王耀柱 南京证券

　　投资要点：

　　新的企业会计准则体系包括：基本准则1项、具体准则38项(修订16项、新增22项)、应用指南等三个部分。

　　新的企业会计准则要求上市公司2007年1月1日起先行，其它各类企业可以比照执行。

　　存货具体准则中删除了后进先出法、移动平均法，目的是为了减少原材料价格下跌、通货紧缩造成的企业利润虚增现象的概率。

　　各类减值准备的计提后不得任意转回，在该项资产会计处理完毕时转出，目的是为了减少利润的主观调节性。

　　引入公允价值的计量标准，确认投资性房产增值的客观性，可以计入企业的当期损益。

　　取消债务重组过程中的债务豁免只能计入资本公积，改为计入重组当期的损益。

　　上市公司投资交易性金融资产，可以利用公允价值的原则，超过或不足部分计入当期损益。

　　财政部修订了此前(2001)的《企业会计准则》，内容从16项企业会计准则调整并增加至39项，其中具体会计准则为38项。并且证监会要求所有上市公司07年一季报执行新会计准则，但明确要求上市公司在按照现行会计准则编制和披露2006年年报的同时，必须在相关章节列出新会计准则的影响。

　　研读会计准则后发现，在基本准则当中，最引人注意的变化是关于公允价值(fairvalue)的引入，在公允价值计量下，资产和负债按照在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。公允价值法是资产评估的方式之一，其他几种方式为历史成本法、重置成本法、可变现现值法和现值法等等。在一些发达的西方国家，公允价值已经运用的较为普遍，所以，此次国内引入公允价值，是国内会计准则和国际接轨的重要标志。为了防止公允价值被滥用而出现利润操纵，准则规定了公允价值的使用前提，也就是公允价值应当能够“可靠计量”。

　　当原材料价格变化和通货膨胀通货紧缩发生时候，因发出存货的成本可能发生巨大变化，导致企业的毛利也相应发生变化。具体地讲，当原材料价格上涨时，采用后进先出法会增加企业的当期成本，降低企业的利润水平，相反如果原材料价格下跌，采用后进先出法会减少企业的当期成本，增加企业的利润水平；通货膨胀率较高的情况下，采用后进先出法会增加企业的当期成本，降低企业的利润，通货膨胀率较低的情况下，采用后进先出法会降低企业的当期成本，增加企业的利润。具体到上市公司中，这条准则主要影响在两个行业，一是有色金属行业，如铜、锌、镍、黄金类的加工型企业；二是存货比重较大的家电、百货类企业。

　　比如使用后进先出法的家电企业，在显像管价格下跌的过程中，一旦使用先进先出法，后果是成本大幅上升，当期利润下降，又如在有色金属价格上涨的过程中，以有色金属为原料的公司，把后进先出法改为先进先出法，则将可以大幅增加当期利润。

　　在wind系统申万行业指数下面的17家家用电器(扣除了*ST类上市公司)公司中，发出存货均采用加权平均法，或成本差异结转法，因此在新会计准则删除后进先出法和移动平均法之后，对上市公司的存货计价影响不大，进而对企业净利润的影响也不大。究其原因，主要是由原材料价格变化对企业净利润影响的方向所决定的，因为只有当原材料价格下跌的时候，企业采用后进先出法才会对企业的当期净利润产生正面影响，而投资者知道，由于家电产业已经是一个完全竞争的行业，不再具有垄断利润，同时劳动力成本，外购原材料等成本均呈现不同的上升趋势，因此企业从自身角度也不会采用后进先出法。

　　同理在wind系统申万行业指数下面的29家有色金属(扣除了*ST上市公司)公司中，共有3家企业采用移动加权平均法计算发出存货成本。这三家企业分别是：关铝股份(000831)、厦门钨业(600549)、新闻众和(600888)。

