中原证券：A股市场投资策略周刊

　　中原证券

　　投资策略部

　　一.重要信息动向

　　1.1宏观数据

　　信息1：

　　美国商务部27日公布的报告显示,今年11月份美国新房销售量经季节调整后按年率计算为104.7万套,比前一个月增加了3.4%。经济学家们指出,11月份美国新房销售增幅高于外界此前预计的1.1%,而且在过去4个月里有3个月出现上升,这表明美国住房市场最糟糕的时期可能已经结束。

　　信息2：

　　美国全国制造商协会26日发表的年度预测报告说,尽管住房业将继续拖累美国经济,但2007年美国经济将会实现软着陆。报告预计,2007年美国经济将增长2.9%,低于2006年3.1%的预测增速。另外,制造业的增速将从2006年的4.5%放慢到2.8%。

　　信息3：

　　日本政府26日公布数据显示,日本11月全国核心CPI较上年同期上升0.2%,与此前接受调查的经济学家的预期中值一致。日本央行行长福井俊彦昨日也表示,该数据符合市场预期。26日多数经济学家认为,这一CPI数据仍不够强劲,难以支持日本央行在下个月作出加息决定。日本总务省同日公布,11月日本失业率由上月的4.1%下降为3.99%,为近9年来首次低于4%。

　　(王容021-50588666*8109)

　　1.2政策评析

　　未股改公司将启动差异化交易制度

　　信息：

　　据上海

证券报报道，为了进一步加快股权分置改革收尾进程，促使股权分置问题尽快得到最终全面解决，沪深证券交易所拟在近期对未股改公司采取特别的差异化制度安排，包括涨跌幅限制比例拟设为5%、剔除出指数样本股、适时采取差异化的竞价交易方式等，以督促未股改公司大股东、实际控制人加快启动股权分置改革工作，防范市场相关风险。

　　截至12月25日，沪深两市已有1269家公司完成股改或进入股改程序，股改公司家数比例达94.49%，市值比例达96.79%；目前还有74家公司由于各种原因仍未能进入股改程序。我国上市公司股权分置改革已接近尾声。将未股改公司股票的涨跌幅限制比例统一设定为5%，并对该类股票采取与ST、*ST股票相同的交易信息披露等监管措施，从而抑制股票价格波动，防范市场投机和操纵风险。二、调整指数样本股遴选标准，将在调整样本股时剔除未股改公司。在上市公司的总体比例中，未股改公司所占比例很小，已处于市场主流之外，从各方面来讲都不具有指数样本股的代表性。如继续留在指数样本中，容易对投资者形成误导。三、根据市场情况，考虑对未股改公司股票进一步采取差异化的竞价交易方式，在适当的时机予以推出。

　　点评：

　　笔者认为，此消息的出台，短期将可能对仍未启动股改程序的上市公司股票二级市场走势产生冲击，因此，相关风险值得投资者警惕。

　　内外资税负并轨利好A股市场

　　信息：

　　十届全国人大常委会第二十五次会议24日上午在北京人民大会堂开始举行，审议未成年人保护法修订草案、

物权法草案、企业所得税法草案和劳动合同法草案等。

　　旨在将内资企业、外资企业所得税法“两法合并”的企业所得税法草案即《中华人民共和国企业所得税法(草案)》24日正式提交第十届全国人大常委会第二十五次会议进行首次审议，草案将内外资企业所得税税率统一为25%。这意味着我国内资企业距离和外资企业“公平竞争”的新时代已不再遥远。

　　从内容看，《草案》体现了“四个统一”：第一，内资、外资企业适用统一的企业所得税法；第二，统一并适当降低企业所得税税率；第三，统一和规范税前扣除办法和标准；第四，统一税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。

　　此外，《草案》对过渡期的设置分三种情况，一是原享受15%和24%等低税率优惠的企业，在新税法实施后5年内可享受低税率过渡照顾，逐步过渡到新税法的法定税率；二是原享受定期优惠的企业，一律从新税法实施年度起，按原税法规定的优惠标准和年限开始计算免税期，享受尚未期满和尚未享受的优惠；三是新税法还给予了企业自主选择权，比如，享受优惠期过渡照顾的老企业，可以选择按照新税法规定的税收优惠执行，但不得重复享受。

　　点评：

　　从可行性角度看，“两税合并”后的新所得税制对外资仍有吸引力，一是25%的税率水平低于OECD国家目前的平均税率，也低于中国周边的一些国家和地区的平均税率；二是对现有的外资企业给予过渡期的照顾，在过渡期内外资仍享受中国政府承诺的优惠政策，从而保证了外资的应有利益；三是外资若进入我国鼓励发展的产业，将继续享受到政策优惠；四是近几年中国政府税收持续大幅增加，适度下调国内企业税负，并不会对政府财政收支造成显著负面影响。我们认为，新税法一旦正式实施，将有望直接使A股上市公司总体净利润同比增长约5%-7%，利好A股市场。

　　《工业用地最低价标准》起到“一箭三雕”效果

　　信息：

　　12月27日，国土资源部出台《全国工业用地出让最低价标准》，根据规定，全国所有县市全部纳入其中，从2007年1月1日起所有工业用地出让确定价格时必须执行最低控制标准。

