增持还是减持：小非在飞离么

　　程伟庆 中信证券

　　投资要点

　　上周市场回顾与展望：上周中标300指数收于1945.76点，较上周收盘上涨182.15点，涨幅10.33%。中标50指数收于2059.91点，较上周收盘上涨126.96点，涨幅6.57%。两市日均成交总额1308.9亿元。上周市场承前周跌势，整理上行最终收于前期阻力位，市场做多动能有所活跃，日均成交量在高位继续放大表明多空分歧仍在继续。鉴于近期市场盈利预期并无大幅提高，提醒投资者注意股价短期过快上涨带来的回调风险。

　　增持or减持：小非在飞离么？对于目前的市场状况，很多投资者或多或少地在考虑一个问题，是该增持还是减持股票？在回答这个问题之前，投资者似乎更应该问自己一个更基本的问题，即买入股票的理由是什么？是因为看起来要涨，还是基本面好转带来公司价值持续提升？如果未来仍是估值水平提高推动市值增长，A股市场则将无可避免地进入泡沫化，风险将放大，投资者应引以警惕。“小非”的减持行为为判断股价是否脱离基本面提供了一个参考思路，目前的迹象表明“小非”离场行为正在加大，投资者应当注意个股风险。提醒投资者注重短期风险也并不是建议投资者进行波段操作，而是再次审视篮子中的股票未来业绩增长是否能支撑目前的股价。是什么使得一家公司具有了投资价值以及它未来的价值为什么比现在高？回答这个问题要涉及到很多理论，但我们认为最终可以归结到一点：业绩，建议关注中国重汽、风帆股份、经纬纺机、宜华木业、太钢不锈。

　　市场运行特征：上周A股市场净流入资金730亿元，创近四个月以来最大单周资金净流入额，机械、汽车板块出现较大资金流入；房地产、金融板块则较前几周出现了明显的资金流出。上周高PE范围、中小盘股、微利股及亏损股涨幅较高，市场投机气氛较为浓厚。

　　小非统计：本周涉及到占比5%以下的小额非流通股(即“小非”)解禁共15家，共计解禁流通股份60200万股，平均占已流通股份比例为17.85%。

　　小非解禁规模以1月19日收盘价合计市值为842013.5万元。

　　新股申购：本周进入申购程序的新股包括兴业银行(601166)、三变科技(002112)和天润发展(002113)，后两者为中小板块上市，建议重点申购兴业银行(601166)。

　　一、增持or 减持：小非在飞离么？

　　对于目前的市场状况，很多投资者或多或少地在考虑一个问题，是该增持还是减持股票？在回答这个问题之前，投资者似乎更应该问自己一个更基本的问题，即买入股票的理由是什么？是因为看起来要涨，还是基本面好转带来公司价值持续提升？

　　1、市场驱动力分解

　　前者主要体现为估值水平的提高，在经历2006年轰轰烈烈的重估行情后，未来估值水平走向何方？为了回答这个问题，我们将2006年市值增加情况进行了三因素分解。2006年总市值增加8.3万亿，其中新股发行因素占56.6%，估值提升带来市值增长占35.5%，业绩增长因素仅占7.7%；而对流通市值增长来源进行分解则表明，77.7%则来自于估值推动，业绩推动仅占11%(见图1，2)。

　　目前沪深300指数06年动态PE已达26.7倍、07年动态PE为21倍，和周边市场相比都处于高位，如果未来仍是估值水平提高推动市值增长，A股市场则将无可避免地进入泡沫化，风险将放大，投资者应引以警惕。

　　2、“小非”飞离了么？

　　投资者既然不能过多寄希望估值水平的提升来获得收益，那分析思路仍旧是重回基本面。股价是否反应过度反应基本面？这里我们提供一种参考思路，即“小非”的减持行为，由于数据获取的限制，这里仅分析减持占公司总股本1%以上需要公告的小非减持。对于二级市场上的投资者来说“小非”可以看作为具有信息优势的一方，而且对于这些“小非”，证券市场只是他们进行资产配置的一个场所，因此他们的投资决策在一定程度可以作为证券二级市场与其它实体经济间“收益/风险”比较的参考依据。若出现证券二级市场“收益/风险”低于其他经济体的情况，进行价值投资的场外资金将不会选择进入证券二级市场。