　　成本变化对净利润的敏感度系数=((收入1-成本1)-(收入1-成本2))*(1-所得税税率)/净利润1

　　假设：1、企业改变存货计价方式后，不改变企业产品的销售价格，换言之，企业产品的定价方式不受成本影响，而由市场竞争或消费者心理形成

　　2、企业的所得税税率一律为33%，不存在应纳税或可抵减的差异

　　3、期间费用与主营收入、成本没有直接的变化关系按照这个假设，根据对2005年这三家企业的报表分析发现，当改变存货计价方式后，主营成本每上升1个百分点，企业的净利润下降4—5个百分点。因此当新会计准则删除了移动平均法之后，预计需改变存货计价方式的上市公司的业绩波动比较大。

　　二、投资性房地产行业：

　　在过去的实践中，原先上市公司拥有的物业都被计入了固定资产，因此，物业的升值与否，并没有体现在报表中，近几年物业升值迅速，因此，如果上市公司一旦采用公允价值法来计量其早些年购入的投资性房产，必将大大提高其净资产和当期净利润。

　　新准则要求将已出租的土地使用权、长期持有并准备增值后转让的土地使用权，企业拥有并已出租的建筑物划分为投资性房地产，根据新准则的规定进行处理。企业对投资性房地产的计量，可以采用成本模式或公允价值模式，并且，新准则倾向于鼓励企业采用公允价值法进行计量。企业在首次采用公允价值模式对原以成本模式计量的投资性房地产，公允价值与原账面价值的差额调整留存收益。

　　将上述准则的变化运用到上市公司中，主要对三类上市公司的业绩影响比较大，这三类企业分别是：一是房地产开发类的上市公司，因为房地产开发是此类公司的主营业务，土地储备比较多的企业。譬如万科、金地集团、招商地产、金融街、浦东金桥；二是主要从事园区房屋租赁开发的公司，由于这些上市公司往往在划定的经济区域内具有一定程度的垄断性，同时兼带当地经济基础设施建设，土地储备，商业租赁房产也是比较多的，如苏州高新、大港股份、津滨发展，长春经开灯。苏州高新：房地产业务占公司总体主营业务收入的比重高达52%，房地产业务涉及住宅房地产、商业房地产、工业房地产、旅游房地产四个方面；三是商业百货公司储备的大量优质资产，大型的百货公司由于历史原因造就了这些企业往往占据各个城市的中心地段，消费和交通的黄金地段，同时具有一定的连锁和聚集效应，因此这些商业百货公司的地产增值也将成为主要方面。譬如杭州解百、友谊股份、益民百货、锦江酒店、中国国贸。

　　三、减值准备

　　在新准则的规定中，有多项资产的减值准备一旦计提不得转回，设计如此严格的一刀切规定，估计主要是为了防止企业利用减值准备的计提和冲回来调节利润，这再次反映了会计准则的制定本身是一种博弈。

　　在2005年年报盈利的上市公司数量总共有1613家，合计净利润总数为2924亿元，计提的四项准备科目(坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备、长期投资减值准备)总数为1085亿元；2005年亏损的上市公司数量总共有253家企业，亏损总额为530亿元，计提的减值准备总数为498亿元；两市上市企业总共盈利2394亿元，两市上市公司总共计提的减值准备总额为1583亿元。简单的分析，亏损企业计提的减值准备总数与亏损数量大致相等，沪深两市计提的减值总额大约占到两市盈利总额的66%左右，这一比例在一个高速成长的经济形态以及优质的上市企业中，难以让人分析是企业主观调节利润，或者是企业的业绩确实下滑了。

　　首先，我们针对2005年盈利的企业进行分析，可以发现，虽然减值准备总计金额占全部盈利企业净利润的比重在37%，但是上市公司个体的减值准备占企业自身净利润的比重却有非常大的差别，具体比重从0%，(中国银行、皖通高速)到*ST公司的652倍左右，即使扣除了几个极端数值外，这个比重也高达90倍，所构成的平均数为3.43倍，标准差为9.90，因此即使在全部的上市公司中，业绩好与坏的企业之间的差异性也是非常明显的。在亏损的企业当中，我们取亏损数额的绝对值来作为分母，即作为比较的基准，具体比重从3.34%到660%，所构成的平均数为1.19倍，标准差为1.10；

