本币升值实战攻略 关注两大牛群板块

　　华欣 方正证券

　　1、人民币汇率升值现状去年7月份，中国人民银行宣布了人民币汇率形成的机制，从此人民币开始步入升值的轨道。

　　截至11月30日收市，人民币较美元的升值幅度超过5%。而12月份，人民币除了对美元升值以外，对其他货币包括欧元和英镑也有一定幅度的升值。

　　2“双顺差”是造成人民币升值的主要原因“双顺差”是指贸易顺差和资本项目顺差的同时存在，中国目前不但有大量的资本项目顺差，而且有大量的经常项目顺差。由于高的储蓄率以及中国长期实行出口的鼓励政策，使得中国在过去的16年内(除1993年以外)都保持了经常项目的顺差，随着中国进入2003年以来的经济高增长时期，该顺差的增长速度大大加快。同时，多年的资本项目顺差(主要是FDI)是导致中国外汇储备增加的主要原因。对于资本项目的顺差，余永定指出：中国的金融市场仍处在不发达的状态。虽然中国的储蓄大于投资，但许多潜在投资者无法得到必要的资金。与此同时，由于中国的FDI优惠政策，建立合资企业是一件相对容易的事情。一些企业为了获得资金，于是引进FDI。在获得外汇之后，便将外汇卖给中央银行，并用所得人民币购进国产设备和其他产品。其结果是FDI流入并未转化为贸易逆差，而是转化为外汇储备的增加。

　　3、2007年

汇率改革的预测——缓慢升值我们对人民币升值的判断是到2008年人民币实现可自由兑换存在一定的难度，人民币升值将是一个缓慢的过程。这主要是基于以下的考虑：

　　(1)由于我国长期实行对外贸易鼓励的政策，如果在短期内实现人民币的大幅度升值，将对目前的经济结构造成巨大的冲击，对经济增长以及就业都带来负面的影响；(2)短期内的升值对金融体系也将产生巨大冲击。中国有大量的外汇储备是美元资产，人民币的大幅度升值将导致外汇储备的缩水；(3)对于境外的投机资金国家已经采取了相关的措施，如限制境外资金投资国内的房地产等，这些措施的执行将缓解人民币升值的速度。

　　从2005年

人民币汇率变化的趋势来看，我们预计2007年人民币升值的幅度为5%左右，达到人民币对美元达到7.3-7.5的水平，人民币汇率波动的幅度将可能继续加大。

　　4、人民币升值受益行业分析各个国家的经济发展历史都呈现了这样一个特点，在本币升值过程中，股票市场都出现了大幅度的上涨。其中日元在升值过程中，股指累计收益率达到2887%。

　　结合国内的证券市场来看，人民币升值的主要行业包括代表本币资产类的行业——房地产、金融业、矿业；外币负债高的行业——航空、贸易；进口额高的行业——造纸、石化、钢铁业等。我们认为2007年受益明显的是房地产和金融行业(包括银行、证券、保险)。

　　房地产行业受益我们注意到日本、台湾等国家在本币升值的过程中，均出现房地产价格大幅度上涨的情况，以日本为例，1985年至1990年间，东京商业用地和住宅用地价格分别上涨了3.4倍、2.5倍，大阪的商业用地和住宅用地价格分别上涨了3.9倍、3倍。不过这样大幅度的上涨给日本以及东南亚国家的经济带来了严重的泡沫，买卖房地产成了投机的游戏。实际上，在日本资产价格快速上涨的同时，消费物价指数和批发物价指数却保持了稳定。

　　中国目前仍处在本币升值的初期，虽然房地产价格在短期内有了较大的涨幅，但是未来仍有较大上涨的空间。影响房地产价格上涨的因素主要是土地价格的上涨和本币的升值。

　　中国一直采取严格的土地管理制度，，国家严格控制土地的基本国策将推动土地价格上涨。从1996年开始，中央就提出中国必须实行最严格的土地管理制度。1997年中共中央又出台了11号文件，进一步加强土地管理，这个文件构建了世界上最严格的土地管理制度的政策框架。1998年，全国人大对土地管理法进行了全面修订，建立了世界上最严格的土地管理制度的法律框架，这些年在实施土地管理法过程中，国务院又相继出台了文件，也采取了一些行动，大家可能最有感触的是2003年土地市场治理整顿，2004年国务院又出台了《深化改革严格土地管理的决定》(即28号文件)，最近又出台了《关于加强土地调控有关问题的通知》。由于土地供应的长期稀缺性，将促使土地价格的上涨。而另一方面，目前地方政府的大部分收入来自于土地转让收入，这也将促使地方政府维持土地价格的上涨。比较其他发达国家的经济发展历史，虽然日本和东南亚国家的房地产价格存在一定的泡末，但是土地价格长期来看是上涨的。受益于土地价格上涨和本币上涨，中国的房地产价格将受到有力的支撑，并逐渐上涨。

