焦点研究：整合助推钢铁行业走出低谷

　　彭砚苹中信建投

　　有近期内研究认为，相比国际主要钢铁公司，国内钢铁公司的整体估值水平有待进一步提升。

　　预计07年国内钢铁行业将呈现平稳上扬态势，行业利润温和上涨：1、由于03、04年 投资高峰期对应的产能在05、06年逐渐释放，产能释放最快的时期即将过去，钢铁工业新增产能下降趋势已经确立。2、钢材表观消费与固定资产投资增长率的相关度高达0.73。发改委预测07年我国GDP增长10%，其中固定资产投资增长23%左右。因此预计07年国内钢材需求将保持强劲。

　　投资策略方面，建议关注：1、并购重组类公司。在产业集中度低、充分竞争的市场环境中，规模化生产已成为世界钢铁产业发展的基本战略。由于行业内并购重组成本低于重置成本，钢铁并购重组已形成世界性潮流。米塔尔并购美国国际钢铁公司后，06年与安赛乐合并。Corus集团在积极寻找兼并目标，自己却成了印度塔塔的收购对象。这一系列并购事件再次将国际钢铁并购潮推到了顶峰。近10余年来，我国钢铁重组力度和规模都较小，05年出台的《钢铁产业发展政策》给钢铁工业加快推进组织结构调整提供了新的依据。在国内政策环境压力及跨国钢铁并购资本轮番进入中国市场的背景下，可以预见，中国钢铁业的大规模重组即将到来。建议重点关注并购和整体上市带来的投资机会。如具备并购能力的行业龙头宝钢、武钢、鞍钢等，具备整体上市或被并概念的标的太钢、八一钢铁、济钢、广钢。2、产品结构优势公司。产品结构独特的上市公司在业绩增长、抵御行业风险能力上有明显优势。关注新兴铸管、新钢钒、太钢等。3、分红收益率高的公司。钢铁行业一直以来派现率都比较高，03-05年股息率分别为：3.76%、6.3%、7.03%。作为低市盈率、高派现的群体，其内在价值给追求稳定收益投资者提供投资机会，近三年行业上市公司分红率高的公司有：鞍钢、唐钢、首钢、宝钢、武钢、太钢。

　　【焦点公司：武钢股份受益产品结构调整】

　　武钢股份(600005)选取自身的强项“硅钢片”以及下游市场需求旺盛的“汽车板”作为主要的努力方向。硅钢片：虽然国内低牌号硅钢已接近饱和，但取向硅钢与高牌号无取向硅钢国内市场供给依旧不足，在新日铁等国际硅钢巨头严密封锁技术的背景下，武钢将继续领先国内硅钢技术与市场；汽车板：能否给轿车批量供应冷轧板是衡量钢厂综合技术水平的标志，武钢多年来在冷轧板生产方面的技术与经验累积将有助于公司在“二冷轧”先进设备支撑下，迅速实现汽车板的崛起。

　　因此有业内分析师认为，公司未来的新发展是可以期待的。

　　根据规划，到2010年末，公司将形成1500万吨钢的生产能力，公司的规模扩张将主要来源于公司两个热轧板卷项目，即连铸连轧项目和1580项目。预计此二项目将分别在2007年底和2008年底完成，完成后公司拥有四条热轧板材生产线，公司2008年底钢材产能比较2006年增长50%，规模的扩张将保持公司在国内钢铁行业第一梯队的地位。公司07年的主要利润增长动力来自取向硅钢的产能扩张。随着公司二硅钢项目的完成，公司冷轧硅钢产量将达到142万吨，取向硅钢将从18万吨增长到28万吨。公司2007年底万能轧机的投产将使公司有55万吨的重轨产品出现，促进产品结构继续得到改善，提高公司的盈利水平。公司是国内钢铁行业中通过产品结构调整获得稳定增长的钢铁公司。

　　业内分析师预计公司06-08年EPS分别为0.47、0.63、0.84元。目前价格低估，三个月目标价位6.5元。

　　【焦点公司：八一钢铁并购题材引领价值回归】

　　八一钢铁(600581)产品以螺蚊钢、线材和中小型材等建筑长材为主，受建筑钢材价格的低迷和成本的上升，公司近年业绩出现下滑。为此，公司加大产品结构的调整力度，小型厂根据需求，增加了弹扁生产量、追加了弹圆、∮28以上大规格的圆钢、螺蚊钢等的生产。目前公司具备看产钢300万吨的综合能力(最新了解，公司基本能够完成06年制定的产钢350万吨的计划)，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据了新疆钢铁市场70%以上的份额，是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。近年来，公司产品在兰新铁路复线、南疆铁路、宝兰二线、青藏铁路和黄河上游青海公伯峡大型水电站等多项国家重点工程中连续中标。随着06年板带工程其他重点项目的陆续投产，公司将具备年产150万吨1750mm热轧板、60万吨冷轧薄板、15万吨镀锌及10万吨彩涂板的生产能力，产品结构质的变化将为未来发展奠定坚实的基础。

　　目前国内钢铁上市公司的吨钢重置造价为2000元，按300万吨产能计算，八一钢铁重置成本为60亿元。而公司目前市值23.58亿元，吨钢市值786元。当前市值占重置成本的39.3%。吨钢市值低估显现投资价值。实际上，06年一季度，宝钢即与八钢集团签署战略联盟框架协议。10月中旬，“八钢新区规划”的方案论证通过，根据宝钢要求，将在年底完成八钢总体发展规划的编制工作。9月份宝钢集团公司总经理徐乐江考察公司时，建议八钢发展规划的第一阶段应该是尽快让热轧项目200万吨顺产达产，第二阶段达到300万吨。最终热轧系统达到350万吨。根据公司规划，“十一五”末产能将达到700万吨。公司计划扩张速度惊人。

