孙佳宁 国泰君安

　　摘要：

　　市场中稳定专注于摇新的资金量大约在5000～6000亿之间，06年摇新资金的整体资金收益率约为5.55%～6.66%，折合年化收益率约为9.51%～11.42%。

　　整个06年的新股发行，呈现出逐步提速的态势。我们以10月下旬启动的大盘行情为界，将新股发行划分为两个阶段：第一阶段是6月至10月末，第二阶段是11月至年底。

　　1、第二阶段，新股发行提速，导致摇新资金分散化，从而提升了中小板新股的中签率，最终使得第二阶段的中小板资金收益率有了较大的提高；2、由于10月下旬以来的大盘蓝筹行情发动，以及股指期货成份股预期抢筹导致第二阶段大盘股开盘收益率大幅提高。所以第二阶段的大盘股资金收益率大幅提升。

　　2006年摇新资金总收益最优情况下，约在7.8%～8%之间。折合为年化收益率约为13.4%～13.7%。

　　新股发行在07年仍将维持较高频率，而在这样的牛市格局下，市场对新股的追捧仍然会延续下去。因此我们完全有理由看好07年的摇新收益，其年化收益率将不会低于10%.

　　随着2006年6月19日中工国际上市以来，我国A股市场IPO重启，截至2006年底，共有70家公司上市。其中在深圳中小板上市56家，上海主板上市14家，共募集资金1642.5638亿元。而随着我国股改的圆满收官，新股IPO的速度将会越来越快。

　　新股的重新发行，吸引“摇新股资金”重返江湖。因为在A股发行市场，新股上市跌破发行价仍然是小概率事件。吸引“摇新大军”的不仅仅只是几乎为零的风险，还有可获得的不菲收益。

　　下面我们来回顾06年新股发行及摇新的整体收益。注意，中国人寿、信隆实业、莱宝高科、广博股份、恒宝股份上市日期虽然在07年，实现收益需要在07年上市后实现。但由于其申购冻结期均在06年内，因此我们在计算06年摇新收益时，同样将这五只股票计算在内。

　　1.当IPO成为一种时尚：06年摇新基本情况

　　1.1.铁打的资金流水的新股：摇新资金情况

　　由于摇新的低风险与可观收益，市场上有一批资金专注于摇新。我们通过根据新股发行网上申购的冻结期，对新股网上发行冻结资金数进行汇总计算。

　　从上图我们发现摇新网上申购冻结资金数变化较大，其主要原因是由于新股网上申购具有申购上限限制，因此对于一笔摇新资金而言，某一时期发行的新股具有一定的资金申购容量，摇新资金必然存在闲置的现象。那么如何来确定摇新资金的大致规模呢？

　　为了进一步研究这个问题，我们将06年中网上申购资金冻结量较大，新股发行具有一定市场容量标志的时点找了出来。

　　经过我们对同时期新股发行网上申购冻结资金的统计，在考虑大盘股发行，机构投资者申购进行资产配置的情况下，市场中稳定专注于摇新的资金量大约在5000～6000亿之间。

　　然后我们根据新股一、二级市场之间产生的总利润可以计算得到06年摇新资金的平均资金收益率。计算公式如下：

　　一、二级市场间总利润＝Σ(首日开盘-发行价)*网上发行数量

　　计算可得摇新资金的总利润约为333.14亿元，根据摇新资金量容量，计算可得06年摇新资金的整体资金收益率约为5.55%～6.66%，折合年化收益率约为9.51%～11.42%。

　　1.2.大与小的辩证法：开盘收益率与资金收益率

　　在我们于2006.11.20发出的研究报告《精打细算、精耕细作，摇新股收益可观》中已经提到：在新股上市首日的表现中，首日涨幅中小板远远高于大盘股；而在使用资金收益率来衡量摇新资金的具体收益时，大盘股的资金收益率反而远远高于中小板。

　　1.3.资本市场喜欢讲故事：行业开盘收益率与资金收益率

　　根据我们2006.11.15发出的研究报告《什么样的新股开盘涨得更猛？》中的结论：

　　行业市盈率较高的新股开盘收益率大于行业市盈率较低的新股。我们不难发现资本市场对于高市盈率行业的追捧。并且尤其偏好软件与服务、食品、机械以及半导体等行业。

　　但是同时也正是由于市场对这类行业的追捧，以及这类行业上市新股规模偏小，导致该行业新股中签率较低，因此申购高市盈率行业的整体资金收益率反而不具备优势。相反，在资金收益率中排名前列的保险、公路与铁路运输、银行与房地产等行业由于上市新股均为较有实力、发行规模较大的大盘股，所以其中签率较高，整体资金收益率较高。

