大摩投资：新的估值水平线呼之欲出

　　徐胜治 大摩投资

　　行情不会在2007年的起点阶段中止，而是形成一个新的成本起点，形成一条新的估值水平线。水涨船高之后，一级市场的扩容将获得极大的便利条件，这就是2007年全年行情的特征。

　　2007年的股市截至昨日有九个交易日，每天两市总成交都超过了一千亿，九日累计总成交超过了一万零五百亿，仅仅A股的总成交就超过了一万亿。九天成交超万亿是什么概念？

　　目前市场的总市值在中国人寿上市后以超过了十万亿，虽然已经进入了全流通的过渡时代，但由于大量限售股的存在，可流通股的比例反倒比以前略有下降。

　　2007年初这一段时间A股市场的可流通市值大约在两万五千亿到两万七千亿之间。那么，整个市场在九个交易日的换手就接近百分之四十。

　　震荡是为了巩固牛市成果

　　九个交易日换手百分之四十，按照以往的经验，这样的

　　但现在不是单指某一支股票，而是整个A股市场如此！这是一种新的情况，我想不能再用旧的思路去做判断。按照目前市场的形势去推测，从元旦到春节这段时间，市场所有可流通股将平均换手一遍。

　　2007年一开盘，短时间内市场整体完成一次彻底的换手，这意味着什么？这意味着市场现有筹码的成本都集中到这个时间点上，意味着往后运行下去，估值需要重新开始。而在这个过程中，A股的平均市盈率刚刚超过三十倍。而这个大换手的意义，就将市场的整体持股成本定位在三十倍市盈率左右，这是一条新的估值水平线。

　　我们很难说哪一种水平就是合理的，有时候常常需要从目的来判断过程。如果行情本身是带有目的运行，那这个目的是什么呢？目的首先要巩固牛市的成果，让所有市场参与者在不经意中接受一种新的估值水平线。三十倍市盈率将被视为一个新的“合理有价值”的标准。在这个基础上，2007年将要陆续扩容的一大批大盘股才能高姿态、高估值的登陆或回归A股市场。我之所以说行情是有目的的，指的就是这个目的，年初的震荡就是为了实现这个目的巩固过程。

　　2007年是一个新起点

　　这一段时间的大幅震荡，表面上看起来是分歧剧烈，实际上意味着整个市场持股成本的迅速集中。不论历史中存在多大差异，都将归于一个新的起点。这一段时间由于金融和大盘指标股的走势趋缓，上证指数并没有形成突破。但整个市场这两天的行情出现了明显的补涨，前期的非热点股票的走势形成了一种“倒二八”现象。

　　“倒二八”现象的形成并不意味着市场核心资产的扩散，也不意味着行情的结构特点发生了改变。而说明了目前的市场正在整体上向一种新的估值体系靠拢。当表面报表的估值被市场充分发掘之后，市场的炒作就会去发掘新的东西。比如这几天一个很有意思的题材现象，酒类企业股票走的很凶，大家谈论的不是酒的业绩，而是酒窖里的库存的市场价值是多少？这和前一段时间