业绩同比增长约13％ 扭亏公司贡献最大

　　西南证券

　　张刚

　　沪深1430余家上市公司将于2007年1月份至4月份集中密集披露2006年年报。由于2006年半年报业绩同比缩减幅度同第一季度相比大为收窄，而上市公司前三季度整体业绩则转为持平，2006年年报的业绩能否会实现增长颇受关注。我们根据2006年三季报的数据，从上市公司的创利大户、亏损大户、对2006年年报业绩进行预测的公司进行分析，由此来对2006年上市公司年报业绩进行一下量化的预测。

　　一、创利大户：石化提高对业绩的贡献度

　　2006年前三季度净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和，上市公司净利润总额的56.35%，集中度明显提高，2005年同期这一数据为52.02%，2006年半年报的为49.49%。这20家上市公司在行业分布上也较为集中，钢铁4家，银行4家，交通运输4家，电力3家，有色1家，石化1家，信息技术1家，煤炭1家，金属制品1家。其中，中国石化一家公司的净利润，便占到上市公司净利润总额的15.67%。民生银行、浦发银行、招商银行、中国银行4家银行上市公司的净利润之和占19.00%。宝钢股份、马钢股份、武钢股份、鞍钢股份4家钢铁类上市公司的净利润之和占8.59%。中国国航、上港集团、中海发展、大秦铁路4家交通运输类上市公司的净利润之和占4.95%。申能股份、长江电力、华能国际3家电力上市公司的净利润之和占3.42%。看来，石化、银行、钢铁、交通运输、电力的行业运行周期和业绩状况将对沪深上市公司整体业绩水平会产生较大影响。中国石化第一季度净利润同比增长幅度仅为1.40%，而半年报迅速上升至14.60%，前三季度的净利润同比更上升至27.72%，对上市公司整体业绩的同比由下降转为持平曾做出了巨大的贡献。而12月份中国石化再获50亿炼油补贴，业绩增速将加快。

　　这20家公司中，剔除中国银行、大秦铁路、上港集团、中国国航四家没有去年同期可比数据外，其余16家公司里，有9家前三季度净利润同比实现增长。增幅在50%以上的仅有鞍钢股份、江西铜业2家，去年同期这一数据为3家。与今年上半年相比，增幅提高的有4家，去年同期为7家。四家公司具体见表1。20家公司中7家的盈利巨头净利润同比出现下降，2005年同期这一数据为4家，5家净利润同比虽增长但增速放缓，2005年同期这一数据为9家，显示能源价格上涨带来成本上升，呈现较强的负面效应。

　　业绩增幅在50%以上的公司数量大为减少，显示原材料和能源价格上涨给上市公司业绩带来了较大的负面影响。银行类公司业绩持续大幅增长，主要因为贷款规模增加较快，但自7月份以来央行已经三次上调存款准备金率，并在8月同时上调存贷款利率，第四季度业绩增速将会放缓。

　　从截至1月11日披露的业绩预警情况看，20家上市公司中预计2006年年报业绩同比大幅增长的只有江西铜业、鞍钢股份、中国国航共3家。江西铜业、鞍钢股份2家公司在三季报净利润同比增长幅度已经超过了100%。对整体上市公司2006年全年业绩的贡献，只能寄望于2006年新上市的中国国航、上港集团、中国银行、大秦铁路等公司。

　　由此可以看出，这20家上市公司的2006年前三季度净利润同半年报相比，有12家净利润增幅放缓或同比下降，4家新上市公司没有同期可比数据。前三季度业绩大幅增长的仅有2家公司，和中国国航一起，共3家预告2006年全年业绩将实现大幅增长，影响微弱。中国石化一家公司的业绩对上市公司整体会产生较大影响，股改后的业绩前景将起到决定作用。由于新发行上市的工商银行、广深铁路、中国人寿等新上市的大盘公司开始披露定期财务报告，也将对上市公司整体业绩产生积极影响，不过和去年同期相比，若考虑已完成私有化并退市的中国石化、中国石油下属上市公司，可以按相互抵消计算，对整体业绩不会造成较大影响。

　　因此，我们得出结论，中国石化外的19家创利大户中对上市公司整体业绩的贡献将基本维持三季报的水平。贷款规模增速受限会降低上市银行对整体业绩的贡献能力，但中国石化及下属企业则因政策补贴而提高对整体业绩的贡献。另外，上市公司2006年整体业绩状况还会得益于年底阶段的新上市公司。