　　重点行业个股实力雄厚的房地产开发企业和商业地产是房地产行业重点关注的对象。对于房地产开发企业，随着行业门槛的提高，优质开发企业无疑具有优势，目前国际上大的房地产集团占一国房地产开发很主要的比重，而国内的房产开发公司集中程度还不高，随着房地产开发企业拿地以及资金门槛的提高，2007年房地产企业将继续出现强者恒强的局面。

　　商业地产在2007年具有投机的机会，商业地产除了可以收到租金以外，它所拥有的物业可以完全享受到人民币升值的价值增值效应，可以说是人民币升值过程中受益最为明显的行业。目前市场只关注商业地产的租金收益，还未意识到优质商业地产的投资价值。同时2007年上市公司将实行新会计准则，由于投资性房地产可以采用公允价值记帐方法，在这种会计准则下，物业升值可以计入当期损益，那么商业地产的每股收益有望大幅提升。

　　在商业地产的选择上，位于北京、上海的金融CBD，这些地段属于稀缺的优质资源，我们结合发达国家的地产升值经历，可以看到这些地段具有不可复制的特性，在本币升值过程中，资产价值升值能力非常强。

　　金融行业分析随着中国人寿、平安人寿等大盘蓝筹股的回归，其他国有银行的上市，金融版块将是2007年证券市场的一个亮点，银行、保险和证券三个子行业都值得重点关注。

　　银行业：

　　首先，2007年，银行业将继续受到中国经济快速发展的拉动。统计数据显示，上市银行的净利润和资产规模连续5年保持高速增长，其中净利润年均复合增长率高达28.41%、总资产年均复合增长率高达33.15%，增速远远高于同期GDP的增速(10%左右)；从2004年开始，上市银行的总资产收益率转而上升，表明上市银行净利润增速已超过资产增速，银行的内生性获利能力得到提升。在国民经济持续快速增长的情况，银行业将受益于国民收入增长，银行业的盈利能力将会得到进一步提升。

　　其次，银行业的大部分资产是以人民币计价的债券，和人民币贷款，在本币的升值过程中，将直接受益。

　　在银行业个股的选择上，大的国有商业银行具有“垄断资源”价值、“垄断定价权”价值、“垄断特许权”价值、“国家特保权”价值等四大竞争优势，国有银行是银行业中的绝对“核心资源”。

　　在经历两次不良资产剥离、治理结构完善及引进境外战略投资者、上市融资补充资本金、内部经营管理改革后，其原有竞争优势将会巩固，盈利能力将得到进一步提升。目前虽然国有银行在盈利增速上落后于股份制银行，但是该资源优势是长期存在的。在机构投资者占主流的情况下，这些优质资产必定是基金的长期配置品种。

　　另外，具有优秀的业务创新能力，实力雄厚的国有股份制银行，也是银行股中的亮点，这里首选的是招商银行。

　　国民经济高速发展是大物流发展的基础十年以来，中国国内经济以GDP年均超过8%的速度增长，我国经济一直保持着高速发展的态势，无论在生产和流通领域，都取得了显著的成就。国民经济增长保持在较高的速度，并计划再经过十几年时间，把我国的经济建设，再上一个新台阶，保持稳定持续发展的势头，这是我国物流发展的基础，也是推动力。

　　交通运输基础建设是物流发展的条件。在我国未来的发展规划中，强调了交通运输在国民经济发展中的重要作用。并决定加大投资力度，加速交通运输基础设施的建设，如修建高速公路、高速铁路、扩建港口和集装箱码头，以及发展集装箱专用车、船等。这些措施都为我国物流的发展创造了有利条件。

