申万巴黎：中国股市步入牛市良性循环

　　基金管理公司2007年投资策略报告认为：中国股市步入牛市良性循环

　　2006年　打下坚实基础

　　2006年中国股市以历史新高来确立了未来几年的牛市趋势。截至2006年12月28日，上证综指较年初上涨120%。回顾2006年，我们认为中国股市主要有如下几方面的收获：

　　股权分置改革的成功实施，解决了困扰我国证券市场多年的顽疾，实现了市场的两大主体———非流通股东与流通股东利益的统一，大股东为股东创造价值的动机大大提升，利润开始回流上市公司。

　　投资者的信心大为增强，“股价是最好的宣传器”，不断攀升的股市也极大的发了投资者和潜在投资者的热情，牛市思维已经深入人心。基金热销就是一个非常好的例子，根据央行调查显示目前基金已经成为居民仅次于储蓄存款的第二大金融资产。我们认为基金等金融资产的占比会进一步提高。

　　股市的代表性不断增强。工商银行、中国银行等超级大盘股成功登陆，以及后续蓝筹个股有望逐渐回归，消费服务类行业的市场份额逐步提高，上市公司的行业比例与实体经济中各行业的份额逐步接近。证券市场正在切切实实成为反应国民经济运行的晴雨表，投资股市分享

中国经济高成长已经成为一种趋势。

　　随着基金、QFII、保险公司等成熟机构投资者的发展壮大，价值投资理念不断得到成熟深化，业绩增长稳定的行业龙头股开始越来越受到资金的青睐，并获得一定的溢价。从国外成熟市场经验来看，机构投资者规模的扩大，将有利于中国股市实现更加稳定健康的发展。

　　2006年中国股市的发展，为未来股市向好建立了坚实的基础。

　　2007年　牛市循环的开始

　　我们认为中国股市正在步入牛市的良性循环。

　　消费和投资双引擎带动中国宏观经济继续快速增长。投资增速在未来几年保持快速增长势头已经得到了市场越来越多的认同，与此同时消费也开始显露出进一步复苏的迹象。央行最新的居民调查报告显示，中国居民的预防性储蓄动机首次出现下降，我们认为目前中国正处于消费进一步复苏的启动点上，我们战略性看好消费未来的增长潜力。

　　上市公司的盈利能力不断提升。一方面，快速成长的投资和消费需求保证了上市公司业绩快速增长，另一方面随着股权分置改革的完成和股权激励的逐步实施，大股东和上市公司管理层的利益与中小投资者越来越趋于一致，利润开始回归上市公司，上市公司利润面临恢复性上涨。我们估计上市公司利润在2006-2008三年，将达到25%以上的年均复合增长率。

　　从估值的角度来看，沪深300指数2006年预测市盈率19倍上下，仅略低于印度，高于MSCI中国和MSCI亚太除日本区的15.1倍的水平。虽然简单的横向对比中国上市公司的估值并不具有明显的优势，但A股市场估值应该享受一个成长性和制度性溢价：中国正处于大国崛起的阶段，GDP的增长显著高于美国日本等发达国家的增速，而国外经验显示大国崛起阶段，经济高速增长将可以持续10年以上。与此同时，中国上市公司的盈利能力存在着被低估的问题，一方面是由于我们的企业所得税率在全球偏高，另一方面则是由于我们的企业负债率相对偏低。

　　中国股市潜在的资金供给非常充沛。未来中国股市资金来源最大的金矿是高达15万亿的储蓄存款。从中长期来看，居民金融资产的多元化配置是一个必然的趋势。从10月份储蓄存款余额的净下降和同期证券保证金帐户余额大幅上升这一现象中，我们可以看到，这种居民金融资产转移的趋势已经开始启动。居民储蓄转化为基金等金融产品，将为中国股市提供巨额源源不断的资金供给。

　　股市对宏观经济的代表性不断增强，随着大盘蓝筹股的回归和IPO的陆续增加，在A股市场上出现了越来越多的新行业代表公司，例如寿险行业的中国人寿等，A股市场的行业结构更趋合理。

　　随着股改和股权激励的实施，上市公司大股东与中小股东的利益趋于一致，我们会看到越来越多的能够为股东带来业绩回报的优质上市公司。上市公司质量的改善为股市的健康发展提供了坚实的微观基础。

　　总之，我们认为中国股市正处于一个健康发展的环境之中，中国股市正处于牛市良性循环的开始，伴随着中国的崛起，中国股市也将走向大国资本市场，为投资者提供丰厚的回报。

　　寻找可持续的成长

　　2007年我们的投资策略是掘金中国崛起战略，寻找可持续的成长。未来强劲的业绩增长和充沛的流动性，是驱动牛市的主要因素，在这种氛围中，成长性投资将是投资者追逐的主题。我们更加看重可持续的成长机会，而这种机会主要是来自于中国的崛起过程。消费和装备制造业是我们战略看好的两个领域。

　　从历史上大国崛起的经验来看，消费服务业是大国经济崛起的中坚力量，刺激消费增长将是中国政府实施大国崛起战略的重要选择。显然，消费前景值得看好，而更加令我们欣喜的是央行调查报告显示，中国居民的预防性储蓄动机首次深度下降，消费的进一步复苏在2007年即将开始。因此我们战略性看好2007年以及未来的消费增长前景。

　　装备制造业的兴起是大国崛起的重要体现，每一个大国崛起总是会催生一些装备制造业世界级龙头企业，我们认为中国的崛起也会为中国的装备制造业企业创造出历史性的发展机会。

　　2007年的投资品行业同样也面临着景气上升带来的投资机会。以钢铁水泥为代表的投资品行业在2004年的投资热潮中出现了不同程度的产能过剩，并受到了严厉的

宏观调控，行业景气大幅回落。但经过了2-3年的调整，2006年这些行业产能达到了最大值，未来几年内我们看不到大的新增产能出现；而强劲的投资品需求增长则会大幅改善这些行业的供求关系，行业景气度迅速提升，这一点从钢铁、水泥等行业2006年以来的利润增速持续上升中，可以明显的看到。我们认为这种景气回升趋势并未结束，值得我们继续看好。

　　从投资主题来看，消费复苏程度将超出市场预期，战略看好消费和服务股；投资持续快速增长与产能由过剩到均衡发展，令投资品行业景气度不断回升；国有资产注入股市和人民币持续升值，都是我们关注的投资机会。

　　从行业选择来看，我们重点看好食品饮料、商业、金融、地产、机械、钢铁、建材。

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