凯基证券:07年第一季中国投资市场策略

　　凯基证券

　　廖明正

　　A股市场四季度的表现格外强劲；截至12月20日，上证综合指数在57个交易日当中上涨了43天，收在2373点的新高，较三季度底上涨35%。而在上证指数大举上攻的同时，企业获利的成长力度也不遑多让，特别是许多以往获利平平的中小型企业都有令人亮眼的成绩。我们认为这是因为股改使得企业的真实获利能力能够更为精确的展现，因而造就了今年市场上众多的转机故事。

　　以市场整体观之，企业获利在2006年首季度同比下滑14%后，便立刻于二、三季度同比上扬24%与57%，四季度则预估将同比飙升60%；获利有此惊人成长的可能原因之一是公司治理有所改善。长期以来我们一直认为若干A股企业的获利因为非流通股的存在而遭到低估，且在股权分制改革后，这些企业的真实获利将可获得较充分的揭露，而如今看来这些企业获利遭到低估的幅度还不小，其中又以中小盘股的情形最为明显。

　　关于以上论点最为有力的证据就是凯基追踪范围以外的个股在2006年获利成长表现上显着超越凯基的

股票池，而这种情形是近年来首见。以蓝筹股为主的凯基追踪组合仅包括98家企业，相当于整体上市企业家数的7%，以2005年资料计算占整体市场总市值的44%及整体市场盈利的76%。过去凢年，凯基追踪组合持续在获利成长上大幅领先组合之外的企业，前者在2002-05年间的获利复合年增达到31%，而组合外的企业的表现则为-9%。但是在2006年，凯基组合外企业获利分别在二、三季度同比增长51%与89%，第四季还可望达到90%以上。在此同时凯基追踪组合的获利成长则分别在二、三季度仅达到同比9%与39%之水平，预估四季度获利成长则可达43%。

　　自从六月份中国股市重启上市大门以后，截至目前为止共有58家企业上市共，募得1,220亿元的资金；新股上市为A股市场带来两项重要的改变，分别是使A股加速转型为以蓝筹股为主的市场，再者就是使整体市场的体质获得强化；目前市场上总市值在1,000亿元人民币以上的七家企业当中有四家就是于最近上市，而随着这些超大型企业加入A股市场，我们认为至2007年底，A股将开始由为数约15-20家左右的大盘股所主导。新上市个股在品质上要优于2006年之前所上市的企业，前者今年前三季度的资产报酬率(ROE)中位数达到9%，远高于2006年前上市企业的4%。

　　QFII 持股数量前10 名

　　基金持股市值前10名

　　虽然企业获利有所改善，加上整体市场体质亦有增进，但是巨大的游资仍在推动市场行情上发挥着极大的作用；事实上目前整体市场的估值已不算低。A股市场相对于中国经济规模相对甚小，特别是大股东仍有63%以上持股受限制不得流通。由于市场资金过多，再加上市场利好气氛浓厚以及企业获利成长强劲，我们认为A股市场将持续于2007年首季度表现良好，惟其涨幅力度将不若2006年四季度。

　　凯基2006年四季度推荐个股再度表现强劲，平均报酬率达到47%，高于上证综合指数之35%与凯基追踪个股的46%。放眼2007一季度，我们建议投资人锁定价值型个股，理由是成长性个股的市盈率已高，连带风险也会较大。在行业当中，我们看好煤炭与铁路运输；我们认为投资人对于煤炭产业供需情况的看法过度保守，而对可能实施的煤炭生产课税的可能冲击又太过高估。我们看好铁道行业，理由是铁道行业未来几年的成长前景是各行业中最为笃定者之一。我们以“由下而上”角度所筛选出来的2007年首季度投资首选包括有东阿阿胶(000423.SZ)、张裕(000869.SZ)、雪莱特(002076.SZ)、浦东发展银行(600000.SS)、中海发展(600026.SS)、华海药业(600521.SS)、长电科技(600584.SS)、新安股份(600596.SS)、大秦铁路(601006.SS)与大同煤业(601001.SS)。

　　凯基07 年首季度投资个股首选一览

　　众多中国钢铁个股股价估值偏低；我们认为现今是针对绩优股进行长线投资布局的良机。

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　　若干企业股改要求纳入母公司相关业务或将优质资产挹注给上市公司，此举使得这类企业的营运出现转机，而我们预估此转机题材将成为未来两年中国股市重要的牛市主题之一。但我们仍建议投资人于相对低档布局蓝筹股，虽然其成长幅度应会略逊于小盘股。

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　　虽然若干个股长线成长潜力雄厚，但其股价估值已然偏高。

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　　追踪个股财务预测及投资建议一览表

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