元月股市畅想：走势将延续强势特征

　　天相投顾

　　仇彦英

　　2006年的股市有太多的辉煌让我们回味，其中上证指数年涨幅达到130.43%，沪深300上涨121.02%，而我们提供的天相投资组合的全年涨幅更是达到168.14%。

　　我们认为，我国股市仍处于财富转移的初期，虽然期间会受到收紧流动性、放缓基金发行节奏等措施影响，但股市的基本规律告诉我们，我国的牛市行情还有相当大的上涨空间。

　　当前，在规模扩张的影响下，在香港股市的联动中，主要的投资群体，特别是共同基金把目光更多地投向了大市值的股票，“以大为美”是阶段性地产物。这种特征类似于美国上世纪60-70年代出现的“漂亮50”。

　　我们认为，流动性是对于短期进出成本的考虑。股指期货、融资融券等产品安排，更增加了这类股票的魅力。对于大市值股票，其最大的优势在于股市或经济不景气时能够给投资组合提供很好的保护，同时也意味着其长期投资价值的不足。

　　对于投资价值而言，是需要时间来体现的，在急功近利的市场环境下，我们的投资者似乎没有这样的耐心。在短期内股市处于快速上涨阶段，买入和持有大市值股票可以分享股市上涨的平均收益。从长期看好股市的角度，买入具有经营灵活性和增长潜力的中小盘股票才可以获得投资股市的超额收益。

　　当博弈存在时，其盈利模式是盈亏互现，考验的是投资者的机会把握能力；当我们看到的是投资价值时，我们获得的收益来自于企业的持续增长，那么由此决定的是盈利成为必然。我们把这种盈利模式作为我们追求的投资境界。

　　当洪大的浪潮已经形成奔袭之势时，没有其自身能量的衰减，或者没有相当大的外部阻力，其上涨趋势将不可逆转。显然，我们还没有看到这两种状况。因此，我们认为元月行情仍将延续强势特征。

　　2006年，我们推荐的投资组合取得了168%的收益，10大农夫股、10大猎人股、10大中小企业股构成我们组合的核心。

　　我们目前仍以此为主，认为该组合在2007年还会有良好的表现。

　　前言

　　2006年的股市有太多的辉煌让我们回味，正如我们在年初的预言，A股成为全球最引人瞩目的市场，其中上证指数年涨幅达到130.43%，年终收在2675.47点，沪深300上涨121.02%，而我们提供的天相投资组合的全年涨幅更是达到168.14%。

　　在猪年来临后，我们不仅对过去的一年有所回顾，更对元月行情充满期待。正如入去年元月的报告《掘取新年第一桶金》，我们推出元月畅想，希望投资者新年伊始就获得好的收成，取得好的开端。

　　1牛市回眸

　　对于引起股市发生天翻地覆变化的原因，在年度策略报告《经济的黄金岁月，股市的花样年华》一文中我们已经给予较为充分的分析。我们认为，虽然股改的盈利效应已经初步结束，但股改促进了上市公司治理结构的改善，改变了上市公司长期存在的利润漏出行为，大股东侵占上市公司利益的现象也会逐步减少，由此奠定了上市公司质量将呈现逐步提高的基本特征，从而稳定了投资者投资股市的基本心理预期。

　　当然，作为“人民币的升值趋势”和“北京奥运经济”的两大范式将是较长时间内引导股市前行的大旗。虽然中间有可能经历大幅度回落的挫折，但在旗帜的引领下，不利因素的出现很难从根本上改变投资者对于长期趋势的信心。

　　在去年10月初，我们明确指出，我国股市将在11月底进入加速上涨阶段，基本依据就是居民财富出现向股市转移的态势，表现为M1和M2的增长率将出现黄金交叉。

　　事实上，该指标成为可以解释当前股市特征的唯一因素。我们认为，我国股市仍处于财富转移的初期，即“花样年华”的阶段，虽然期间会受到收紧流动性、放缓基金发行节奏等措施影响，但股市的基本规律告诉我们，我国的牛市行情还有相当大的上涨空间。

　　2流动性与投资价值

　　当投资者普遍预期已经难以找到具有投资价值的股票时，意味着牛市的盛宴在走向尾声。幸运的是，我们仍然可以在股市找到很多值得投资的对象，只是在不同的阶段股市有不同的特征，投资者也出于不同的心理需求而关注不同的品种。当前，主要的投资群体，特别是共同基金在规模扩张的影响下，在香港股市的影响中，把目光更多地投向了大市值的股票，“以大为美”是阶段性地产物。对于这种现象，我们在去年8、9月份的报告中多次明确指出大盘价值股正在孕育大的投资机会，10月份这类股票开始演绎其近乎疯狂的行情。这种特征类似于美国上世纪60-70年代出现的“漂亮50”，其背后的基本支持在于共同基金规模的快速增长，这些股票都有“出色的资产负债表、强大的品牌和不容挑战的竞争地位”等基本特征。当然，“漂亮50”最后的结局我们都是知道的，其流动性引发了1973—1974年的崩盘，漂亮50的平均跌幅62%，标普500的跌幅达到48%。

