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兴业证券：股改传闻点燃B股价值洼地投资激情http://www.sina.com.cn 2007年01月11日 22:47 新浪财经
投资要点：B股全线涨停的背后：B股股改预期，AB股巨大估值溢价B股股改——仍是传闻，但该来的迟早要来据媒体报道，继A股成功股改之后，B股的股改可能立马就来。据接近证监会的知情人士透露，目前证监会市场部已经拿出了B股改革草案，正式方案将在1月20日以后召开的证监会监管工作会后确定，预计将于2007年春节后正式实施。并且由于B股从股价到结构的复杂性，可能需要整体停盘。目前有关部门还未确认此说法。而在此传闻的刺激下，沪深B股市场几乎全线涨停。基于股改预期和估值洼地，B股具备了投资的价值首先，对于，本次B股上涨，目前依然不排除有造势和炒作原因，但是，B股股改迟早要进行确实无可争议的事实。我们认为，B股股改的技术条件已经具备，问题只是时机而已。基于股改对价，特别是目前B股的价格明显比A股低很多，B股应该是继封闭式基金之后最大的制度性红利了，任何政策性措施都可能导致市场的飚升，而在这些依然处于朦胧之时，我们依然要用基本面投资的理念来进行B股的投资。其次，A、B股股价的巨大差距，提供了B股的补涨空间B股市场整体对A股市场估值大幅折价。利用聚源数据，我们对于A、B股市场整体市盈率水平进行了测算。根据三季报业绩而预测的2006年业绩和2007年1月11日的收盘价计算，沪深两市全部B股的总股本加权市盈率(含有亏损股)为29.7倍，其中，上海B股为31.7倍，而深圳B股为28.5倍；而沪深两市A股的总股本加权市盈率(含有亏损股)为33.23倍，其中，上海A股为32.72倍，而深证A股为35.99倍。对那些A+B的上市公司而言，很多A、B股价差达两三倍。虽然B股由于缺乏流动性等因素造成折价，但是，如此大的折价显然是不合理的。特别是，B股的股改含权效应没有在股价中表现出来，在同股同价同权的股权分置改革的预期下，B股市场显然成为了估值洼地，这是投资者投资B股的基础。投资者可以选择未来两年业绩成长性好的公司，也包括资产重组在内，在此基础上，再适当考虑A、B股价差，选价差大者，相信符合这些标准的股票可以跑赢大市。结合产业面和公司盈利能力以及A-B股差价，我们认为陆家B、长安B、江铃B、宝信B、机电B、张裕B 股、杭汽轮B等具有很强的投资价值。 B股股改预期——仍是传闻，但该来的迟早要来 据媒体报道，继A股成功股改之后，B股的股改可能立马就来。据接近证监会的知情人士透露，目前证监会市场部已经拿出了B股改革草案，正式方案将在1月20日以后召开的证监会监管工作会后确定，预计将于2007年春节后正式实施。并且由于B股从股价到结构的复杂性，可能需要整体停盘。目前有关部门还未确认此说法。 目前解决B股问题目前未必是重要或者最迫切的事情 我们判断，本次B股的上涨依然和06年9月份很相似，缺乏实质性的政策利好支持。首先，中国管理层最头痛的事情是流动性过剩的问题，而解决B股问题，无论采用什么方式，都免不了外汇资产转为人民币资产，从而，将进一步加大流动性过剩的问题。其次，从金融市场的建设的角度，B股问题并不是目前最重要的问题。股指期货的推出、海外大盘蓝筹股的回归等问题应该排在前面。 基于股改预期和估值洼地，B股具备了投资的价值 首先，传言反复出现，制度性夜宴迟早会和盘托出 对于，本次B股上涨，目前依然不排除有造势和炒作原因，但是，B股股改迟早要进行确实无可争议。目前，B股市场缺乏个股流动性、缺乏融资能力，缺乏了作为资本市场存在的必要性。自上电B股1992年2月成为第一家上市的B股公司以来，国内证券市场A、B股并存的局面已有十多年了。尽管期间B股市场获得了一定程度的发展，也为国内企业募集到数量不少的海外资金，但2000年10月雷伊B首次发行6000万股B股以及2004年7月帝贤B向外国投资者定向增发B股之后，B股市场的新股IPO与再融资就“销声匿迹”了。 考虑到B股市场的复杂性，在股权分置改革时候，仅仅针对A股，B股暂时被搁置。但是，目前A股股改已经基本完成，B股的改革就顺理成章了，虽然证监会相关负责人对2007年春节后B股改革草案出台的传言进行了否认，而这并不妨碍市场上对于B股早日实施改革的期望。基于A股的股改经验和各种创新，在加上目前人民币升值、国家不再严控外汇流出的良好时代背景，我们认为，B股股改的技术条件已经具备，问题只是时机而已。 对于普通投资者，基于股改对价，特别是目前B股的价格明显比A股低很多，B股应该是继封闭式基金之后最大的制度性红利了，任何政策性措施都可能导致市场的飚升，目前为B股上市公司普遍认可且草案有可能采用的改革思路是：B股改革方案将参照A股成功股改的经验，各B股上市公司依据自身情况做出自己的股改方案，纯B股公司先开始。包括先回购再增发A股、同时增发回购、B股以一定比例直接转A股等方式。而在这些依然处于朦胧之时，我们依然要用基本面投资的理念来进行B股的投资。 其次，A、B股股价的巨大差距，提供了B股的补涨空间 B股市场整体对A股市场估值大幅折价。利用聚源数据，我们对于A、B股市场整体市盈率水平进行了测算。根据三季报业绩而预测的2006年业绩和2007年1月11日的收盘价计算，沪深两市全部B股的总股本加权市盈率(含有亏损股)为29.7倍，其中，上海B股为31.7倍，而深圳B股为28.5倍；而沪深两市A股的总股本加权市盈率(含有亏损股)为33.23倍，其中，上海A股为32.72倍，而深证A股为35.99倍。对那些A+B的上市公司而言，很多A、B股价差达两三倍。虽然B股由于缺乏流动性等因素造成折价，但是，如此大的折价显然是不合理的。特别是，B股的股改含权效应没有在股价中表现出来，在同股同价同权的股权分置改革的预期下，B股市场显然成为了估值洼地，这是投资者投资B股的基础。 我们认为，投资B股依然应该重视基本面，投资者可以选择未来两年业绩成长性好的公司，也包括资产重组在内，在此基础上，再适当考虑A、B股价差，选价差大者。而B股上市公司业绩的提升，也同样离不开消费升级和中国经济增长方式的转变的大机遇，这是未来相当长时期内推动中国企业快速发展的源泉。我们可以在以下行业中寻找优秀的B股上市公司：首先，受益于消费升级的医药、食品饮料、房地产、汽车、金融、旅游酒店、通信服务等消费服务业，其次，受益于经济增长方式的转变的行业，包括汽车汽配、铁路、机械设备等先进制造业及通信、软件、集成电路、新型的电子元器件等科技产业。 结合产业面和公司盈利能力以及A-B股差价，我们认为陆家B、长安B、江铃B、宝信B、机电B、张裕B 股、杭汽轮B等具有很强的投资价值。 表1：部分A－B股公司对比（20070111） 附录2：2007年兴业证券十大成长股 附录3：2007年兴业证券最具成长性的中小盘10股 (详情请参考兴业证券2006年12月13日研究报告) 重要声明
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