子元件保持了收入规模的持续扩张，收入增速45%，比去年同期上升1个百分点。同时，受有色金属价格下降的影响，电子器件与电子元件毛利率下降趋势开始减缓，11月电子元件行业毛利率环比上升了0.07个百分点。电子器件和电子元件利润总额增幅分别为29.76%和26.04%，与去年同期相比分别上升了30个百分点和9个百分点。

　　中国政府推动经济从“中国制造”向“中国创造”升级，鼓励中国企业自主创新，给予税收、资金等各方面的优惠，这是科技产业成长的外在动力。3G为核心的通信产业链、软件、集成电路、新型的电子元器件、节能环保、新能源等产业的机会应运而生。

　　五、行业估值和投资策略

　　1.最新的行业估值比较——钢铁、有色、交运、机械、汽车有优势

　　1.1.四季度公用事业、电子元器件、有色等行业估值提升幅度最小

　　将天相行业2007年1月19日市盈率与2006年9月8日市盈率相比较，可以发现汽车汽配、食品、商业、金融、房地产、传媒、商业、通信、软件及服务等9个行业估值水平(2006年静态市盈率)提升幅度超过了上证指数，其中汽车及配件、食品行业估值上升最多，分别是117.31%和116.66%，而上证指数估值提升近73%。估值增加幅度最小的是石油石化、化纤、有色等周期性行业，另外，景气处于回升阶段的电子元器件等行业的估值提升也较小。而诸多行业中，仅有供水供气行业估值出现下降。

　　1.2.钢铁、有色、交运、机械、汽车等行业具有一定的估值优势

　　我们按照行业景气程度将33个天相行业分为四大类。机械、汽车、电气估值在景气行业中偏低，而钢铁行业估值低于周期性行业平均水平，另外，钢铁、有色、电力、造纸、贸易、交通运输、供水供气、化工、机械等行业的市盈率处于大类中较低的水平。我们认为这些行业由于其估值优势有望在未来继续成为关注的重点。

　　2.目前的行业投资策略——关注增量资产的注入和上市公司业绩成长

　　我们认为市场未来发展的空间不能仅仅依赖于现有上市公司价值的重估。根据天相系统，目前A股市场整体市盈率已达到33倍左右，投资者对行业投资价值的选择已经从挖掘价值低估行业逐步转向行业的成长性，市场呈现“说故事”的氛围，导致市场的浮躁，稍有风吹草动就有大幅震荡。

　　我们认为，市场未来发展的空间主要来自于存量资产业绩的提升和新的增量资产的注入。具体来看，首先，我们关注具有内生性业绩增长可能行业公司；其次，我们关注资产注入带来的外延式增长可能的行业。根据对2006年业绩增长、资产注入可能、估值分析和行业景气度的判断，我们看好有色金属、机械设备、汽车汽配、铁路、电气设备、食品等高增长的行业；看好化工、元器件、通信等景气回升的行业；看好钢铁、有色、交通运输等具有资产注入可能的行业。

　　同时，我们建议投资者可以关注2006年业绩好，分红可能大的钢铁、有色、交运、电力、

汽车行业。一季度随着年报全部公布，股改中承诺的分红计划开始兑现，可能促使这些分红数额巨大的行业获得阶段性超越市场的表现。

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