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东方证券:07年股票投资策略 行业配置权重

http://www.sina.com.cn 2007年01月08日 17:38 新浪财经

  东方证券

  梁宇峰

  在我国经济快速持续的发展、资本市场制度变革和大扩容、以及全球流动性聚焦中国的合力下,东方证券认为我国A股正迈入发展的“黄金十年”。A股在未来两年的盈利增长潜力巨大,加上美元减息背景下全球流动性依旧充裕,A股市场有望成为国际投资基金07年蜂拥而至的投资圣地,A股极有可能演绎单边上涨趋势。昨日的印度SENSEX,明日的中国A股!

  2007年,A股仍可提供40–50%的收益率,回报水平在金砖四国中位居前列。东方证券预计2007年上证综指将升至3000点、沪深300指数将升至2400点。这个判断立足于上证综指24%的公司盈利增速、5%的本币升幅以及25倍的PE估值水平。

  同时,市场将会出现数个阶段性高点,一个是2007年3–4月份,另一个将会是股指期货推出时点,另外严厉的宏观调控措施也将引发市场调整,2000-2200点我们预计是明年调整的底部位置,但是在充裕的流动性以及良好的基本面推动下,市场仍将维持上升态势。

  东方证券2007年重大的投资主题主要包含两大方面:重大事件驱动型主题和行业景气驱动型主题。东方证券建议在以下行业中构建投资组合:重大事件驱动型,如自主创新型龙头企业、3G受益企业、奥运受益企业、医改背景下的受益的医药商业企业和行业景气驱动型,如金融类(证券、保险、银行、地产)企业、装备制造业优质企业、新兴消费品优质企业、部分供求关系紧张的金属企业、景气复苏的煤电油运及相关产业链的优质企业。

  2007年A股趋势预测..我们预计2007年上证综指将升至3000点、沪深300指数将升至2400点。这个判断立足于上证综指24%的公司盈利增速、5%的本币升幅以及25倍的PE估值水平。

  2007年,A股仍可提供40–50%的收益率,回报水平在金砖四国中位居前列。

  市场将会出现数个阶段性高点,一个是2007年3–4月份,另一个将会是股指期货推出时点,另外严厉的宏观调控措施也将引发市场调整,但是在充裕的流动性以及良好的基本面推动下,市场仍将维持上升态势。目前A股全市场06年动态PE为21.3倍,处于低估值区间,为什么我们认为A股市盈率会扩张?

  公司治理结构的改善..较高的长期增长率的预期.. A股资产改良的预期.. A股的交易历史. A股的服务业比重的加重

  5 2007年主题投资和行业景气投资根据2007年宏观经济发展的脉络以及未来两年即将发生的重大事件,我们认为2007年重大的投资主题主要包含两大方面:重大事件驱动型主题和行业景气驱动型主题。我们建议在以下行业中构建投资组合:重大事件驱动型,如自主创新型龙头企业、3G受益企业、奥运受益企业、医改背景下的受益的医药商业企业和行业景气驱动型,如金融类(证券、保险、银行、地产)

  企业、装备制造业优质企业、新兴消费品优质企业、部分供求关系紧张的金属企业、景气复苏的煤电油运及相关产业链的优质企业。各个主题的更详细内容可参见东方证券2007年各专题策略报告。

  5.1重大事件驱动型主题5.1.1自主创新主题:从增长到发展—创新型国家建设中的自主创新从2005年开始,以胡锦涛总书记为核心的新一届政府确立了新的发展思路和理论体系,建立和谐社会是我们发展的目标,建立和谐社会就要树立科学发展,而增强自主创新,提高经济增长质量是科学发展观的关键。“十一五”规划明确提出,把增强自主创新能力作为科学技术发展的战略基点和调整产业结构、转变增长方式的中心环节。在未来,自主创新将是我国经济发展的主要动力之一。

  创新的本质是对劳动力和资本进行新的组合,以提高其产出效率,即生产可能性边界前移。熊彼得认为,经济发展的主要源泉是创新,即经济活动内部自身创造性变动的结果。没有创新,只会有经济增长,而绝没有经济发展。根据历史经验,人均GDP1000-3000美元是一国进行经济转型,产业升级的关键时期,国家对自主创新的重视和扶持,是创新成功的关键。

  根据中国的发展现状,未来可能在自主创新取得成功的行业,将主要是装备制造行业、IT行业、医药行业、国防军事工业和化工、新材料行业等五个行业。

  我们认为与传统企业相比,自主创新企业将能够获得更高的估值。因为研发投入是对未来的投入,意味着对未来预期的提高,所以市场会给予研发能力强的企业更高的估值。

  我们如何投资自主创新企业?