　　在8、9月份我们推荐大市值股票是基于其相对投资价值已经十分突出，但随着其上涨，更多的投资者开始偏重于其流动性，这是十分危险的。当众多的机构投资者开始以大市值股票为美时，其实就意味着流动性风险的积聚。当然，现在这类股票仍然存在相当大的投资价值，我们认为它们仍然存在一定的上涨空间，特别是考虑到它们普遍具有的30%左右的成长性。

　　我们认为，流动性是对于短期进出成本的考虑，由此会给予大市值股票一定的流动性溢价。考虑到股指期货、融资融券等产品安排，更增加了这类股票的魅力。不过，正由于其已经具有相当大规模，必然影响到其成长性，也就意味着其长期投资价值的不足。对于大市值股票，在《彼得.林奇的成功投资》中，彼得.林奇先生认为其最大的优势在于股市或经济不景气时能够给投资组合提供很好的保护，希望它们在短期内能够带来2倍、3倍的收益是不太现实的，除非再出现漂亮50当年的泡沫。

　　对于投资价值而言，是需要时间来体现的。在短期内股市处于快速上涨阶段，买入和持有大市值股票可以分享股市上涨的平均收益。从长期看好股市的角度，买入具有经营灵活性和增长潜力的中小盘股票才可以获得投资股市的超额收益。但在偏重短期收益和排名的压力下，谁还有足够的耐心还分享中小企业的成长呢？我们看到，无论是成熟股市还是发展中股市，能够给投资者带来10倍、百倍回报的股票更多的是中小成长性企业，而这类股票也是让彼得.林奇获得巨大成功的根本。在当前的股市环境中，一些投资者追随着热点，一些机构投资者宁可错误的对待一些优秀股票，也难以停下来认真地分析到底哪些股票在若干年后能够成为“tenbagger”。

　　在这种情况下，我们坚持以价值与成长的标准来选择股票。我们给出的2007年10大农夫股，并不是词语上的哗众取宠，而是从企业的角度来看待什么样的企业能够从优秀走向卓越，当我们有信心坚定看到它们的未来时，才真正能够从投资这些股票中获得数倍的收益。如果不是从投资企业的角度来看待这些股票，它们在任何时间段内的涨跌都会让我们看不到方向。

　　在股市上常常流行博弈的字眼，显然这是与投资价值背道而驰的。当博弈存在时，其盈利模式是盈亏互现，考验的是投资者的机会把握能力；当我们看到的是投资价值时，我们获得的收益来自于企业的持续增长，那么由此决定的是盈利成为必然。我们把这种盈利模式作为我们追求的投资境界。

　　3元月走势将延续强势特征

　　年末的行情虽然波澜壮阔，但仍言犹未尽，不仅是大盘价值股仍处于强势阶段，一批被错误对待的中小盘成长股也跃跃欲试。在强烈的牛市预期下，我们推荐的很多股票都快速逼近我们预期的2007年的价位。显然，当前的股市用波浪已经无法描述，也许“潮水”更能解释当前的特征。当洪大的浪潮已经形成奔涌之势时，没有其自身能量的衰减，或者没有相当大的外部阻力，其上涨趋势将不可逆转。显然，我们还没有看到这两种状况。因此，我们认为元月行情仍将延续强势特征。

　　在一月份，上市公司的年报将陆续出台，会引导新的股价结构调整。我们预期，2006年上市公司的整体业绩将有25%左右的增长。一些上游和下游的周期性行业会引起新的热点，特别是相对整体近28倍的市盈率而言，这些股票的市盈率普遍在10倍左右，其相对偏低的估值必然会引起投资冲动，那么，一季度的行情我们建议重点关注有色、钢铁、煤炭、机械、汽车、电力、电力设备等行业的优质股。一些涨幅偏大、估值偏高的食品、商业、金融、

　　当然，再强的潮水也有平静和回归的需要。按照当前的预期，股指期货成为影响预期的主要因素。股市投资是一种集体行为，当众多的投资者一致判断股指期货的正式推出将成为阶段性的高点标志时，它就是近期的高点。因此，我们认为股指期货的推出时机是当前最值得关注的事情。只是它何时推出，我们不得而知。

　　4我们推荐的组合

　　在年度策略中，我们已经进行了慎重的选择。虽然它们都有了不错的表现，但相对其优良的业绩和持续增长的潜力，我们认为这些股票仍然值得重点关注，特别是对于农夫股，阶段性的涨幅虽然高，一旦其朴实、稳健的经营模式能够使其成长为伟大的企业，其股价上涨的空间仍然值得期待。

　　我们的推荐：

　　10大金股：中信证券、中国国航、福耀玻璃、万科、中集集团、青岛海尔、柳工、宝钢股份、中兴通讯、招商银行。

　　10大猎人股：南山铝业、云铝股份、五粮液、苏宁电器、晋西车轴、中捷股份、第一食品、新钢钒、中牧股份、赣南果业。

　　10大中小企业：中捷股份、伟星股份、海鸥卫浴、思源电气、宁波华翔、丽江旅游、华兰生物、科华生物、江苏三友、苏宁电器。

　　2006年，我们推荐的投资组合取得了168%的收益，期间基本没有进行大的调整，这些股票构成我们组合的核心。我们目前仍以此为主，认为该组合在2007年还会有良好的表现。