07预测 波动加剧全年呈现N型走势

　　闫莉西南证券

　　一、估值问题

　　从市盈率角度来看：目前沪市整体市盈率为32倍，从历史市盈率的波动范围观察，处于略有低估或适中水平，未来上证指数还有一定的上行空间，如果按40倍的水平推算，上涨高点约在2800点左右。采掘、电力煤气水、交通运输仓储等行业略有低估，建议给于关注；传播文化、综合类存在高估。

　　1996年以来，沪市整体市盈率在16倍-62倍之间波动。20倍以下对应市场的底部，如1996年的低点512点，对应的市盈率是16倍左右；2005年的低点998点，对应的市盈率是16倍，之后市场走出了波澜壮阔的上升行情。当市盈率达到60倍左右的时候，是市场重要顶部，如2001年2245点对应的市盈率是62倍。始自2005年998点的本轮上升行情，虽然连续上涨了1000多点，但当前市盈率为32倍左右，处于中等水平，尚未高估。

　　由于市盈率是市价与业绩之比，代表用当前的价格购买，按照现存的盈利状况，多少年可以收回投资。利率代表资金成本，我们以一年期人民币

存款利率2.5%进行估算，不考虑所得税的影响，那么市场整体的市盈率在40倍左右属于合理。从这个角度讲，当前沪市略有低估。

　　2005年998点启动的行情应该说是股市新一轮上升周期的开始，目前市场上兴起“黄金十年”的预期，如果是这样的话，目前刚刚处于起步阶段，市盈率不会在短期就达到历史高点60倍，因为那就意味着行情的终结，因此估计短期市盈率达到40倍的可能性较大，大体推算，上证指数的上涨高点大约在2800点左右。

　　从各行业市盈率角度分析，股指经过连续的上行之后，目前已经没有明显低估的行业。比较而言，采掘、电力煤气水、交通运输仓储三个行业略有低估，短期内可能会有补涨，应给于关注；传播文化、综合类存在高估，应注意规避风险；其他行业适中，可以持有。配合业绩来看，多数行业业绩均有增长，但增长幅度有限，由此可见本轮行情股票价格的上涨，其业绩提升只占较少部分，更多是来自对市场走牛的预期，这种预期的变化是未来投资不容忽视的因素。

　　二、资金情况股票市场从2005年出现了明显的转变，股指的持续上涨带来的财富效应，对场外资金构成了强烈吸引。在股票市场规模较小的情况下，面对源源不断的资金流进，市场无法吸纳，由此造成价格的推升。股市规模的扩大将是未来的重点。短期内由于资金的增加速度快于市场规模扩大的速度，供需的不平衡将推动指数继续上行，但随着扩容的进行，供求不平衡状况将被缓解，增量资金很快被和市场吸收，由此股指的上行也将减缓或是出现回落。

　　1、资金供给充裕..流动性过剩在股市体现资金流动性过剩引起越来越多的关注，尤其是在资本市场。我国经济的持续增长以及连续多年的低利率，资金较为充裕，而投资渠道的狭窄、加上一年多来股票市场赚钱效应的吸引，越来越多的资金流进股市，大量涌入的资金使得规模有限的股票市场无法快速吸纳，由此造成了股指的推升。

　　MI、M2增长率对比显示，自2005年3月起，M1、M2双双增长，2006年1月之后M1的增长速度开始加快，而相应M2的增长速度减缓，到10月份，M1的增速已经赶上M2，并且有超越之势。通过对比发现，股指运行与M1增长率具有较强的相关性，说明M1增量中的相当部分流进了股市，这一点从开户数的迅速增长及市场存量资金的增长得到印证。资金的流动性过剩在股市显现，未来需要关注M1增长速度的变化。

　　基金发行火爆基金发行规模大幅增长。截至2006年12月15日，开放式基金首发规模达到3775亿份，创历史新高，约为2005年发行规模的4倍，是此前几年发行的总和。从2006年发行的分布来看，主要集中在年中与年末两个阶段，刚好对应市场最为火爆的时段，可见股市的持续走好，吸引了增量资金的不断流入。

