光大证券：金融牛引领蓝筹溢价

　　光大证券 滕印

　　回顾2006年行情的发展，除了指数不断创出历史新高外，市场正在发生一些深层次的变化，这些变化将对2007年行情的演绎产生重要影响。

　　首先，A股定价权出现回归。过去，无论是股票发行还是市场定位都向“国际惯例”看齐，H股是A股的定价标准，海外大行的投资建议和评级经常会对国内市场产生较大的冲击和影响，A股市场在一定程度上成为“影子”市场。而随着人民币升值，国内资本市场战略地位的提升和机构投资者队伍的不断壮大，A股市场的独立性和影响力逐渐加大，特别是在工商银行、中国银行A股较H股出现溢价、中国人寿回归的情况下，H股向A股看齐正成为一种趋势，这为A股今后走出“独立”行情奠定了基础。

　　其次，A股市场“蓝筹溢价”正在形成。随着机构投资者队伍的壮大以及融资融券、股指期货等创新业务推出的日益临近，工行、中行、招行、中石化、宝钢、联通、长电等大盘股由于业绩优良稳定、流动性好等优势，成为机构投资者争夺的战略性筹码，它们的估值被重新挖掘，享受成长和改革创新带来的溢价，成为市场的持续热点。中国股市历史上形成的大盘蓝筹股市盈率低于市场平均水平，特别是与小盘概念题材股相比估值出现折价的情况正在改变，“蓝筹溢价”正逐步变成现实。

　　展望2007年，在宏观经济平稳运行、人民币升值、企业盈利稳步增长、证券市场供求关系良性循环的大背景下，中国“牛”有望进一步成长壮大，其中，金融“牛”将成为机构“斗牛士”的主战场。统计显示，目前，金融板块的市值已达到40534.34亿元，占A股市场总市值的39.33%，而在沪深300指数中，金融股的市场权重更是高达49.3%，金融股已成为行情发展的“风向标”。

　　元旦后中国人寿即将上市，尽管目前市场对第一只保险股的上市定位存在分歧，但市场普遍抱以乐观预期。我们认为，市场目前的供求关系成为影响中国人寿上市定位的重要因素。中国人寿本次发行不超过15亿A股，其中战略配售不超过6亿股，网下配售回拨前不超过3.375亿股，其余5.625亿股为网上发行。中国人寿元月首批上市只有5.625亿股，相对于目前市场庞大的资金需求来说，中国人寿只是只“小盘股”。需要引起注意的是，中国人寿是兼具指标股和成长性双重特性的A股市场第一只保险股，其不仅是基金等众多机构投资组合的必配品种，也将对市场中其他资金产生巨大吸引力。在这样的市场环境下，结合新股收益率等因素，不排除中国人寿上市后出现超出市场预期定位，甚至在40元以上的可能。尽管中国人寿的最终定位尚未揭晓，但上市后的高定位是可以预期的，而这无疑提高了金融板块甚至整个市场的想象空间。

　　中国人寿将结束优质金融股低定位的历史,金融股将进入到高价股的行列。随着中国人寿A股的成功上市，在“比价效应”、业绩成长、人民币升值、融资融券、股指期货、金融创新等因素共同影响下，金融“牛”的吸引力将进一步增强，中国人寿、工商银行、招商银行、中信证券等金融“牛头”将成为行情发展的重要推动力量，并将引领优质大盘蓝筹股出现溢价，中国“漂亮50”(China Nifty-Fifty)将得以实现。