波澜壮阔的2006 起伏跌宕的2007

　　赵建兴　主要观点

　　事件分析1、2006年中国股市华彩谢幕，A股涨幅居全球股市之冠。依托中国经济长期繁荣和大国崛起预期，中国股市在2006年掀起了一轮波澜壮阔的大牛市，我们本就预期2007年大规模扩容将使A股市场强势调整，在2006年高调结局和理性泡沫出现之后，我们预计在起伏跌宕中发展壮大将成为2007年的主旋律。

　　市场趋势中国人寿上市或将引发剧烈震荡。长假的附加效应正是使投资神话有更充裕的时间来流传和散播，诱使新增资金大量入市，预计节后市场仍可能加速上扬，上证指数可能直逼3000点。中国人寿的高调上市自然是定价权回归的体现，也是A股市场理性泡沫加速形成的体现，我们怀疑“赢家的诅咒”可能出现。

　　中国人寿的高调上市或将首先导致金融股行情的结束，并引发市场的大幅震荡。

　　但中级行情的头部仍预计到3月份才能构筑完毕。在“大即是美”思想主导下，近期市场的上涨仍主要由一线品种推动，一线-二线-三线-垃圾股的轮番上涨尚未出现。同时支持行情3月份见顶的多方面判断基础仍然牢固。因此预期中国人寿上市引发的震荡可能成为市场结构转变的契机，前期滞涨品种在震荡过后仍有机会继续挖掘其价值重估空间，从而推动市场逐步构筑中期顶部。

　　强烈期待2007年A股市场的超常规发展。全民做多中国背景下资产供给严重不足是A股市场形成理性泡沫的根本原因。粗略估算，未来每年新增的金融资产需求将高达1.5万亿。我们曾预计2007年资产供给总量可能高达5400亿元，但与巨大的金融资产需求相比仍有杯水车薪之意。这是管理层不得不高度重视的问题，也是投资者不得不面对的困境。中国的资本市场目前还需要理性。我们强烈期待2007年A股市场能够获得超常规的发展，如果管理层可以在股价基本稳定的条件下实现可流通市值的翻番，将是再建不亚于股权分置改革的丰功伟绩。而如果因资产供给不足而导致理性泡沫继续发展甚至加速膨胀，则中国人民或许最终将承当踏空自己的牛市而被迫制造非理性泡沫的苦果。

　　投资机会1、华侨城。泰州项目印证了公司的资源获取能力和旅游地产模式创新及持续扩张能力。做为一家极具核心竞争力的高端地产开发商，未来5年30%以上持续成长前景明确，值得给予07年盈利30-35倍估值，一年目标价30元以上。

　　2、航空。未来政府有可能调整税收政策，例如降低航材、航油的进口增值税等，这将强化航空行业因客座率持续提升形成的反转趋势。我们注意到三大航空公司的总市值仅与贵州茅台大致相当，极低的市销率更指出行业反转之后的盈利增长空间。建议对中国国航和南方航空进行适当的配置。

　　新年寄语告别波澜壮阔的2006年，走进起伏跌宕的2007年。值此新年之际，招商证券投资策略小组祝各位投资者2007年再创佳绩！

　　近期A股市场走势分析与展望

　　本周A股市场走势分析本周(12.25-12.29)市场在加速上涨，工商银行、中国银行、中国石化、宝钢股份、中国联通等几大中流砥柱力挺大盘，“大即是美”成为主导思想。市场特征指数上，按流通市值加权计算的上证50、180、沪深300虽涨幅居前，但均未跑赢按总市值加权计算的上证指数，微利、亏损、小盘、高PE板块反而下跌，市场结构分化之剧烈可见一斑。行业指数中，税改受益预期最大的金融、钢铁、食品饮料、煤炭等行业涨幅居前。

　　A股市场后市走势分析我们认为，“人口红利”将使未来十年成为中国经济增长的黄金时期，估值趋动下的长期牛市潜在上升空间难以估量，每一次调整都是买入时机。在经济长期繁荣趋势确立、

人民币升值速度加快、奥运会催生大国情结、资产供需关系逐步改善、投资者情绪逐渐乐观等因素推动下，中国资产牛市存在泡沫化趋势。而始于1000点、以价值重估为主线的大级别行情将直接把中国资产估值从低估状态直接推向理性泡沫状态，考虑估值提升与盈利增长推动，上证指数在极端情况下存在达到3000点的可能性。预计股指期货对大盘蓝筹股价值重估的作用、07年业绩增长的体现、新基金建仓动力与老基金分红压力、大规模扩容压力的影响都将在一季度末得到体现，阶段性高点或将形成于这一时点。此后预计大规模扩容压力将抑制泡沫的发展与膨胀，使2007年A股市场处于平衡震荡的强势调整中，以完成从理性繁荣走向全面沸腾的过渡。

