年报有望超预期 政策风险值得警惕

　　申银万国

　　安昀

　　年报业绩有望大幅超预期政策风险值得警惕

　　年报披露即将展开，市场的焦点也将逐渐转到年报业绩上来。2006年前3季度强劲反弹的上市公司业绩使所有投资者都对今年的业绩充满了期待，这从市场的一致预期和申万的分析师自下而上的盈利预测调升中可见一斑。

　　市场对沪深300成分股06年的业绩增长预期已经达到35%，申万对300家重点公司的业绩增长预期为33.3%，而根据WIND提供的最新数据计算(用市场预期的净利润中值，去掉没有预测的公司)，全部A股的06年预期业绩增长已经达到惊人的53.5%!

　　我们不认为单纯的业绩提升可以提升公司股价，只有超市场预期的业绩增长才可以刺激股价的上涨。

　　资本市场上永远存在3条曲线：一条是实际业绩的曲线，一条是市场预期的曲线，还有一条是“我”的预期曲线。只有当这3条曲线彼此发生不一致的时候才存在投资机会。

　　当实际业绩的曲线和市场预期的曲线重合或者更低的时候，不存在任何投资机会--因为市场的预期一出现，就会立即反映到股价上，等实际业绩曲线出现时，股价早已反映了这种业绩的增长，只有当实际业绩的曲线高于市场预期曲线的时候，才存在投资机会。当“我”的预期曲线和市场预期曲线不一致的时候，存在两种可能：一种是“我”的预期错了，需要修正；另外一种是市场的预期错了，此时也存在投资机会。

　　以WIND提供的预测净利润中值作为市场预期曲线，以申万分析师对申万300家重点公司的盈利预测作为“我”的预期曲线，而把已经公布业绩快报的487家公司作为实际业绩的曲线，我们来寻找曲线不一致而产生的投资机会。

　　从三种曲线的对比来看，06年业绩可能会大大超过预期。首先从全市场层面来看，申万300的预期增长率(“我”的预期)为33%，而市场的预期增长率已经达到53%，而已经公布业绩预告的487家公司整体的06业绩(实际的业绩曲线)同比增长竟然达到惊人的79%！

　　从行业层面来看，实际的预期增长几乎清一色的大幅高于市场预期和“我”的预期：医药生物、信息服务、公用事业、轻工制造、食品饮料、建筑建材、

化工、黑色金属等行业的实际业绩有望大幅超过市场预期。而投资者需要小心的是那些已预告的业绩低于市场预期或持平的行业，比如电子元器件、餐饮旅游、家用电器、金融服务、农林牧鱼和信息设备。

　　另外一条线索，寻找市场预期可能犯的错误。我们发现在黑色金属、交通运输、信息设备和采掘等行业中，申万的预期(“我”的预期)不同程度的高于市场预期，如果市场犯了错误，那这部分预期的差额可能并未反映在目前的股价中，存在投资机会。

　　强劲的超预期业绩预报也加强了我们短期对市场的信心，我们认为短期市场在年报超预期的业绩浪推动下，走势依然会比较强劲。

　　然而，我们也需要提示市场的两大风险点：一个是目前高企的估值，全部A股06、07PE达到30倍和24倍，沪深300的06、07PE也达到28和23倍，平均比成熟市场高60%，比新兴市场高40%。但是A股市场是一个相对比较封闭的市场，市场内的高流动性支持着目前的高估值。

　　另一个风险点是政策风险正在加大。股市快速上涨使管理层开始担忧炒作资金对市场稳定的危害；12月开户数的激增(59万户，是11月的1.15倍)、居民储蓄自11月开始的下降，都在表明越来越多的居民储蓄流入了股市。我们认为：20日前后(金融工作会议在此时间召开)会是政策敏感期。

　　市场表现与估值

　　市场表现：

　　本周A股市场高位震荡，上证指数创出历史新高2848点后，连续3日调整，成交量也放出天量，本周中国人寿上市和另外4只中小板

股票上市，首日涨幅居高不下。食品饮料年关冲刺，贵州茅台突破百元大关势不可挡。医药卫生行业分头再起，高价股，垃圾股均表现优秀。

　　市场估值状况：银行股降温拉低市场估值

　　本周金融股在下半周终于暂停疯涨势头，出现调整，致使本周全市场估值水平冲高回落，但通过申万300家重点公司动态市盈率来看，依然持续上升，07年PE已经达到18倍，本周香港市场大幅调整，周跌幅达5.49%，但两市联动性依然高企，中国人寿上市大涨导致AH溢价大幅上涨。

　　各类资产价格跟踪

　　基金表现低迷，回购利率下跌势头不改

　　本周

封闭式基金市场表现低迷，封闭式基金纷纷宣布分红，但普遍低于预期，基金折价率小幅上升；转债指数加速上升，表现突出；本周国债市场先升后跌，周五成交额创出地量；回购市场安全度过中国人寿，利率下跌势头不改，尽管本周央行票据再次出手，累计发行1700亿票据，合计回笼资金2000亿，市场资金极度充沛；权证分化势头加大，认沽极度泡沫化，认购出现折价，成交量有所恢复。

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