　　数据显示11、12两个月大约有1300亿份的首发基金规模，占全年首发规模的1/3强，按照3-6个月建仓的相关规定，在当前市场处于强劲上升的市况下，基金的建仓速度明显加快，今年年底到明年一季度将是资金集中进入市场的时段，由此造成市场资金供求的短期失衡，指数将被继续推升或维持高位震荡。而基金操作思维的定式及市场可选股票的局限性也决定了新增资金介入的股票范围与之前不会有太多的偏差，因此二级市场投资者需要关注同一旗下的基金已有建仓的股票，此外新股也需要关注，尤其是流动性好的大盘新股、次新股。

　　面对基金发行的火热，近期证监会基金部发文要求各基金公司加强风险防范，由此未来一段时间内新基金的发行高潮将暂告一段落。随着明年一季度热销基金建仓的基本完毕，基金发行的减缓效应将在市场体现，由此可能带来指数的回落。

　　各类资金涌入股市由于股权分置问题已经顺利解决，上市公司、保险公司、国企集团等都可以规范入市，大大开放了资金闸门。在近期的一次会议上，证监会主席尚福林透露，保险资金已间接入市864亿元，直接入市764亿元，同比增长466%。同时他还指出：“…鼓励和支持社会资金投资资本市场，进一步过大机构投资者规模，国大各类机构的市场参与程度，不断完善机构投资者结构，支持专业化的投资理财服务，逐步健全机构投资者功能…”。

　　各类资金除了进入二级市场外，一级市场也集聚的大量的资金。从一级市场申购冻结的资金情况看，大约有4000-8000亿元的资金。

　　除了国内各类资金纷纷入市，海外资金对中国股市也格外关注。一方面通过QFII直接进入A股市场；另一方面通过进入香港市场购买H股，间接分享中国经济的增长，这种势头在近期达到了高潮。据报道，美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)根据对全球范围内15000只投资基金的跟踪调查发现，截至12月13日的一周时间中，这些基金管理的总共7万亿美元的资产中，有16.5亿美元流入了新兴股市，使得新兴股市年内迄今吸引的资金总额达到208亿美元，刷新了去年全年创下的203亿美元的历史高点。在12月的第二周中，新兴股市基金吸引的资金流入中有超过三成进入了中国大陆、中国台湾、中国香港股市。

　　2、市场扩容加快面对资金供给的过剩，股市扩容速度加快。2000年是市场扩容规模较大的一年，之后随着股市的走弱，融资额度也明显缩减，2006年市场融资再度快速增长，初步估算全年累计IPO融资金额将达到1550亿元。1500多亿的融资额对于前面所述的3700多亿的基金发行、4000-8000亿元的申购资金、QFII等各类资金的供给增量，不平衡矛盾凸现，但随着扩容速度的加快，这种不平衡将会得到缓解。

　　截止2006年12月20日，A股市场总市值78427亿元，流通市值22552亿元。按照2006年前三季度GDP的增长率估算，全年GDP可能达到20万亿元的规模。A股市值占GDP的比重约为40%。

　　按照世界银行的报告，2005年中国的GDP已经排名第五(美、日、德、英、中)。虽然我国经济总量已经跻身世界前列，但股票市值占GDP比重与这些国家相差甚远，我国的证券市场十分不发达，市场规模急需壮大。从国内市场的具体情况来看，2000年股票市场总市值一度达到GDP总量的52%，按照2006年20万亿的GDP总量，52%的比例将是10万亿，当市值达到这个规模的时候，增长速度可能暂时减缓。