　　北京申办2008年奥运会的成功，更是给中国物流发展提供了千载难逢的大好机会。从奥运会的设备建设到奥运会的召开，始终需要庞大的物流系统作为支撑，所以在物流设施规划与建设、物流组织与管理、物流技术创新与应用等方面提出了更高的要求。这既给中国物流业带来巨大的挑战，同时也给物流业的发展带来无限商机，一个更为广阔和现代的市场正等待开拓。

　　? ?铁路，迎来十一五黄金时期，值得重点关注从“十五”末期以来，铁路迎来了新中国成立五十多年来发展最快的黄金时期，随着运输能力的逐步释放，铁路将是我国未来10年内最重要的内陆客货运输方式，并且在未来30年内，仍将是重要的内陆运输方式，铁路运输业在综合运输体系的骨干地位不可动摇。

　　《铁路“十一五”规划》提出，“十一五”期间，中国铁路发展的主要目标是：建设新线1.7万公里，其中客运专线7000公里；建设既有线复线8000公里；既有线电气化改造1.5万公里。2010年，全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电气化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到2万公里以上，煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到3.5万公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。基本实现技术装备现代化，运输安全持续稳定，经济效益不断提升。铁路改革取得明显成效，投资主体多元化取得重大进展，初步建立起适应社会主义市场经济发展的铁路管理新体制。

　　整个“十一五”期间，我国将建设京沪、京广、京哈、沈大、陇海等铁路客运专线，列车时速最高将达到200至300公里；建设京津、沪宁、沪杭、宁杭、广深、广珠等大城市群的城际轨道交通系统，列车时速在200公里以上；此外，1.3万公里的既有线路经过改造后，也将实现客车时速200公里。

　　基于中国的国情，我们认为，铁路本身不会大量建设平行线路进行竞争，铁路行业自身的垄断可能将一直存在。而在综合运输体系中，铁路的最大竞争对手是来自于公路，铁路在中长途客货运输中仍将具有垄断地位。随着铁路加快主辅分离和社会职能移交，精干运输主业和理顺运输企业管理体制，铁路运输的劳动生产率将大幅提高，进而会极大地提高铁路企业的经济效益。同时，运价改革和铁路建设基金改革将提升铁路行业的盈利水平，提高资产收益率和净资产收益率。

　　在我国经济健康快速发展的前提下，铁路运输需求的持续驱动力将长达几十年，铁路的发展和改革将带来我国铁路行业的一个较长“黄金时期”，上市铁路公司是主要的受益者。令人关注的1.5万亿元巨资，是铁路“十一五”建设总投资规模。2006以来，铁路建设“金矿”的开启，全国铁路计划新开工项目87个，续建项目38个，全年计划投资1600亿元。

　　铁路题材长期为市场忽视，正面临行业拐点，值得投资者积极关注。铁路行业的产业链主要包括以下环节：铁路运输、铁路设备制造、铁路工程建设和其他配套设置。当前铁道部辖属的上市公司仅有四家，包括广深铁路(0525.HK)、铁龙物流(600125)、中铁二局(600528)和北亚集团(600705)，其它相关上市公司处于铁路领域产业链上各个环节。

　　投资者要注意铁路行业中细分行业不同阶段的投资机会，对重点公司进行中长期跟踪分析。比如铁路运输业，由于国家当前垄断性体制的影响，相关公司很少，如铁龙物流(600125)则是A股中唯一一家全国性铁路物流类上市公司，近期收购中铁集装箱特种箱业务，垄断优势明显，此类品种值得投资者关注。在铁路工程建设方面，初期可能因为项目建设周期影响无法体现效益，随着各建设项目的开工，中期优势发挥明显，其中的上市公司中铁二局(600528)是国内首家铁路建筑施工企业，并且已经签定了相当数量的大定单，将对公司业绩产生一定的支持。

　　三、港口业，平稳增长，关键在整合港口运输属于国民经济基础产业,其行业景气度与宏观经济状况,特别是与外贸状况紧密相连,港口业的景气度与外贸景气度的相关系数达到了0.97。今年上半年,我国进出口总额达到5230亿美元,同比增长39.1%。在宏观调控、固定资产投资增速回落的背景下,港口行业作为外向型经济的代表,将分享世界经济复苏的成果。而从长期来看,随着我国外贸依存度的不断攀升,港口行业的内在投资价值也不言而喻。今后5年是我国港口和城市发展的重要战略机遇期，在国际航运中心和枢纽港口重新洗牌的背景下，中国将成为亚太地区甚至全球集装箱运输中心。