　　《标准》内容显示，工业用地被分成15个等级确定了不同的最低出让标准，其中1等土地的最低价标准为840元/平方米，15等土地60元/平方米。国土资源部副部长王世元表示，《标准》是根据中国东、中、西部不同区域的社会经济发展状况与土地利用差异制定，体现了区域产业政策和土地利用政策导向。《标准》规定，上海长宁区、虹口区等一等工业用地出让最低价标准为840元/平方米，北京怀柔区、天津武清区等八等为252元/平方米，新疆阿合奇县、阿克陶县等十五等为60元/平方米。

　　点评：

　　《全国工业用地出让最低价标准》的正式出台并即将执行，将起到以下几个方面有利效果，第一，及时纠正地方政府贱卖国有土地使用权行为，防止国有资产流失；第二，抑制地方政府盲目招商引资行为，缓解中国外汇储备增速过快压力；第三，适度缩减工业用地供应量，并增加住宅用地供应量，有利于控制固定资产投资增速快速膨胀现象，并稳定国内住宅房地产价格。由于最低价标准是按照不低于成本的要求确定的，与现在各地工业用地的实际出让价格相比，将有较大幅度提高，因此，在土地供应总量不变的前提下，可以通过调整土地供应结构，适当增加住宅用地的供应量，促进住宅用地价格的稳定。

　　(张冬云021-50588666*8100)

　　二.关联市场参考

　　年底小幅回调全球市场表现喜人

　　上周美股由于圣诞假期于25日休市一天。由于新年假期的到来，股市反应较为平静，并均于周四、周五出现小幅回调。道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数及标准普尔500指数的全周涨幅均未超过1%。上周前几交易日，在11月份新房销售数据胜于预期、美联储可能减息及油价下跌等利好消息刺激下，带动股市攀高，道琼斯综合指数于28日突破12500点，创下了12566.17的新高。但由于年底效应，后两个交易日股指出现小幅回调。

　　上周由于圣诞假期，港市只有三个交易日。但是，恢复开盘后的27日，港市交投气氛活跃，推动股市攀高。是日，国企指数便攀上10000点高位，恒生指数也于28日突破20000点大关。全周，金融股中的银行股及保险股表现依旧突出。银行股中，工行、交行全周涨幅惊人，分别达到10%及12%；建行和中行分别涨幅分别超过7%和9%；招行仅上涨2%。保险股方面，中国财险周涨幅达到15%，而中国人寿因发行A股受到追捧,周涨幅约10%；平安保险上涨幅度则约为13%。恒生指数全周涨幅为3.33%，而国企指数进一步超越大盘，涨幅达到7.79%。2006年，恒生指数全年累积涨幅为34%,而国企指数涨幅则为94%。在中国经济持续、稳健发展，人民币逐步升值、优质企业于H股上市及H股回归A股消息影响，2007年港股走势依旧看好，并且还将不断创出新高。

　　(王容021-50588666*8109)

　　二. A股数据统计

　　三.投资策略建议

　　市场向好预期未变股指有望延续强势

　　元旦节前最后一个交易周，A股市场再度呈现加速上攻态势，上证综合指数周收盘累计涨幅高达14.16%，创出了该指数有史以来周收盘累计涨幅之最，同期沪深300指数周收盘累计涨幅达7.67%，一举成功向上突破2000点整数关口。

　　笔者认为，鉴于支撑A股市场走强的各种因素预期向好趋势未变，因此，预计猪年A股市场走势有望再度迎来“开门红”，延续元旦前的牛市上攻行情。

　　第一，股权分置改革这一重大历史遗留问题成功解决，将大大提振投资者对A股市场未来发展前景的信心。第二，A股市场赖以生存的母体经济即中国大陆GDP继续高速增长，有利提升投资者对A股公司未来几年盈利预期。第三，人民币中、长期升值趋势延续，内外资税负可能并轨，以及07年A股公司将率先执行新会计制度等综合阶段性有利因素存在，提升A股市场在全球资本市场视野中的相对估值吸引力。第四，香港恒生国企指数“牛蹄”踏过万点整数心理关口位，增强投资者对A股股票持股信心。继06年圣诞节休市后复牌首个交易日、即12月27日香港恒生国企指数开盘直接大幅向上高开攻破万点整数心理关口位之后，元旦过后恒生国企指数走势继续高歌猛进，始终站稳在万点关口位之上。第五，A股市场第一权重板块即金融股利好不断，为A股股指中线继续走强提供了重要盘面基础。

　　(张冬云021-50588666*8100)

　　四.市场热点前瞻

　　中国人寿上限发行权重股估值或重新定位

　　由表5数据可以看到，06年最后一个交易周股指周K线所收出的罕见大阳线，绝大部分都是由A股市场10大权重股如工商银行、中国银行与中国联通等股价持续大幅飙升所贡献。笔者认为，大盘权重股之所以空前受到市场追捧，其中最重要诱因还是由于机构在为即将推出的股指期货做足准备；此外，中国人寿A股新股以畸高市盈率发行，也在一定程度上促使市场重新审视大盘股的估值定位，使得部分机构并不惧怕大盘股目前已处较高市盈率的现状。可以预见，在股指期货正式推出之前，大盘权重股有望继续成为各机构众相追捧的主要热点之一，因此工商银行、中国联通与大秦铁路等权重股后市依然值得积极关注。

　　另外，金融板块、人民币升值概念、因会计制度变更引发的资产重估概念、3G概念与奥运概念等主题投资品种也具备较大潜在投资机会，如招商银行、中国国航与中兴通讯等个股逢股价盘中回调仍可重点关注。

　　(张冬云021-50588666*8100)

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