　　三、影响的主要因素影响

　　2007年市场的因素关注比较多的有：人民币升值、新会计准则、股指期货、两税合一等等。

　　1、股指期货现代金融市场需要多样化的投资品种，随着证券市场规模的扩大，传统的股票投资、股票投资组合已经不能满足投资的需要，同时系统风险的暴露也使投资者的操作难度加大，股指期货提供了一种规避系统风险的工具。

　　股指期货主要有三种操作方式：其一，作为独立的金融品种；其二，对不同的合约进行跨期套利；其三，作为股票投资的风险对冲。估计股指期货推出后，目前市场上的机构投资者，主要进行第三种操作，这也是为什么机构此前大量建仓指标股的重要原因之一，股指期货推出后，机构可以通过放空与股票组合相应头寸的股指期货，达到风险对冲的目的，还可以通过调节放空头寸的变化，影响指数。

　　从海外实战来看，股指期货的推出对指数造成了明显的影响。1982年美国CME上市标普500股指期货，1983年出现现货指数下跌；1986年香港推出恒生指数期货，1987年港股下跌超过50%；1988年日本推出日经225指数期货，1989年股市下跌60%。

　　由于股指期货提供了做空机制，而指数又经历了连续的上行，它的推出很可能是市场的一个阶段性转折点。根据相关报道，股指期货最早明年三月初推出，这个时间前后的市场变化需要特别关注。推出之前指标股以及沪深300样本股估计还会有较好表现，但之后这类股票可能会出现明显的下跌，操作上需要把握节奏。

　　2、新会计准则新会计准则将于2007年1月1日开始实施，可能会对部分上市公司的资产指标和利润指标带来较大的调整，从而影响到二级市场的股价。新会计准则中，投资股票计价方式、债务重组损益确定、投资性房地产等规定对上市公司影响最大。

　　投资者需要关注上市公司2006年年度报告中“管理层讨论与分析”和“补充资料”中的信息。

　　按照中国证监会下发的《关于做好与新会计准则相关财务会计信息披露工作的通知》，要求上市公司在2006年年度报告的“管理层讨论与分析”部分，详细分析并披露执行新会计准则后可能发生的会计政策、会计估计变更及其对公司的财务状况和经营成果的影响。在“补充资料”部分以列表形式披露重大差异的调解过程。

　　3、人民币升值人民币已经进入升值周期是当前市场的主流观点。由于汇率问题涉及的因素颇多，因此具体到每一年度升不升值，升值的幅度都很难确定。但是从目前美元指数的运行来看，美元走弱趋势已经无法扭转，未来还将继续走低。

　　从20世纪80年代后期，日本、韩国、中国台湾本币升值的情况看，同期的股票市场均获得了远高于货币升值幅度的上涨。这也是当前市场看好国内股票市场的重要理由之一，而市场普遍认为房地产和金融板块是人民币升值的直接受益者，在共同看好的预期的推动下，该类股票的上涨也就顺理成章，未来只要预期存在，该类股票就会持续活跃。

　　4、两税合一内外资企业所得税税率统一是新一轮税制改革的主要方面之一，目前内资企业所得税税率为33%，合并后估计为25%。在其他条件不变的情况下，税率的降低将增厚公司的利润。

　　很多报告认为，税率的降低将使上市公司净利润提升7%-9%。两税合一估计在2008年实行，在资金流动性过剩的情况下，预期提前释放的可能性也是有的。

　　四、走势分析1、趋势分析以上证指数为例，自从创建以来一直呈现上行趋势运行，尽管其间出现了几次大的调整。

　　由于趋势可以根据时间划分为长、中、短，因此具体的研判上应该加以区分。

　　长期趋势：向上。只要未来下跌低点不低于998点(可能性几乎没有)。

　　中期趋势：不确定。向下调整的可能性大。因为经过连续的上升，目前点位已经接近通道上轨，当然何时见顶要看上行的方式。如果加速上行顶部很快见到，如果震荡上行，其顶点可能更高些，时间也将延长。

