申银万国：通往全球大型资本市场之路

　　——2007年A股展望与行业轮动

　　申银万国证券研究所 陈李

　　A股，这个全球第14大股票市场，在未来的2年，将跻身世界前10，开始走上一条通往全球大型资本市场之路。

　　全球大型资本市场之路，都是在大国经济成长背景下展开，而升值所扮演的重估，是成长历程上一个重要催化剂。06年，A股恰逢其时：1，人民币升值，间接允许了资本开放，鼓舞了资本流入；2，股改释放了整体市场的流动性与融资能力，鼓舞了资产流入；3，“A+H”模式，可能解决香港、内地争夺股票与资本资源的矛盾。

　　在通往全球资本市长之路上，未来A股的市值结构变动必然是多线条的：1，制造业中机械、电子市值将逐步接近他们在实际经济中的比例；2，消费服务比重伴随经济成熟而逐渐提高；3，金融服务将始终占据最大最重要的地位。

　　大型资本市场的成长离不开大市值

　　展望07年A股市场，我们依然乐观。一方面，07年业绩仍将实现20%以上的增长。推动业绩的因素包括：市值结构优化，资产注入、整体上市带来的制度性变革，税率并轨导致的所得税率下降，大宗商品价格调整带来的毛利率回暖，以及股权激励释放短期利润。另一方面，估值水平仍将得到流动性泛滥的支撑。人民币小幅、渐进地升值，在强化预期的同时，助长了整体金融体系的流动性泛滥。

　　07年沪深300指数的目标点位是2200点，约有30-35%的涨幅，其中EPS提升贡献20%涨幅，而PE提高贡献15%涨幅。

　　行业选择上，未来3-6个月，利润将从资源类行业回流上游投资品行业，甚至为敏感的航空/水运/化工提供业绩阶段性的增长动力。自上而下选择投资品行业，并延伸到制造业。展望未来6-12个月，利润从上市公司外重新流入公司报表内，代表性资产(金融、能源)回流A股。自下而上选择金融、能源、零售、消费。展望未来6-24个月，以机械设备为代表的中国制造业，在树立全球竞争优势的过程中，铺设中国制造强国的崛起之路。自上而下战略配置机械装备。展望未来2-3年，利润终将从制造流向服务。非贸易的国内要素攫取越来越多的利润，

　　我们预期的行业轮动将依次是投资品、制造业、金融(1季度)，金融、消费、地产、(2季度)，服务、消费(下半年)。