重申买入封闭式基金五大理由 继续推荐封基五虎

　　“封基五虎”大显身手

　　在2006年12月18日的报告《封闭式基金——一座亟待深挖的金矿》中，我们建议投资者主配大型基金，并强烈推荐“封基五虎”——泰和、裕阳、天元、普惠、景福。当时，我们认为，乐观的估计，现在买入封闭式基金，四月份以前，可以实现30%以上的收益，如果持有两年，可以实现年化20%以上的收益。

　　经过两周的时间，“封基五虎”已经给我们带来17.16%的收益率，领先于同期的封闭式基金指数和大型基金指数(分别上涨12.36%和12.51%)。基金泰和更是大涨22.63%，成为封闭式基金市场的龙头品种。

　　与此同时，在过去两周里，封闭式基金的净值平均上涨了8.23%，我们推荐的“封基五虎”的净值平均上涨了10.54%。基金泰和与基金景福分别上涨13.55%和13.33%，名列涨幅榜前两位。由此可见，我们推荐的“封基五虎”经受住了市场的检验，包括二级市场和净值表现两个方面。

　　重申买入封闭式基金的五大理由

　　虽然封闭式基金尤其是大型基金已经上涨了较大的幅度，但我们认为，身为“金矿”的封闭式基金并没有被挖尽，它等待市场的进一步深挖。在此，我们重申《封闭式基金——一座亟待深挖的金矿》中提到的买入封闭式基金的五大理由：

　　一、衍生品提升封闭式基金的市场地位

　　指数期货出台后，封闭式基金可以作为指数期货套利活动中的现货替代品，它可以缓解市场上没有跨沪深两市场ETF的难题；融资融券中，与国债一样的80%的抵押率提升封闭式基金的筹码价值。当投资者明白原来封闭式基金还有如此功能时，便是封闭式基金市场地位进一步提高时，其流动性障碍将永远成为过去！

　　二、被压抑的大规模分红将引发新一轮的行情

　　2006年，在管理层的推动下，各大基金公司纷纷修改旗下封闭式基金契约中的分红条款，为多次分红扫清了制度障碍。由于在2006年下半年，封闭式基金并没有分掉多少红利，所以，封闭式基金身上存在着大规模的被压抑的分红。我们认为，今年四月份前，封闭式基金将在管理层的监督和投资者(尤其是保险公司)的推动下演绎大规模分红事件，投资者不仅可以获得“落袋为安”的快感，而且，可以获得分红增厚折价率从而再次推动价格上涨的“折上返券”。无疑，被压抑的大规模分红将引发新一轮的行情。

　　三、四方博弈隐藏提前“转开放”的预期

　　如果把大型基金的高折价率看作一个社会问题的话，那么它可以看作投资者、基金管理公司、监管层和社会舆论媒体等多方博弈的市场，主要关联方有投资者，基金管理公司，证监会和社会舆论，其中投资者是“转开放”的推动者和憧憬者，基金公司是“转开放”的中立者，证监会是规则的制定者，社会舆论是封闭式基金“转开放”的鼓动者。我们认为，大型基金存在提前转开放的可能性。如果提前转开放，将带来巨额的套利收益，折价率将迅速降低。

　　四、大盘蓝筹王者归来

　　从今年9月份开始，股权分置改革期间被压抑多时的大盘蓝筹股集体爆发，上演了一出王者归来的大戏，宝钢股份、招商银行、万科地产、中国石化、长江电力、中国国航、中国联通、大秦铁路等纷纷走向了持续上涨之路。根据中信证券研究部的研究，业绩预期提升和估值优势是推动大盘蓝筹股上涨的主要原因，道琼斯指数创出新高是蓝筹行情的导火索，指数期货的即将出台则是蓝筹行情走向深入的助推器。我们认为，国内股市正进入大盘蓝筹时代。

　　五、流动性不是问题→兑现不是问题

　　我们认为，市场环境发生了巨大的变化，一方面，投资者渐趋一致地认识到封闭式基金的投资价值，热情高涨，使得交投十分活跃；另一方面，国内A股市场的市值规模提高了许多，新发基金也带来了巨量的进场资金。此外，指数期货和融资融券的推出将提升封闭式基金的筹码价值。因此，我们认为，流动性已经不是问题，兑现已经不是问题。

　　总而言之，我们认为，在多种因素推动下，折价率将持续向下修正，折价率将不断缩小，甚至可能出现封基发展早期的溢价现象。(也许当时有人不相信我们的乐观，但是现在，基金同智已经溢价4.51%，它给那些不相信的人上了一课)。根据我们对国外封闭式基金市场所做的研究，并结合目前国内封闭式基金所面临的利好环境，我们认为，封闭式基金合理的折价率在5%左右，如果受到投资者狂热情绪的推动，则可能出现阶段性的溢价。

　　继续推荐“封基五虎”

　　维持封闭式基金的买入评级，继续建议投资者主配大型基金，并再次建议投资者把握选择封闭式基金的四大原则：1)高折价率；2)高净值(代表高分红预期)；3)管理规模大的基金公司(提前转开放意愿强)；4)近期运作状况(定量数据分析和定性的信息调研)。

　　继续推荐“封基五虎”——泰和、裕阳、天元、普惠、景福。在假设折价率降低为5%，净值基本不变、不考虑分红增厚效应的前提下，我们认为，“封基五虎”还可以上涨21.33%。进一步，乐观情况下，如果折价率消失，那么“封基五虎”则可以上涨27.72%

    中信证券 胡浩