　　短期趋势：向上或震荡。短期强势明显，如果以2245一线为准，继续上行似乎还有空间，如果以1558一线为准，上行基本到位。

　　2、波浪理论以上证指数为例，从1994年7月的325点到2005年6月的998点是一个完整的周期，之后指数运行步入一个新的上升周期。这个新周期的上升阶段，其升幅与时间均应该高于前一个周期的上升阶段，前一个周期上升阶段由325点到2245点，上涨了6倍，花费了7年的时间，据此我们大胆推测，未来行情的高点至少应达到7000点以上，当然上升不是一步到位，需要分三步进行，目前只是第一步，总体的运行时间也要经历7年以上。

　　按照波浪理论，由低点998点启动的上升行情直到目前，均属于第I浪的运行。由于当前的上升尚没有显现出明显的调转下跌迹象，因此对于本轮上升行情的高点，即第I浪的顶点在什么位置很难预测，我们需要耐心等待第I浪的完成，之后才能进行调整浪第II浪的推算，即下跌低点的位置区间。

　　可以说明的是，一般来讲，由于第II浪的调整幅度很深，即使最强势的调整，也应达到50%以上的回撤幅度，而最严重的可能会几乎吞噬第一浪的所有升幅，因此对于上升之后的下跌调整，需要有充分的心理准备。目前指数上冲的越高，未来调整的空间也就越大。我们根据不同的高点预期，按照不同的回撤比例给出了低点位置，大体估算未来下跌的最终低点将落在1300-1700点，同样下跌调整也要分步走完，第一步可能在2000点上下。

　　当第II浪调整完成后，指数进入第III浪的运行，即主升浪的运行，该浪的运行才真正是波澜壮阔的，无论从幅度还是时间上。由此说来，目前市场上憧憬的股票市场“黄金十年”是完全有可能的，而目前处于刚刚起步阶段，但经过第一波的上涨之后，调整也是必须的，作为投资人如果只看到上涨，从而忽略了阶段性的调整，那么同样会造成致命的损失。

　　分析显示，高点不能确认，回落低点需要根据高点位置进行估算。

　　3、历史新高后的运行

　　以上证指数为例，有四次创出历史新高，分别发生在1993年2月、1999年6月、2006年6月和目前这次。

　　从之前的运行来看，在创出历史新高后股指会继续上行，上行的空间不等，随后均出现了较为深幅的回落，调整的时间也都较长。始自2005年6月998点的这次行情，在连续上行1年多后，在2006年12月14日刷新历史高点2245，截止12月19日，连续上行时间19个月，累计升幅138%，最高点为2381点。

　　如果比照前几次创新高的情形进行大体推算，本轮上升行情的绝对点位已经达到，上行时间也比较充分，新高之后的后续上行空间按照9%-28%估算，对应的点位在2447-2873点，对应的累计上升幅度为145%-188%，之后的回落时间应该不低于6个月，回撤的幅度在60%左右，对应的点位在1550-1800区间。

　　分析显示，未来高点可能在2500-2800点，时间已经十分临近，之后回落时间不低于6个月，低点可能在1500-1800点。

　　4、技术指标分析

　　年K线虽然还有几个交易日，但基本上可以确定2006年的年线是一根几乎没有上影线的长阳线，是一种典型的强势特征。这种类似的情况此前在2000年出现过，但不同的是2000年是在上升趋势已经确立的情况下，而2006年是下跌到上升的转折点，在转折点出现这种长阳存在一定的过激的成分。2000年长阳之后的2001年，股指继续冲高，但之后出现了大幅调整，回吐了前一年的大部分升幅，年K线收长阴。由此我们推测，2007年的市场的震荡恐怕颇为剧烈，股指将在年初继续上冲，但之后的下跌调整不可避免，面对之前如此强劲的上行，其回落幅度不可低估，心理上要做好充分准备。