  如何投资自主创新企业,我们的一个基本观点是:创新决定价值,即企业的创新决定企业的投资价值,具体来说包括以下几点:

  创新的先进程度决定投资价值的大小。因此技术越领先的企业,越具有投资价值,因此我们一定要选择拥有最领先技术的企业投资。

  创新的持续性决定投资的持续性。企业是否能够进行持续不断的技术创新,将决定我们是否能够持续的投资它。

  创新的稳定性决定投资的稳定性。企业技术创新是否稳定,决定了我们的投资自主创新企业过程的稳定程度。

  创新的风险决定投资的风险。投资自主创新企业最大的风险就在于创新本身,一旦企业创新放慢甚至失败,则直接导致投资的失败。

  创新能力的提升,将导致估值水平的提升。随着企业自主创新能力的提升,新产品的推出,企业的估值水平将会出现提升。

  5.1.2奥运主题:圣火即将点燃—奥运投资全攻略按照国际经验,奥运板块往往在奥运前12-18个月全面启动。而在我国,距奥运两周年始,部分奥运股就开始有所表现。但这只是序幕,真正的大戏还在后头……

  奥运是个大舞台,能够在此亮相的都是中国最具实力的企业,是中国的未来和希望。奥运主题魅力永恒,因为:投资奥运,不仅是投资现在,更是投资未来。

  时钟走入07年,北京奥运将掀开新的篇章,更多新的企业将加入奥运大家庭,更多的庆典活动将刺激奥运板块活跃走强。为此,我们准备了“奥运投资全攻略”。

  在

人民币升值、流动性过剩等大背景下,综合我国经济规模、经济所处发展阶段,举办奥运会的目的等各个方面,进行综合甄别,寻找那些正处于转型或行业能在未来几年保持景气,同时又能极大受益于奥运经济,或者说奥运经济能对其产生重要促进作用的行业。

  根据企业在奥运中的受益机理,我们从三个方面对奥运板块的上市公司进行分析:奥运投资受益公司、奥运消费受益公司和因品牌提升而受益公司。

  5.2行业景气驱动型主题5.2.1金融行业(证券、保险、银行):选择综合金融服务提供商2006年,中国金融股全年涨幅120%,表现远好于全球主要市场金融股。

  金融股的表现是典型的“业绩增长+估值提升”交替推动股价上涨,使其由“中国折价”转变为“中国溢价”的投资故事。

  中国溢价是否合理?溢价后如何发掘投资机会?我们认为:中国溢价存在于中国市场潜力,而投资机会的钥匙也存在于中国溢价本身。只有寻找那些更能贴近市场和客户需求提供金融服务,从而将市场潜力转化为现实价值的企业才能充分享有中国溢价,这也需要我们进一步从金融服务业的本质去把握投资机会。

  我们相信,综合金融服务代表了金融行业的发展方向,其实质是在核心业务的基础上,依托强大的品牌和网络及持续的创新能力,为客户提供多元化的金融服务,从而挖掘金融服务的附加价值。潜在综合金融服务提供商的成长过程也将为投资者提供更好的回报。

  潜在金融服务提供商的特点包括:创新的内在机制、有力的政策支持、领先的品牌和网络以及垄断竞争的行业压力。我们给出的主观评分显示,银行在政策支持、品牌网络方面具有最大的优势,创新体制和行业格局也向逐渐有利于推动综合经营的方向转变,因此具有最大潜力。证券在创新体制和行业竞争压力方面具有较大优势,虽然政策支持和品牌网络尚存不足,但个别公司成长为综合金融服务提供商的机遇仍十分明显。保险总体看向综合金融服务渗透的动力和压力不足,更多是出于获取投资收益或协同发展主业的目的介入新的领域,但垄断企业可以锁定保险市场本身的高速成长和投资收益的爆发双重好处。

  我们认为大银行开展综合金融服务的潜力更为巨大,而中国银行具有四重优势,面临更大的投资机会。股份制银行在开展综合金融服务方面也不乏佼佼者,招商银行有望成为零售银行的细分市场龙头。证券业将面临最好的投资时机,原因在于股市的整体向好对证券公司的业绩和估值形成双重拉动。看好创新类券商在上市之后的投资机会。中信证券作为行业龙头将享受估值溢价。中国人寿和中国平安的回归A股将助推市场热情。

  5.2.2装备制造业:主创新背景下的成长机遇“十一五”期间,我国装备制造业的高增长源至强化政策支持,行业成长逻辑的核心是自主创新。成长空间是替代进口加拓展出口。

  行业竞争逻辑的核心是国际化优势。“十一五”期间,我国装备制造业中只有同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业和企业,才能够实现替代进口和拓展出口,进而打开成长空间而步入高景气周期。

  高增长的行业成长的故事多。我们对主要几个子行业的观点:

  数控机床:大型化和精密化替代进口空间已经打开;

  铁路装备:投资拉动沿产业链传导,正在静候佳音;

  造船装备:产业转移是机会,产能扩张是隐忧;

  航空装备:军工资产的注入,还要落实到业绩上;

  5.2.3新兴消费行业:走进新兴消费时代劳动人口的增加和抚养比的下降意味着可支配收入中更大比重可用于当期消费。尽管2014年后抚养比的回升预期使总消费的增长率不会是爆炸式的,但未来的五年无疑仍是消费行业的黄金年代。