　　考虑到公司的快速发展，及与宝钢的合作即将明确亮相，业内分析师建议买入，目标位5元。

　　保守预计公司06-08年EPS分别为0.25、0.36、0.40元(不考虑加入宝钢后的变化)。

　　【焦点公司：济南钢铁未来股价上涨空间巨大】

　　中信建投分析师曲丽认为，济南钢铁(600022)钢材生产总量虽然没有大的增长，但是品种结构调整带来的效益却比产量增长20%还要厉害，公司毛利率提升源于品种结构调整，产品的附加值提高不仅使企业具有与国内大企业在同等产品上的竞争力，而且也开拓了国际市场上的竞争力，济钢将成为钢铁股里未来最有潜力的一匹白马。

　　公司06年1-9月共生产长型材约97万吨，板材约272万吨，其中中板约114万吨，厚板约158万吨，板材里品种板比例接近83%，双高产品超过50%。在普板降价时，超过50%的双高产品不仅不随普板降价反而在涨价，显示出品种结构调整的优越性，使之成为股份公司净利润增长的源泉。由于公司的品种结构调整随时间的推移比例越来越高，因此表现出每个季度的盈利都会比上一个季度有所增长。经过测算未来3年公司将保持30%的净利润复合增长率。此外，公司燃气-蒸汽循环发电项目是利用放散的高炉煤气与焦炉煤气结合进行一次燃气发电，产生的高温尾气再进行蒸汽二次发电，发电厂效益将使企业成本未来不断下降。

　　07年度预测盈利1.25元-1.3元，目前的股价只是07年每股收益的5.5倍市盈率，如果扣除2年累计分红1.1元，市盈率只有3倍多。股份公司的母公司资产为近几年投产的热轧、冷轧、镀锌和彩涂等高附加值生产线，未来具有较好的盈利能力。08年股份公司除了自身保持盈利增长以外，迟早要做整体上市将母公司资产装进股份，使股份公司净利润继续保持高增长。基于以上要素，济南钢铁股价上涨空间很大，建议“买入”，目标价10元以上。

　　【公司优选：东方电机集团整体上市即将启动】

　　《新资讯》曾多次推荐东方电机(600875)，建议投资者关注其集团公司整体上市动向。近期，公司称因重大事项进入临时停牌阶段，中信建投分析师陈夷华推测是因东方电气集团整体上市即将启动，预计东方汽轮机将注入东方电机。分析师粗略估算增发后东电07年业绩为2.6元，给予15倍市盈率，目标价40元，调升为“买入”评级。

　　东方电机上半年收入20.1亿元，同比增长70.9%，实现净利润3.75亿元，同比增长42.67%，步入业绩快速增长通道。上半年新增订单18亿元，在手订单超过150亿元，未来三年业绩有保障。

　　预计07年EPS达到2元(不考虑资产注入)。公司分别签订了岭澳二期核电项目常规岛、核岛主设备供货合同，标志着公司全面进入核电制造领域。未来几年，核电发展迅速，核电设备将成为公司未来重要的盈利增长点。此外，公司签订了一批重要的水电合同。在火电市场增长缓慢，水电市场成为开发重点的趋势下，东方电机水电机组的优势保证其未来具有更长的景气周期。国外市场开拓方面，公司接连获得越南、印尼的订单，前景乐观。

　　东方汽轮机是东方电气集团中的优质资产，主营火电厂汽轮机制造。东汽05年产量2056万千瓦，06年上半年产量达到1400万千瓦。盈利能力比上市公司东方电机、东方锅炉还要强。东方汽轮具有优质风电资产和优质太阳能资产：保守预计未来东汽将很快占据全国风电新增容量5%-10%的市场份额。随着风电设备国产化程度提高以及风电市场的迅速增长，未来东汽将大大受益。东方汽轮机厂所属峨嵋半导体材料厂年产500吨电路级多晶硅技改项目正式启动，总投资近5亿元，预计明年建成投产。该项目是东方汽轮机厂“十一五”规划期间实现年产多晶硅1500吨、单晶硅500吨的一期项目。届时，东方汽轮机厂将形成年产值5亿元，下游产业链20亿元的优势产业集群。

　　总之，东汽的注入将大大提升东方电机的盈利增长能力。

　　【公司优选：赛马实业股价严重低估】

　　近期有业内研究认为赛马实业(600449)目前股价严重低估，强烈建议买入。预计06年公司EPS为0.21元，07年利润将较06年增长100%以上，EPS至少为0.45元，08年以后则进入相对较快的增长阶段。合理价格9元，相当于2007年20倍的PE和2倍的PB。

　　公司是宁夏自治区水泥行业的龙头企业，其销售收入的80%来在区内市场，在自治区内市场占有率达到50%以上。公司目前水泥产能达到500万吨。随着西部大开发政策的深入实施，未来区内水泥市场需求将继续保持快速增长，公司将成为区内重大项目建设的直接受益者。

　　上述估值依据：(1)公司9元的估值水平明显低于目前海螺水泥的估值水平；(2)2006年大部分水泥股因行业复苏大幅上涨，我们相信公司在2007年亦将分享到复苏带来的收益，尽管这是滞后的；(3)宁夏自治区是一个相对封闭的水泥市场，公司面临的竞争压力较小，而且区内水泥行业竞争格局将随落后产能淘汰而步入良性发展轨道，公司毛利率提升的预期比较明确；(4)

　　宁夏自治区内煤炭储量丰富，公司煤炭成本较低(约200多元/吨)，远低于海螺水泥。