有色金属 铜加工费大幅下跌企业面临挑战

　　江宇昆光大证券

　　铜价引领金属价格持续下跌：本周LME六种基本金属指数下跌2.94%；除锡轻微上涨0.36%外，其余各品种均告下跌；虽然小品种金属近来表现相对坚挺，但铜的持续下跌打压了市场人气。欧元区10月份工业生产指数下跌0.1%，低于市场预期的上涨0.4%，加大了市场对西方世界需求的担忧。本周，LME当月期铜价跌辐达4.76%；目前的铜价与5月份时的历史高点相比已下跌了28.3%。虽然较年初上涨38.93%，但今年来铜价的表现还是低于除铝外的其他金属。

　　本周，LME主要金属的库存除锡减少4.99%外，其它均告增加，其中金属铜和铝库存分别增加2.31%和4.65%，增幅居前。贵金属方面，OPEC决定自明年2月1日开始减产，对油价形成支撑；而

　　国际铜业小组(ICSG)认为今年前9个月全球精铜供需为过剩8.1万吨：而去年同期为缺口31.9万吨。另外，海关统计数据显示，今年前11个月中国共进口精铜和铜材186万吨，同比减少21%；同期进口废杂铜447万吨，亦仅增长1.2%，表明表观消费量仍然较为低迷。

　　2007年铜加工费大幅下跌：根据路透社12月19日的报道，在印度和韩国的铜冶炼厂接受BHP Billiton公司提出的苛刻条款后，中国冶炼企业的2007年度铜精矿加工费谈判结果也已出台，铜的基准加工费(TC/RC)由2006年的95美元/吨和9.5美分/磅下调至60美元/吨和6美分/磅(不含税价格由折合人民币3,400元/吨至2,100元/吨；假设2007年人民币升值4%)，降幅接近40%。同时，传统的价格分享条款(PP条款，指冶炼商分享铜价高于基准价的10%)也被取消，意味着铜冶炼商将无法分享高铜价带来的收益。目前，全球主要精铜生产国中，只有日本的冶炼厂还没有与国外矿山达成2007年的加工合同。

　　我们认为，由于没有价格分享条款，按照这一加工费水平，即使考虑稀有金属回收等的因素，国内精铜冶炼企业将基本上处于盈亏平衡点，而且还要承担铜价波动的风险。未来铜冶炼企业将不得不承受较大的经营压力。

　　同时，这一加工费也低于我们前期预测的80美元/吨和8美分/磅的预测。我们调整了国内三家铜冶炼企业2007年的盈利预测，将铜都铜业、云南铜业和江西铜业2007年的每股盈利预测分别下调5%、15%和8%，并维持相关公司的投资评级不变。

　　锌飞与优美科拟组建全球最大锌冶炼企业：锌飞(ZINIFEX)与优美科近期(UMICORE)达成协议，拟以60：40的比例组建合资公司，将双方的铅锌冶炼及加工业务进行合并，并尽快将新公司上市。此次组建的新公司资产预计将达到15亿美元，冶炼产能120万吨以上，超过KOREA ZINC成为全球最大的锌冶炼企业。将毛利率不高的下游冶炼业务剥离并上市，在锌价高涨的今天可以取得更理想的价格，为两公司的股东创造更高的价值；同时两公司将保留毛利率更高的上游矿山开采业务，提升公司盈利能力。因此，此次并购受到市场的看好，两公司股价自消息公布后均出现上涨。

　　湖南有色集团斥资20亿元与郴州合作开发有色金属资源：湖南有色(2626.HK)的母公司湖南有色集团与郴州市政府签定合作框架协议，拟在未来5年内投资20亿元以上，以便更好的整合开发郴州的有色金属资源。郴州是中国著名的“有色金属之乡”，钨、铋储量在世界排名第一，锡、锌的储量分列全国第三、第四，白银产量占全国1／4至1／3。湖南有色集团则是除铝以外，以产量计中国最大的有色金属综合性公司，其旗下上市公司有湖南有色(2626.HK)、株冶火炬(600961.SH)和中钨高新(000657.SZ)。

　　二者的合作计划包括：一、组建探矿集团，从而掌握未来探明的矿产资源。二、组建白银控股集团，发展银的深加工产业。三、通过旗下的柿竹园有色金属公司整合新田岭钨资源，建设特种钢冶炼项目；并建设高纯铋、钼冶炼等项目。另外，湖南有色集团还将兴建一个物流中心和郴州有色金属及矿产品交易市场。此次合作一方面可以改变郴州以往“卖原矿”的低附加值发展模式，提高开发水平；一方面可以增加湖南有色集团的资源储备和优质项目，提升公司的发展潜力和投资价值。

　　国家发改委电监会联手督查差别电价执行情况：近期，国家发改委与电监会派出的督察组将奔赴山西、内蒙古、河南等8个省区，对其执行国家差别电价政策情况进行督查，以遏制高耗能产业的盲目发展和低水平重复建设，淘汰落后生产能力，促进产业结构调整和技术升级。2004年6月开始，国家发改委开始对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁6个高耗能行业试行差别电价政策。2006年9月17日，国务院办公厅转发国家发改委《关于完善差别电价政策意见的通知》，将黄磷、锌冶炼两个行业也纳入差别电价政策实施范围。

　　据了解，差别电价政策在实际执行中，由于部分地方政府担心影响当地经济发展，贯彻情况实际上不太理想。而且，由于电力供应紧张状况逐渐得到缓解，个别地区又开始擅自对高耗能产业用电实行价格优惠，部分高耗能产业又出现了盲目发展的势头。