　　2006年8月和10月是非流通股解禁的高峰期，11月份前共有15家公司发布了“小非”减持公告，涉及股本1.42亿份，占解禁股本的仅0.4%，这一期间可以减持但不减持充分体现了“小非”对公司业绩的信心以及对市场的信心。但是，这种情况在12月份以后发生了较大的变化，出现了减持高峰期，12月份公告减持股数为1.71亿股，07年1月份15个交易日减持1.51亿股(见图3)。

　　无疑，对这些参与实体经济的“小非”来说，10月份以前股价仍是比较低估的，而12月份以后的快速上涨已基本偏离了基本面，其“收益/风险”已不具备足够的吸引力使他们仍然留在这个市场。

　　“小非”大规模撤离将最终导致股价向其基本面回归，而目前的迹象表明“小非”这种离场行为的正在加大，投资者应当注意个股风险，不宜盲目追高。

　　及时避开股市的下跌行情是每个投资者最想做的事情，但目前还没有人能够找到准确预测市场行情的方法，而且即使卖出了股票避免了股市的下跌行情，也不一定能在下一轮的股市上涨中及时入市。我们提醒投资者注重短期风险也并不是建议投资者进行波段操作，而是再次审视篮子中的股票未来业绩增长是否能支撑目前的股价。

　　3、投资建议

　　是什么使得一家公司具有了投资价值以及它未来的价值为什么比现在高？

　　回答这个问题要涉及到很多理论，但我们认为最终可以归结到一点：业绩。通过对中信证券研究部行业组盈利预测的梳理，发现一些未来业绩有大幅增长，估值仍处于“洼地”的个股，这里简单列出以飨读者。建议关注中国重汽、风帆股份、经纬纺机、宜华木业、太钢不锈，当然投资者在做出正式决策前也请详细咨询相应的行业分析师。

　　二、分析与估值

　　1、市场评述

　　上周市场回顾

　　上周中标300指数收于1945.76点，较上周收盘上涨182.15点，涨幅10.33%。

　　中标50指数收于2059.91点，较上周收盘上涨126.96点，涨幅6.57%。两市日均成交总额1308.9亿元。上周市场承前周跌势，整理上行最终收于前期阻力位，市场做多动能有所活跃，日均成交量在高位继续放大表明多空分歧仍在继续。周一周二市场在金融、航空、地产板块带领下震荡上行，个股普涨局面显著，周三、周四则受房地产利空政策影响大幅下调，宽幅震荡。周五市场企稳上行，医药、旅游、商业零售等板块热点轮动，房地产等短期大幅调整板块则反弹有力。

　　技术看盘

　　上证指数上周震荡盘整收于2832，成交量显著放大，目前来看有望测试20日均线支撑，领先指标CCI信号模糊，MACD交叉向下，对看多者而言，日线图信号不容乐观；从周线图来看，虽然市场上行动力开始减弱，但周线MACD依旧保持向上趋势，顺势指标CCI从超买延续下行走势，向下动能加强，因此，结合日线与周线两者走势来看，预计后市依旧维持盘整格局，支撑位2360，阻力位3300。

　　下周市场展望

　　市场在2600-2800区域内宽幅震荡12个交易日，成交量显著放大，能否有效突破这一区域将是今后走势的关键。尽管中长期看，金融工作会议的召开将一定程度上对资本市场建设和银行、保险、证券各类行业形成利好，外管局继续批准QFII额度、前期发行基金继续建仓中、居民投资热情较高也都在资金面上形成支持，存在后市走强并突破当前平台的可能性。但更应注意到目前各板块估值相对偏高、绩优蓝筹或大盘股已经先期调整、小非解禁压力继续存在，这些因素都将会现在高企在上的估值产生实质性影响，当市场在急速上涨已经填平了相对的估值洼地后，若短期无进一步支撑，后市向下调整的压力需引起投资者的重视。

