牛市让高价股不再孤独

　　齐鲁证券 马刚

　　本周，贵州茅台登上了百元大关，成为两市第一高价股。这是在阔别6年之后，深沪股市再次出现100元的股票。在2001年前的上一轮牛市中，亿安科技、清华紫光等股票的价位也曾经上过百元。当时在人们欢呼中国股市已和国际接轨之时，在接下来的6年中，两市不但告别了百元大股，随着漫长熊市的延续，整个市场的估值水平和平均价位急剧下滑，不但高价股成了凤毛麟角，即使是20元以上、甚至10元以上的股票都成了稀有之物。已经过去的6年，我们的市场还没有和国际接轨，仍未摆脱熊市泥沙俱下、牛市鸡犬升天的格局。

　　一、投资者为何垂青低价

　　长期以来，我国内地股市偏爱低价股。在

股票的绝对价位低到一定程度的时候介入，往往能获得的较好的收益，持这种投资理念的人在2005年以前是股市的赢家。而高价股在这个市场往往曲高和寡、不受欢迎，也都有最终变为低价股的经历。究其原因，笔者认为我国投资者喜欢低价股有以下因素：

　　首先是绝对价位低的股票具有较好的流动性和投资者尤其是小投资者的参与性。长期以来，从我国投资者的结构来说，基本上以散户为主，机构所占比例不大。由于交易规则规定，无论股票价位高低，每个交易单位都是100股，因此，价位低的股票小投资者的可参与性就较高。试想百元大股，买一手就可能满仓或持有较高的仓位，对于小投资者来说就很难构建投资组合。其实这一特点在海外市场也是普遍存在的，一般来说，大股东为了分散筹码，避免控制权的丧失，往往采取拆细的方式，来降低股价，提高流动性，增加股东人数。而以高价股为标的发行备兑权证，提高其流动性，也是因为权证的价位较为低廉。目前权证大受市场的追捧，低价也是其重要原因。

　　对于庄家来说，低价股意味着低市值，在庄家时代，低价也是被庄家垂青的重要原因。

　　另外一个重要原因是上市公司的壳价值。在上市公司的壳是非常稀缺资源的时代，企业或地方政府往往会千方百计地使其保壳最终恢复其融资资格。尤其是在深沪股市的历史的很长一段时间里，上市公司没有退市机制，也是持有低价股的一个重要的心理支撑。虽然目前企业发行和上市日益市场化，不但额度控制的办法被废除，而且发行上市的注册制会成为未来的必然趋势，但上市对企业来说仍然具有极高的门槛和成本，借壳上市将在未来很长一段时间内是企业上市的捷径，只要股价低到一定程度，壳价值即使在现在也是存在的。

　　此外，从心理的角度，我们也能找到投资者喜欢低价股的原因。低价股不引人注目，涨同样的货币金额，低价股的上涨幅度会远大于高价股，但上涨之后低价股仍然是低价股。如3元的股票，涨3元就翻番了，6元的股票仍然是低价股，但30元的股票涨3元幅度才10%。30元的股票，若翻番到60，就非常引人注目了。事实上这也只是一种心理感受而已，低价股票的这种效应是一种双刃剑，在下跌时，它的跌幅同样远大于高价股。

　　2003年至2006年，虽然高价股的时代没有到来，但低价股受追捧的时代却终结了，2005年以ST股票为主要特征的低价股的大幅下跌，使人们认识到低价股的巨大风险。

　　二、偏爱低价是市场幼稚的表现

　　股价的绝对高低，不应成为衡量其投资价值的依据，因为不同上市公司的股票，其每股的价值和盈利能力、回报不同，因而其股价必然不同。一个市场机制比较健全、一个比较成熟的市场，不可能以股价的绝对高低来衡量其投资价值和参与价值。虽然股票的估值方法很多、千差万别，流派林立，技术分析和基本分析差别又很大，但总起来说，股票的价值取决于其回报，这种回报可能是已经实现的，也可能是一种对未来的预期。在贴现率一定的情况下，回报高，价位就高，回报低，股价就低，这应是基本的规律，也就会出现股价两极分化的格局。

　　如在美国股市，股价最高的股票是巴菲特旗下的波克希尔.哈撒韦公司，目前价值10万美元一股，股价不足一美元甚至几美分的股票比比皆是，比我们现在的二八现象有过之而无不及。截至1月13日，股价超过100元人民币的股票高达数百只。高盛集团目前股价亦超过200美元，保险公司股价也高不可攀，国家保险目前股价达到117.17美元。据统计，全球五百强中的金融股的股价基本上都在40美元以上。纳斯达克市场上的金融股平均股价水平也在20美元以上。

　　香港市场目前股价超百元人民币的股票有5只，如汇丰银行、恒生银行、渣打集团、宏利金融等。其中，汇丰控股昨日收盘价为140.6港元，总市值达到了1.63万亿。恒生银行昨日收在111.9港元，总市值达到了2139.35亿。而渣打集团的股价更是高企，达200港元以上。

　　因此，大批高价股的出现，甚至大批百元股的出现，应是证券市场的正常现象，甚至是市场走向成熟的必然现象。

　　三、牛市造就高价股

　　高价股是牛市的题中应有之意，牛市的特征之一就是造就一个高价股的群落。出现这种情况主要有两个原因，一是资金的推动。牛市期间，大量场外资金源源不断流入市场，资金的推动使得股价不断上升；二是估值水平的提高。牛市和熊市，对股票的估值水平是不同的，即使同样基本面的股票，其估值水平和方法也会有很大的不同。在牛市中，随着估值水平的不断攀升，市场总体市盈率水平的提高，业绩和成长性好的股票的价位就会不断上升，最终成为高价股，从而也为低价股拉开了上升空间。

　　市场中的高价股不断增多的另外一个原因是价值投资的理念逐步深入人心，偏爱低价股、恐惧高价股是是典型的投机思维，不符合价值投资的理念。市场逐渐接受高价股，表明我们的市场在渐趋成熟，也逐步和国际接轨。但高价股甚至是百元股能否在未来不可避免要到来的熊市中继续维持高价，将是检验我们的市场是否真正成熟的试金石。

　　附表 深沪股市高价股前10位基本情况(数据截至1月19日上午)

代码	名称	最新价	所属行业	市盈率
600519.SH	贵州茅台	110.88	食品、饮料与烟草	76.548
600415.SH	小商品城	97.15	零售业	41.713
002069.SZ	獐子岛	90.28	食品、饮料与烟草	0
000869.SZ	张裕A	70.05	食品、饮料与烟草	91.401
600497.SH	驰宏锌锗	66.2	材料	19.163
002024.SZ	苏宁电器	65.4	零售业	82.712
002095.SZ	网盛科技	59.46	软件与服务	0
002073.SZ	青岛软控	53.4	软件与服务	0
600048.SH	保利地产	47.55	房地产	0
600271.SH	航天信息	48.74	技术硬件与设备	42.553

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