　　从上述图表中可以发现，

　　第一，盈利性企业的比重指标平均数和标准差要比亏损企业的指标比重大，这主要反映了盈利性企业利用旧的会计准则计提跌价准备的可冲回性进行调节的空间和频率比较大。

　　第二，计提的跌价准备占净利润比重较大的行业，如食品饮料，纺织服装、公用事业、机械设备等行业把减值准备于2006年度冲回对上市公司净利润影响的程度比较大，如通葡股份，皇台酒业，欣龙控股、S美尔雅，汕电力、三峡水利等。

　　第三、由于采掘业、交通运输两个板块的减值准备占净利润的比重较少，预计新会计准则的实行对这两个板块中上市公司的贡献度、影响程度预计为最小。

　　第四、要重点关注在03至04年出现行业景气高点、业绩大幅上升的同时大量计提减值准备，而且05至06年由于行业景气下滑可能导致业绩回落的公司，这些公司很有可能会在新准则启用之前，转回以往年份计提的减值准备。

　　四、债务重组

　　关于债务重组新准则对上市公司业绩的影响，主要从两个方面来分析，一方面根据证监会1月8日公布的17家未能在2006年底前解决资金被违规占用上市公司名单，这些企业名单如下，三九医药、兰花科技、宝硕股份、中国纺机、S沪科技以及12家被交易所进行特别处理的上市公司，根据统计，这17家上市公司违规占用的资金大约有92亿元，其中以三九医药被占用资金达37亿元,占17家上市公司被占资金总额的40%，位居17家被占用之首。

　　另一方面可以研究上市公司资产负债率与关联关系担保占企业净资产的比重关系方面来说明，旨在说明未来债务重组发生概率比较大的情况。

　　按照上市公司的资产负债率水平将企业分为5个档次，即资产负债率水平为高、稍高、中等、次稳健、稳健，对应的资产负债率水平为：超过70%，小于70%大于50%，小于50%大约30%，小于30%大于10%，小于10%。

　　从上市公司负债率与上市公司关联关系担保占净资产比重的表中可以发现，目前绝大多数上市公司的资产负债率70%以下，关联关系的担保比重也在净资产的50%范围内，基本上处于一个良性状态，但是通过对资产负债率的五档次划分后，也能简单发现，企业的负债率越高，关联关系的担保比重越稳健，究其原因可能是一方面因自身负债水平较高，企业的董事会和股东大会难以通过相关担保提案，另一方面社会评级机构可能因负债水平很高，降低其信用等级，从而失去许多担保的资格和机会。相比之下，关联关系担保的比重超过50%低于150%的主要集中在资产负债率10%以下(稳健)的上市公司和负债率水平在50%以上(稍高)的上市公司中，换言之，企业的管理关系担保往往呈现出两个极端现象。因此，新会计准则关于债务重组损益记入当期损益的条件下，投资者一方面关注那些因大额债务被拖欠的上市公司遭遇特赦的利好，另一方面要关注现在负债率虽然不高但关联担保比重较高的企业。如梅雁水电、开开股份、华联控股等。

　　五、新金融工具确认和计量

　　以2006年中期报告为截止日，根据wind导出的数据，共有468家上市公司进行了短期投资，投资总额为130亿元，超过1亿元的有37家企业，短期投资比重超过企业同期净利润50%以上的有147家，其中最高的是大显股份、耀皮玻璃、特发信息、中卫国脉、电广传媒等。

　　按照投资对象是否上市以及上市的股份是否为可流通，可以分为两类，一类是投资非上市的，另外一类是投资上市公司的自由可流通股份。前者目前主要表现在几大概念板块上，如：参股券商、银行、保险等金融个股的上市公司(即将上市的非流通股)：

　　因此无论是非上市公司成为上市公司且限售股所定期结束之后，还是投资流通股获取的收益，在资本市场表现强势时，对这些投资比重较大的上市企业的利润影响也比较大。