　　2、行业表现与估值

　　从中信证券覆盖行业上周的走势来看，商业零售、社会服务、传媒、汽车、医药等板块涨幅较大，石油化工、金融和房地产表现相对落后。

　　根据中信研究所最新预测，2007-2008年，中信行业研究员覆盖的22个行业共314家公司盈利将保持年均26%的增长，从具体行业来看，未来2年，电子、汽车、通讯、房地产等的利润增长幅度高于其他行业，而有色金属、煤炭、电力等行业利润增长较慢。

　　3、上周市场运行特征

　　(1)资金大举流入机械设备、汽车板块

　　上周A股市场净流入资金730亿元，创近四个月以来最大单周资金净流入额，其中机械设备和汽车板块出现较大资金反弹，一举成为上周资金净流入量最大板块；交运、医药板块仍延续前周平稳而大量的资金净流入；电力、信息设备板块的资金净流入量较前周出现明显激增；房地产、金融板块则较前几周出现了明显的资金流出。

　　(2)投机心态渐浓，大盘股遭冷落

　　下图可见，上周各PE范围的股票中，PE在50倍以上的股票涨幅最高。

　　图12可见上周微利股整体涨幅高达到12.7%，远远高于绩优股，亏损股的整体涨幅也高达8.3%，市场投机气氛较为浓厚。图13则表现出高价股的走势要明显好于低价股。

　　4、本周小非投资策略

　　本周涉及到占比5%以下的小额非流通股(即“小非”)解禁共15家，共计解禁流通股份60200万股，平均占已流通股份比例为17.85%。其中，解禁小非规模占已流通规模超过20%以上的有8家，公用科技(000685)解禁小非规模最高为30.87%，宗申动力(001696)解禁规模较小仅为1.41%。以上小非解禁规模以1月19日收盘价合计市值为842013.5万元，总体来看本周小非解禁规模较小，对市场影响有限。通过比较本周小非的股权结构、基本面分析和抛售压力，我们认为本周小非投资可重点关注锦江股份(600754)、栖霞建设(600533)、海油工程(600583)，逢低可以介入，其他个股建议投资者结合市场走势给予一般关注。　　

　　5、本周新股投资策略

　　本周进入申购程序的新股包括兴业银行(601166)、三变科技(002112)和天润发展(002113)，后两者为中小板块上市。由于兴业银行(601166)公告已规定网上申购采取T+4的安排，即申购资金将于29日解冻，因此本周申购资金无法重复使用，从中签率、发行规模和当前市场热点来看，我们建议重点申购兴业银行(601166)。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　兴业银行(601166)

　　本行主要业务方向分为公司业务、同业业务、资金业务、零售业务四大类，电子银行是各类业务发展的重要渠道。根据英国《银行家》杂志于2006年6月首次发布的中国银行100强排行，本行平均资本利润率列各家全国性银行首位，一级资本和资产总额均列全国第十位。

　　三变科技(002112)

　　公司主要从事电力变压器研发、生产和销售业务。公司属于具有一定稳定的市场份额和品牌优势的电力设备制造企业占据了20%-30%市场份额的第三阵营，2005年本公司工业总产值全国排名第8位、产品销售收入全国排名第11位,人均销售收入全国排名第4位。

　　天润发展(002113)

　　公司主要从事尿素、碳铵、液氨、粗醇等化肥、化工产品的生产与销售。

　　公司拥有年产18万吨合成氨(中间产品)、20万吨尿素、4万吨碳铵、4万吨液氨和2万吨粗醇的生产能力,是湖南省重点化肥生产企业之一。凭借便利的地理交通条件、优良的产品质量、完善的营销网络和售后服务措施,公司"洞庭"牌化肥产品畅销两湖、两广以及江西、河南等广大市场区域,在洞庭湖周边地区的产品市场占有率达30%左右。