申银万国07年1季度观点集粹 持续的声音

　　申银万国

　　宏观—关注政策变化.

　　2007年高增长、高盈利、高流动性的局面不会有根本性改变，股票市场投资的大环境仍然非常有利.

　　国家纠正失衡的政策将成为选择投资热点的主线.

　　受益板块：银行、地产将因为升值速度加快而明显受益；原材料以进口为主的企业将因为国际原材料价格涨幅回落、升值和进口关税的下调而受益；消费弹性大于1的居住、交通通信、文教娱乐、医疗保健等行业将从国家扩大消费政策中明显受益；电网、铁路、3G、环保等相关设备制造商将从国家投资“补课”中受益.

　　受冲击板块：“两高一低”行业将因为

　　策略----季度末的敏感期

　　资产驱动因素角度来看，07年1季度业绩增长和充裕流动性推动的基本格局没有改变。配置上仍然坚持偏重权益类资产，包括

　　我们所跟踪的资产长期估值指标：隐含ERP有明显下降，但还处在合理区域内；隐含ERP变动对未来6-9个月股票收益有较强预测作用，提示我们应逐步开始考虑战术性再平衡。

　　一季度A股市场在快速上涨后放缓步伐。金融股大幅攀升造成指数虚增，整体股价表现依然健康合理。但季度末会是个敏感时点：1，股票融资进入高峰期；2，4、5月份“小非”可减持市值达到1200亿元；3，股指期货可能推出；4，部分高市盈率成长股盈利可能低于预期。

　　投资线索依次为：1，由于投资强劲反弹带动的投资品行业，包括钢铁、水泥、型材等；2，受益于居民财富大幅增加和节日效应的高价奢侈品行业，包括汽车、高价酒、航空等；3，受惠于新会计准则和税制改革的个股，尤其是那些持有金融股权的公司；

　　债券----逐渐转入防御

　　06年11月份投资和信贷开始出现反弹的迹象。从企业利润率的提高、地方政府新开工项目整顿结束重新恢复上马、银行上半年突击放贷等角度判断，07年一季度投资和信贷反弹难免，货币政策将继续收紧，预计一季度准备金率会上调一次，加息的可能性也不能完全排除，3月份以后出台紧缩政策的可能性较大；

　　CPI是07年一季度的不确定因素，粮食价格最有可能的趋势是温和走高，但国际粮食期货价格是否会继续大幅上涨并对国内期货和现货价格产生影响需要密切关注；

　　07年一季度股票、债券发行处于相对淡季，市场资金供应有望继续保持相对宽松；.

　　Shibor的推出和所得税制改革对市场的潜在影响需要保持关注；

　　在经济反弹、货币政策收紧、CPI上升的压力下，明年一季度市场调整压力将逐渐加大，收益率曲线有望逐渐呈现略有陡峭的趋势，建议交易型投资者3月份以后主动缩短久期，配置型投资者在长端收益率上升过程中主动增加配置力度。

　　基金----积极看多封闭式基金

　　一季度封闭式基金将继续获得惊人表现：中小盘基金平均到期时间为1年左右，而“封转开已无悬念”，在净值上涨和折价回归的推动下，具有优良的低风险投资价值。大盘基金投资价值主要来自于净值上涨、折价缩小和年终分红，大盘基金的合理折价率不应该超过20.5%，相对于目前27%左右的折价率还有较大缩小空间；而预计不低于251.8亿元的年终分红将增厚折价率6%左右，对基金投资价值提升较大。

　　一季度开放式基金业绩表现将和大盘更加趋同，不同基金间业绩差异也将更趋明显。随着大市值基金的不断成立，尤其是百亿基金近来的频繁现身，大盘蓝筹股将成为基金未来重点配置的品种，基金业绩和大盘表现将更为趋同。

　　在以业绩为主导的“品牌效应”下，基金公司间竞争将愈发激烈，市场集中度也将继续提高。品牌基金公司在获得了越来越多的资金筹码后，对市场的影响力将逐步增强。