　　二、亏损大户：负面影响等同三季报

　　2006年前三季度亏损额最高的前20名上市公司的亏损额之和，占已披露年报亏损上市公司亏损总额的57.41%，集中度出现上升，去年同期这一数据为55.98%。这20家上市公司的行业分布情况为，化工4家，机械设备3家，电子3家，交通运输2家，非金属1家，造纸1家，批发零售1家，食品1家，信息技术1家，纺织服装1家，房地产1家，综合1家。其中3家电子类公司的亏损额之和占上市公司亏损总额的17.63%，4家化工类公司占15.53%，2家交通运输类公司占9.01%，3家机械设备类公司占3.87%。看来，这几家电子、化工、交通运输、机械类上市公司较差经营状况对沪深上市公司整体业绩水平产生较大拖累。其中*ST金杯、*ST兴发、S*ST东泰有退市风险。

　　这20家上市公司在2006年半年报中都已经出现亏损，前三季度亏损额达到半年报亏损额1.5倍以上的公司有S华源发、S浙广厦、昌河股份、S石炼化、S华源、安彩高科、北京巴士共7家，显示亏损额增大的状况。而剩余13家公司，前三季度的亏损额低于半年报亏损额的1.5倍，显示亏损额减少的状况。20家公司中S东航、洛阳玻璃、昌河股份共3家公司，在2005年年报还实现盈利，2006年三季报却巨亏，将对2006年上市公司整体业绩同比产生一定的拖累作用。前三季度亏损额与半年报亏损额之比在150%以上的7家公司，见表2，显示亏损状况加重的迹象。

　　从截至1月11日的业绩预告上看，这20家上市公司中除了S沪科技以外，其余19家公司都对三季报业绩作出了预测，其中预计首亏的有3家，继续亏损的15家，扭亏的仅有*ST金杯一家。

　　可见，18家亏损大户基本确立了2006年年报亏损的趋势。即便S沪科技、*ST金杯确实能够实现扭亏，将减少亏损额3.34亿元，影响不大。

　　这20家亏损额较大的上市公司绝大多数会延续三季报的亏损状态，虽然部分公司亏损额有望减小或扭亏，但由于存在7家三季报亏损额达到半年报亏损额1.5倍以上的公司，会产生相互抵消作用。因此，亏损巨头对上市公司三季报整体业绩的负面影响会保持在三季报的程度。

　　三、对2006年年报业绩进行预测的公司：正面影响幅度约为10.79%

　　截至1月11日，沪深两市共有485家上市公司对2006年年报业绩进行了预测。其中首次亏损的40家，继续亏损的82家，继续盈利的有7家，业绩大幅下滑的有37家，业绩大幅增长的有156家，有一定增长的有40家，有一定下降的11家，扭亏的有104家，业绩不确定的有8家。

　　从2006年前三季度的业绩看，预计年报首亏的40家上市公司中，盈利的有高新发展、冠农股份、特力A、梅雁水电共4家公司，2006年年报至少比三季报增加亏损额3531万元。若以2006年年报同2005年年报相比，由于这40家公司2005年全年均实现盈利，按2005年年报的业绩计算，预计共至少增加亏损额52234万元。

　　预计扭亏的104家上市公司中，2006年三季报亏损的公司有ST中鲁B、S*ST海龙、S中关村、华银电力等共33家公司，若确实能实现扭亏，2006年年报将至少比三季报共减少亏损额111809万元。若以2006年年报同2005年年报的业绩相比，由于这92家公司2005年年报均出现亏损，预计共减少亏损额1698386万元。

　　预计业绩大幅增长的156家上市公司中，2006年三季报净利润同比出现下降的有世茂股份、香江控股、新中基、华业地产等12家公司，无2005年同期可比数据的新上市公司有6家，虽然实现增长但增幅在50%以下的公司有福星科技、凯迪电力、江南高纤、内蒙华电等34家。这三类公司会形成一定的增量。156家公司以2005年年报净利润按增幅50%保守估算，2006年年报预计所能形成的新增盈利额为866083万元。

　　预计业绩大幅下降的37家上市公司中，有S西饮食、鲁信高新、*ST本实B、S*ST唐陶共4家公司2006年前三季度净利润同比为增长状态，精工科技、深纺织A、鑫富药业、南京港、天目药业、三峡水利共6家公司2006年三季报净利润下降幅度还不足50%，会减少一定的盈利额。37家公司中三季报亏损的有S上石化、马龙产业、S佳通、*ST本实B、天鸿宝业共5家公司，共计减少亏损额15782万元。按2005年年报净利润和按50%的同比下降幅度估算，37家公司预计将减少盈利额共计178342万元。

