2007年年度投资策略 直上重霄九

　　光大证券

　　程定华

　　在一个短期或中期的时间段内，估值水平的变化对股票市场的运行方向起着决定性的作用。爆发性牛市就是一个估值水平从低位向高位摆动的过程(熊市正好相反)，期间企业盈利水平的变化只会影响市场运行的幅度，但不会影响市场运行的方向。

　　推动股票市场估值水平上升的路径主要有两条：一是金融体系的过剩流动性，二是实体经济的剩余储蓄。前者主要表现为收益率曲线短端的下移，后者主要表现为收益率曲线长端的下移。当前A股市场估值水平上升的动力主要来源于实体经济的剩余储蓄。

　　贸易顺差和债券市场收益率曲线的变化是我们观察国内资产重估过程的主要指标。假定2007年贸易顺差占GDP比重与2006年持平，债券收益率曲线长端不出现趋势性上移，上市公司2007年盈利水平增长25%，我们预期上证综指2007年目标位置3500点，对应PE水平30倍左右。

　　投资主线一条长期主线——消费

　　相比较单纯的消费而言，我们更靠好消费、服务、资产的结合体，百货、旅游、传媒以及交通运输是典型代表，我们认为该类行业进可攻、退可守，长期胜算较大。

　　两条中期主线——金融、地产

　　前面分析支出，金融、地产是重估的当然主线，尤其在重估初期，该类资产表现将远胜于市场，但中期较为不确定的因素是货币创造过程对实体经济的刺激程度。由于我们宏观对2007年银行主动性货币创造持有信心，并认为2007年一季度后宏观经济可能受到阶段性的负面冲击，我们认为这将加深金融、地产行业的重估程度(具体原因前面已经分析过)，但如果2007年下半年全球经济结束调整，国内投资反弹，上述资产的重估存在终结的风险，至少是大幅度削弱。

　　三个短期主题——有色金属、

　　短期内，考虑板块轮动、估值洼地、行业基本面等因素，我们认为有色金属、石油、电力、装备仍然存在较大的重估空间。如果从更长期的角度考虑，随着重工业化的进程，中国工业企业利润正在向上中游行业集中，如果2007年下半年经济如期重新进入上升轨道，上述行业配置将变为中期、甚至长期的策略，并可能扩散到机械、钢铁等行业。