　　均线的偏离选取半年线、年线作为中期走势的研判基准，从历史运行来看，股指运行如果偏离均线过大，就会出现回归。选取历史上8个重要高点，这些点基本上都是在偏离均线过度后出现回落，只有2001年的高点2245点例外，由于当时上升速度已经明显减缓，因此没有出现明显偏离均线的情况，而其他几次均是加速上行创新高。大体估算了7次高点的偏离程度，当股指偏离半年线、年线达到500点以上时，回落的可能性明显加大。当前的这次上升属于加速上升，12月19日，股指最高点2381，半年线1887，年线1661，分别偏离494点、720点，偏离的程度已经较高，虽然我们不能确切的判断高点位置与时间，但回落已经不远了。回落的第一目标是半年线、年线，由于两均线仍处于上升，大体估算取中点位在1800点上下。

　　主要指数运行保持高度一致，上行的基础坚实，即使未来出现调整，也是上升过程中的调整。RSI指标6月RSI指标可以作为中长期运行的重要判定标准之一，当该项指标处于80以上的超买位置，一般对应指数的高点。目前RSI6为95，历史上出现如此高的数值只有1993年一次，当时RSI6为99，而当前的连续快速上行与1993年颇为形似，1993年连续飙升之后出现了深幅回落，那么当前的这次高达千点之多的上升，未来出现大幅回落的可能性是很大的。

　　换手率2006年换手率明显提高，截止10月份，沪、深两市换手率分别达到424%、542%，全年数值估计达到500%、600%。2000年是换手率很高的年度，而指数年收盘价也达到最高(最高价出现在2001年)。

　　换手率与指数运行的关联性不是十分明确，但可以适当参考。2006年的换手已经超过2000年，是否意味着2006年的收盘将是一个阶段性高点，2007年虽然盘中还有新高，但收盘价将会走低，由此2007年的走势可能是冲高回落。

　　分析显示：2007年全年股指的波动幅度将很大。由于当前股指偏离均线过度，且RSI6处于严重超买，回落已越来越近，其调整幅度不容忽视。

　　5、主要指数分析技术上，如果市场上主要的指数能够相互验证，那么走势的有效性越强。

　　本轮上升行情的起点是2005年年中，代表沪、深两市整体的上证指数、深证综指均表现出强劲的上行，上证指数表现强于深证综指，目前上证指数已经创历史新高，但深证综指距离历史新高还有20%左右的差距，由于上升势头明确，后市深证指数将进一步跟上。

　　中小板指数、沪深300、深证成指、上证50，在本轮上升行情中也表现为一致的上行。前期中小板指数上行的速度快；2006年8月以后，深证成指、上证50上行加速，11月以后再度加速，目前已经领先其他指数，可见近期的上行主要是成分股带动，后市的运行也要给于成分股更多的关注，成份股将成为大盘扭转的风向标。

　　分析显示：主要指数运行保持高度一致，上行的基础坚实，即使未来出现调整，也是上升过程中的调整。

　　6、其他有国际分析师通过观察众多股票市场的运行情况，总结出市场重要顶部的一些共同特征，可以作为我们研判A股市场的借鉴。如果这些特征多数已经出现，说明市场已经处于牛市顶部，特别要注意风险。

　　目前A股市场只具备其中的部分特征，因此牛市还没有走完，最多也就是一半，但是市场已经有了过热的倾向，因此阶段性调整降温也是不可避免的。

　　五、投资策略综合上面的分析，我们看到2007年的市场将是不平静的一年，单边上行的走势将被大幅的波动代替，其间即有机会，也有风险。

　　2007年全年将呈现“N型”走势。年初股指继续惯性上冲的可能性很大，高点可能落在2500-2800点区域，指标股的表现可能更加突出。春节前后、股指期货推出前后可能是指数出现重大变化的敏感期，股指可能出现明显调整，调整的低点预计落在1500-1800点区域，调整时间不少于6个月，其间可能会有小的反弹，可以忽略。由于股指已经进入新一轮周期运行，其间出现的调整是上升过程中的调整，因此风险释放后，指数将再度上行。

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