　　预计业绩有一定增长的有40家公司，预计业绩有一定下降的只有11家公司，对于上市公司整体业绩的会有一定的提升作用。

　　针对已经对2006年年报业绩进行了预测的公司，和2005年年报相比，预计扭亏的公司减少了约170亿元的亏损额，有预计业绩大增的公司也贡献了约87亿元的新增利润，共计约为257亿元。

　　然而，预计业绩大幅下滑的公司减少盈利额18亿元，预计首亏的公司则增加了亏损额5亿元，共计23亿元。相抵之后形成新增利润额234亿元。沪深两市上市公司三季报亏损上市公司亏损额总和为147亿元，而所有上市公司三季报净利润总额为2169亿元。发布业绩预测的公司对上市公司整体业绩的正面影响比重约占10.79%。

　　综合看，沪深两市上市公司中的创利大户中，一半以上比例的公司前三季度净利润增幅放缓或同比下降，仅有3家公司预计全年业绩大增。在贷款规模增速受限的背景下，上市银行较难继续保持半年报中对整体业绩的贡献能力，但中国石化及下属企业将因财政补贴而提升业绩。而20家亏损大户中，17家公司确立了2006年年报继续亏损的趋势，2家公司的前三季度亏损额达到半年报亏损额4倍以上，抵消了未发布业绩预测的3家公司可能减小的亏损额。已经发布业绩预测的公司对上市公司整体业绩会产生正面影响约为10.79%的比例。中国石化及下属公司获得的财政补贴也将贡献约2%的同比增幅。

　　考虑新上市公司的影响因素，我们以2006年前三季度的业绩来对比估算，若包含2006年第三季度内首发上市的21家公司，上市公司加权平均每股收益为0.195元，若剔除掉新上市公司则为0.215元。也就是说，新上市公司被纳入计算范围，对整体业绩未必会产生正面影响。2006年第四季度首发上市的公司有40余家，包括整体上市的上港集团，按2005年全年业绩计算加权平均每股收益为0.123元，预计对上市公司整体业绩影响不大。

　　对比来看，扭亏公司对2006年年报整体业绩的贡献最大，主要因为股改和清欠加快了绩差公司的重组进程。由于沪深交易所要求上市公司业绩预告公告时间不得晚于2007年1月31日，仍会有上市公司在此期间发布业绩预警，需要密切关注新增的扭亏公司。目前我们预计2006年年报加权平均每股收益、加权净资产收益率分别为0.24元和9.24%，同比增幅约为13%。

　　四、各个行业毛利率变化：建筑建材、公用事业、金融服务景气度稳步提升

　　分析2006年三季报各个行业的毛利率变化，可以相应把握全年各个行业景气度的变化。我们将沪深上市公司划分为23个行业，毛利率同比实现增长的有九个行业，包括有色金属、金融服务、食品饮料、家用电器、综合、建筑建材、纺织服装、公用事业、商业贸易。其中有色的毛利率同比增幅最大，为12.14%，远高于第二名的金融服务的同比增幅6.29%，将继续成为对上市公司第四季度贡献较大的行业。而毛利率降幅前五名分别为交通运输、黑色金属、采掘、电子元器件、化工。

　　其中化工、交通运输毛利率下降主要因为油价处于偏高水平，电子元器件则是因为有色金属价格上涨导致成本上升，采掘业是因为

　　若按照2006年三季报和半年报的环比来看，实现增长的行业为9个，而半年报环比实现增长的行业则达到17个。增幅前五名则为黑色金属、公用事业、农林牧渔、交通运输、建筑建材、机械设备、餐饮旅游、金融服务。这九个行业中同比也实现了增长的是建筑建材、公用事业、金融服务，显示这三个行业景气度稳步提升。而环比降幅前五名为采掘、电子元器件、纺织服装、有色金属、信息服务，除了纺织服装、有色同比是上升以外，其余三个行业环比、同比出现双降，显示景气度下降。具体见表4。其中有色金属的毛利率尽管同比增幅较大，但环比则出现了较大幅度的下降，显示市场调节机制开始发挥作用，业绩增速将会放缓。

　　建筑建材、公用事业、金融服务三个行业景气度之前保持稳步上升态势，在年报披露期间，将受到广泛关注。