　　通过以上行业对比，同样可以为我们07年摇新策略选择提供一定的直观认识。但在具体新股申购策略上，请参见我们每次新股发行时推出的相应新股发行申购策略报告。

　　2.跑步迈向07年：新股发行已步入快车道

　　2.1.加速，再加速：06年11月开始，新股发行提速

　　整个06年的新股发行，呈现出逐步提速的态势。我们以10月下旬启动的大盘行情为界，将新股发行划分为两个阶段：第一阶段是6月至10月末，第二阶段是11月至年底。在第一阶段中，6个月时间共发行新股37只，而在第二阶段中，2个月时间共发行了新股33只。

　　在这两个阶段中，第一阶段共发行大盘股9只，中小板28只；第二阶段共发行大盘股5只，中小板28只。大盘股的发行保持一个较稳定的态势，而中小板发行提速迹象相当明显。

　　2.2.更快、更高、更赚：发行提速显著提高资金收益率

　　为了进一步观察这两个不同阶段的摇新收益情况，我们同样对这两个不同阶段的摇新收益衡量指标开盘收益率与资金收益率进行对比。

　　通过两个阶段开盘收益率与资金收益率的对比，我们不难发现：

　　1、中小板开盘收益率维持在一个较稳定的水平，但由于在第二阶段，新股发行提速，导致摇新资金分散化，从而提升了中小板新股的中签率，最终使得第二阶段的中小板资金收益率有了较大的提高；

　　2、从数据来看，大盘股的开盘收益率在第二阶段有了极大幅度的提升。虽然与第一阶段相比，大盘股中签率有所降低，但由于10月下旬以来的大盘蓝筹行情发动，以及股指期货成份股预期抢筹导致第二阶段大盘股开盘收益率大幅提高。所以第二阶段的大盘股资金收益率大幅提升。

　　3.让IPO来得更猛烈些吧！07年将是摇新丰收年

　　3.1.摇新是一门艺术：06年摇新收益策略回顾

　　在我们的研究报告《精打细算、精耕细作，摇新股收益可观》一文中已经提到了摇新的策略问题。事实上，虽然我们无法在新股网上申购前便能够测算出该次摇新的具体收益，但是我们能够判断出新股申购中，哪一只新股的资金收益率将会更高。因此，在这样的策略指引下，我们能够显著提高客户的资金收益率。

　　而摇新的资金收益率在很大程度上需要受到资金量的影响。当一笔专注与摇新的资金量过大，如10亿元级以上时，由于交易所单个证券账户申购新股的上限以及该只新股发行总额的限制，将会导致资金无法完全使用，存在着资金闲置的问题，因此会降低资金收益率。

　　经过我们的测算，亿元级及其以下额度的摇新资金能够获取最高的资金收益率。根据这个原理，我们可以测算06年摇新收益的最大值：

　　我们假定该笔资金均能以开盘价卖出，如以单利计算，总资金收益率为7.85%，如以复利计算，总资金收益率为8.14%。然而实际上由于收益的实现是在股票上市后完成，以资金冻结期来进行判断会带来一定的误差。因此我们可以测算出，2006年摇新资金总收益最优情况下，约在7.8%～8%之间。折合为年化收益率约为13.4%～13.7%，与前文中提到的06年摇新整体年化资金收益率9.51%～11.42%相比，具有显著的优势。

　　3.2.令人期待的未来：07年摇新收益预期

　　中国股票市场面临着两个重大的问题，一个是资金流动性过剩，一个是股票流动性不足。在这样的情况下，大扩容成为监管机构的首选。

　　从06年最后两个月新股发行的速度来看，新股发行在07年仍将维持较高频率。

　　市场对于股权融资的渴求在停止IPO的那段时间中积蓄了巨大的能量，因此，中小板的发行仍将维持较高的速度。

　　而从大盘股来看，即将发行的兴业银行拉开了07年新股IPO的大幕。而平安、中交、中石油、中移动等等行业龙头的A股发行正在紧锣密鼓的筹划之中。因此，我们有完全有理由对07年的新股发行保持乐观的态度。

　　在新股发行速度越快，发行新股数量越多的情况下，中签率将会显著提高，同时，从06年末以来市场的火爆情况，更是大大提升了新股的中签收益率。而在这样的牛市格局下，市场对新股的追捧仍然会延续下去，因此07年摇新的资金收益率同样时值得期待的。

　　综上所述，我们完全有理由看好07年的摇新收益，其年化收益率将不会低于10%。