　　节后市场仍可能加速上扬。长假的附加效应正是使投资神话有更充裕的时间来流传和散播，节后新增资金大量入市的现象2006年已经上演两次，而2007年元旦估计将表现的更为剧烈。我们估计节后几个交易日之内上证指数可能直逼3000点，中国人寿上市带来的指数虚涨使之可能突破这一水平。

　　中国人寿上市或将引发剧烈震荡。“欲要使其灭亡，必先使其疯狂”，我们现在唯有幸运的感叹之前的报告中没有太早写下这句谶语。短短两个月，上证指数涨幅接近50%，金融股的估值提高的幅度甚至远远超过这一水平。在这一背景下中国人寿上市定价可能已经不只是我们之前所预期的25-30元价格，而可能到达35-40元的区间，或者意味着97.8倍市盈率的发行定价与接近200倍市盈率的上市定价。这自然是定价权回归的体现，也是A股市场理性泡沫加速形成的体现。如果节后市场再度出现的加速上涨，我们将有机会看到“赢家的诅咒”。典型的，中国人寿的高调上市或将首先导致金融股行情的结束，并引发市场的大幅震荡。

　　但中级行情的头部仍预计到3月份才能构筑完毕。在“大即是美”思想主导下，近期市场的上涨仍主要由一线品种推动，而在我们印象中A股市场中级行情的头部一般通过一线-二线-三线-垃圾股的轮番上涨来构筑。同时，我们关于行情3月份见顶的预期是基于多方面判断得出的，目前看来这些判断的基础仍然牢固。因此预期人寿上市引发的震荡可能成为市场结构转变的契机，前期众多滞涨品种在震荡过后仍有机会继续挖掘其价值重估空间，从而推动市场逐步构筑中期顶部。

　　强烈期待2007年A股市场的超常规发展。我们认为全民做多中国背景下资产供给严重不足是2006年底的A股市场加速上涨直至形成理性泡沫的根本原因。粗略估算，假定中国居民金融资产总量20万亿，每年增长10%；其中

股票与基金等权益类资产投资比例从目前不足的15%、2万多亿的规模上升到未来5年的30%、10万亿的规模(美国目前接近70%)，每年新增的金融资产需求将高达1.5万亿左右。虽然我们曾预计2007年资产供给总量可能高达5400亿元(包括IPO3000亿，再融资1400亿，其中现金认购700亿，限售股解禁套现1400亿等)，即使考虑目前高企的股价使实际资产供给规模可能相当程度的超出预期，但与巨大的金融资产需求相比仍有杯水车薪之意。这是管理层不得不高度重视的问题，也是投资者不得不面对的困境。中国的资本市场目前还需要理性，而当理性泡沫已经出现之时，若能尽量抑制其膨胀发展成非理性泡沫将是一大幸事。

　　我们强烈期待2007年A股市场能够获得超常规的发展，如果管理层可以在股价基本稳定的条件下实现总市值与可流通市值的翻番，将是再建不亚于股权分置改革的丰功伟绩。而如果因资产供给不足而导致理性泡沫继续发展甚至加速膨胀，则中国人民或许最终将承当踏空自己的牛市而被迫制造非理性泡沫的苦果。

　　三、投资机会

　　我们前期已陆续提示过以下投资机会：本币升值受益的金融、地产行业、参股优质基金管理公司的上市公司、整体上市与资产注入潮形成的投资主题、大盘蓝筹股的价值重估、航空、商业地产、大盘封闭式基金、钢铁、电力、上下游一体化公司、ETF、地产、证券、各子行业中具备安全边际的龙头公司、“中国品牌”型消费类上市公司、指数化投资工具、延续中国崛起的思路寻找最可能产生泡沫的品种(中国制造代表型公司、中国特色代表型公司、大国崛起代表型的金融地产行业、经济短板溢价型公司)、工商银行，并在其后的市场运行中逐步得到体现。下一阶段投资者可关注以下投资机会：

　　2、航空。做为七大国有控股的支柱行业中盈利能力最差的一个环节，我们认为未来政府有可能调整税收政策以支持航空行业的发展，例如降低航材、航油的进口增值税等，这将与人民币升值和

国际油价下跌一起强化航空行业因客座率持续提升形成的反转趋势。我们注意到三大航空公司的总市值仅与贵州茅台大致相当，极低的市销率更指出该行业发生反转之后的盈利增长空间。建议对中国国航和南方航空进行的配置。

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