  社会财富仍在向中高收入群体转移。财富的积累使得最具消费能力的中产阶层开始出现。本世纪的前10--20年将是国内中产阶层出现和兴起的重要阶段。

  中产阶层的兴起将促使全国范围内新的消费理念形成,而不同阶层收入的差异和地区分布的不均衡使得各地消费理念处于不同阶段。新经济的发展赋予“消费需求”更多新的内涵,推动相关行业进化。

  四小龙的经验具有一定的共性,经济兴起过程中率先启动并获得持续增长的行业有商业、食品、服装、医药、社会服务等行业。子行业高速增长呈现明显的趋势性的变化,新经济的影响使得四小龙发展后期通讯产品、传媒书籍等行业增长加速。我们认为与四小龙地域相近、文化相似的特点,他们经历的行业的发展和子行业的变迁过程一定程度会在中国重现。

  我们认为消费行业的变迁过程具有一定的趋势性。新兴消费是社会经济发展与社会生活需求的产物,随着国民经济发展新兴的消费形态不断涌现。新兴消费品、新的商业模式和新兴服务模式等的出现将有力的挑战传统行业,推动行业进行变革,新兴的行业也将表现出远快于传统行业的速度发展。我们认为新兴消费将给市场带来巨大的投资机会。

  在对新兴消费业态进行研究分析的基础上,结合市场估值,我们建议重点关注医药商业、番茄酱、经济型酒店、传媒、品牌休闲服装、饰品、Mall和高档百货、金银饰品销售8个子行业和13家上市公司。

  5.2.4金属行业:重工业化时代的基石—金属行业投资策略在美国经济降温和全球消费淡季的双重影响下,全球主要基本金属价格出现调整和分化走势,基于对2007年全球经济依然强劲和对金属需求延续强势的判断,我们认为2007年金属价格在经历调整后将重回升势。

  作为经济发展和工业的主要原材料,金属需求与全球经济增长高度相关,自2001年以来在中国和美国经济的带动下,全球经济进入快速增长期,虽然近期美国经济由于

房地产调整而有所降温,但欧洲和日本经济的强劲反弹可以部分弥补美国经济下滑的影响,并且出发达国家外其他新兴发展中国家的经济增长趋势良好。

  从经济发展历程分析,中国正处于重工业化的成熟阶段,对金属需求仍处于旺盛阶段,随着中国消费结构向房地产和汽车等高档耐用消费品和制造业向机械设备的转移,十一五期间,中国对金属需求的结构在不断提升,普通钢材的需求强度呈下降趋势,而对高端钢材和有色金属的需求强度明显增强。从各金属品种供需基本面分析,锌、镍由于2007年供给缺口依然存在,其价格的强势将延续;而铝价将在中国的产量快速扩张和欧美减产之间维持震荡高位运行;钢价和铜价将在短期调整结束后重回上涨趋势。

  我们最看好电解铝行业由于氧化铝成本大幅下降引致盈利提升的投资机会;锌、镍等供给短缺型的金属品种将给市场更多的价格预期空间;铜价和钢价在调整结束后将使行业面临新的投资机会;美元贬值成就黄金价格也增强了市场对黄金上市公司的业绩增长预期;资产注入和整体上市仍将是金属行业的重要投资主题之一。

  5.2.5油电煤运及相关产业链——

中国经济的长期受益者煤电油运近期再次受到市场关注04年4月以来长期受到市场冷落的煤电油运及其相关产业链(注:以下简称煤电油运)板块,近期再次受到市场关注,尤其是11月中旬以来走势异常强劲,很多相关指数11月中旬以来的涨幅均超越沪深300指数的比较基准。

  煤电油运的投资逻辑:不仅仅投资于短缺我们认为,煤电油运的投资逻辑不应该仅仅局限于投资于短缺,而应该从更高的角度和更长的视野来思考:

  煤电油运板块是中国宏观经济快速增长的最显著投资标的,能高度分享中国长期经济增长所带来的收益;煤电油运板块公司通常有较好的经营业绩和较高的分红收益率,随着经营业绩的快速超预期增长,同样能为股东创造财富;煤电油运板块的估值水平长期低于市场平均水平,随市场同步扩张的估值水平提供了可能的投资机遇;煤电油运公司的公司治理结构良好,信息透明,理应享有一定的溢价。

  选股思路:盈利敏感性是我们的首选原则我们判断明年宏观经济超预期增长的可能性较大,因此企业盈利对经济增长的敏感度和行业的周期性特质将成为甄别煤电油运及其产业链投资机会大小的首要考虑因素,我们给予40%的权重;供需平衡及地域性、行业景气度(需求增速)、估值的安全边际也是考虑的重要因素,分别给予30%、20%、10%的权重。

  同时,针对不同行业的具体情况,还应考虑产业链的上下游关系,以及出口、自主创新等其它因素进行综合判断。

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