　　国务院审议通过《全国沿海港口布局规划》，确定将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五个港口群体，强化群体性、内综合性、大型港口的主体作用。

　　并形成系统配套、能力充分、物流成本低的8大运输系统。2007年港口的主要投资机会在于收购整合。

　　预计国内排行前三的港口2006-2008年的吞吐量复合增长率将达到18%。

　　由于人民币升值、外贸增速放缓、港口业务量基数扩大等因素影响，我国港口吞吐量继续呈现增速放缓走势。全国吞吐量靠前的主要港口中除少数港口(如广州港)维持较快增速外，大部分均呈现增速下降趋势。“十一五”期间随着港口吞吐能力的继续释放以及港口之间竞争的日趋激烈，整个港口业供求关系得到彻底改变，港口业高速增长局面不再，行业将保持相对平稳发展态势。预计2007年外贸增速放缓至21%，直接导致集装箱吞吐量增速放缓。随着宏观调控系列措施2007年的见效，重消费、限投资和出口将降低GDP的港口吞吐量弹性系数，散杂货的吞吐量2007年也将放缓增长。

　　二线港口硬件条件改善，导致港口竞争出现分流。吞吐量的放缓将使竞争更加激烈。但是同时应该看到，二线港口单纯靠硬件改善分流货物，受经济环境影响较大。而主要枢纽港(上海港、深圳港等)软环境优势明显，领先中小港口一到两代，使二线港口短期内难以追赶。尤其是保税港政策，将会在长期内保持枢纽港的

竞争力。

　　从市盈率的角度分析，通过国内主要港口公司与香港同行业公司比较可以看出，国内港口股的平均市盈率比H股低12%左右。不过在行业整体增速较为平稳的情况下，即使参照港股重估，行业整体的上涨空间也不是很大。

　　四、高速公路，防御性特征良好，具备价值回归空间我国的高速公路行业目前已进入网络化的快速发展期，“十一五”规划中提到：建成高速公路6.5万公里，基本贯通“五射两纵七横”，预计未来高速公路的网络化将是车流量快速增长的时期。

　　日益提高的城镇化率、民用汽车保有量和城镇居民人均可支配收入推动着公路客运消费的快速增长，从而成为高速公路客运车流量持续增长的内生动力。固定资产投资和GDP的持续增长趋势，决定了高速公路货车车流量的快速增长，即使未来几年固定资产投资增速有所回落，货运周转量仍将保持较平稳的增长态势。

　　2006年公路货运、客运周转量同比增速均保持平衡；其中，货运周转量增速略有回落，客运周转量增速稳步上升。

　　07年我国公路运输仍将保持稳定增长，预计2007年公路货运、客运周转量增速分别为11%和8.5%，总体车流量增速仍将保持稳定。高速公路上市公司在汽车保有量增长、路网规模效应、计重收费等因素影响下，业绩将保持平稳上升。整个板块目前市盈率为12-13倍左右，处于整体低估状态，可以重点关注行业内成长性较强的上市公司。

　　五、机场业，二线机场崛起，关注非航空性收入06年前三季度我国主要机场三大业务指标仍然保持较快速度增长，虽然有部分机场受基数放大、吞吐能力限制影响，增速有所放缓，但整个行业仍然保持较好的发展势头。我们预计随着我国民航业的稳定成长以及“天空开放”政策的进一步深化，未来机场业仍有较大发展空间。

　　数据来源：中国民航总局机场主要经营两方面业务：航空性服务(为中外航空公司提供飞机起降及旅客服务设施，提供安检、保安服务和消防救援服务；以及为地面服务代理公司提供地面服务设施)和非航空性服务(包括在航站楼内经营免税店和其他零售商店，航站楼物业出租，出租航站楼内、外的广告位，以及经营停车楼和停车场)。在目前机场收费体制下，单纯依靠飞机起降增长带动业绩增长已经逐渐不可行。预计未来机场主要收入来自两方面：非航空性收入和外力带来的增长(整体上市或者资产注入)。

　　投资机场业应关注内生外延并重的企业，同时积极关注首都机场的A股上市。

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