研究快报：税改对银行股构成重大利好

　　高源光大证券

　　投资建议周一银行股出现大幅上涨，其中工行涨停。我们认为银行股的集体大幅上涨主要与两税合一的明朗化有关。

　　我们认为未来两年逐步实施的银行税改(包括人工成本抵扣、两税合一、营业税减免 )对银行盈利构成重大利好，财务分析显示以上三项税改对公司EPS的平均影响在10%，12%，18%。07年有望实施的是人工成本抵扣，两税合一后的新税率有望在08年实现。

　　税改对上市公司影响略有不同，最为有利的依次是：浦发、招行、工行、中行。

　　我们近期将推出年度策略报告，坚定看好明年银行股的表现。推荐的顺序依次是：浦发、工行、招行、中行，预计全年涨幅在50%以上，建议投资者买入。

　　银行税收利好之一：人工成本税前列支对于实现海外上市的银行，税前列支的工资支出额度增加，税基降低。之前H股上市的建行、交行都已享受这一优惠政策，05年年报显示，仅此一项，对有效税率的影响在6%-8%左右，对EPS的影响在10%以上。

　　目前，中行、工行已经得到税务总局的书面批准，提高其人工成本的税前列支比例；招行也已得到了原则性批准。预计浦发银行07年H股发行后亦将受益于这一优惠政策。

　　银行税收利好之二：两税合一长期以来的内外资企业税率不一致问题预期将在2008年通过两税合一解决，合并后的统一税率在25%。

　　我国银行目前税负较重。观察各国的银行平均有效税率(2005)，均低于30%，均值在22%左右。而我国上市银行2005年平均有效税率高达40%，并且在过去几年中呈现上升趋势。

　　银行税收利好之三：营业税减免从年报看，香港及欧美银行或金融公司主要是所得税，基本没有营业税等。预期关于营业税改革的政策将在07年逐步明朗，出于保守考虑我们在未来两年的盈利预测中没有涉及营业税率的降低。

　　上市公司盈利受税制改革的敏感度分析我们对重点上市公司EPS的分析得到以下结论

　　对行业EPS影响最大的政策依次是：营业税改革、两税合一、人工成本税前列支；最收益于人工成本税前列支的银行依次为：浦发、招行、中行、工行；最收益于两税合一的银行依次为：浦发、招行、中行、工行；最收益于营业税改革的银行依次为：浦发、招行、工行、中行。