民生证券：优化股价结构迫在眉睫

　　袁绪亚

　　当前，大盘在一年的时间内已经走完了由熊市向着牛市过渡的阶段，期间没有震荡、没有调整。可以说这个过渡期太短了，也太顺了。这样的过渡期也许将会改变中国证券市场长期牛市的进程。

　　假定中国股市要长期牛市，就必须要经过长时间的过渡、磨合、小幅盘升、快速上涨、高位横盘、震荡回落等几个阶段。各阶段的时间过程具有前长后短的特征。如果判断未来市场有10年的长期牛市，那么前期的过渡期保持在2年左右的时间较为合理。但市场已经这样走过也许自有它的道理，或者孕育着未来中国证券市场有着超出人们更多想象的大级别牛市。

　　市场真的这样走下去，其股价结构优化就必须与之相适应，没有股价结构优化的跟进，别说大级别牛市的形成，即便是完成熊牛转换的过渡期也会发生逆转，重新回到市场的起点不无可能。并在这一过程中造成更为严重的市场股价结构失衡，使中国证券市场转折机会丧失，结构向好性特征遭到更为严重的破坏，中国证券市场也许会从此一蹶不振，失去为整个世界所瞩目的契机，使中国证券市场发展步履艰难，证券市场应有功能也会在逐渐恢复中夭折，出现所有中国投资者和监管部门不愿看到的局面。

　　这不是危言耸听，中国证券市场发展十多年来股价结构变化的轨迹已经证明了这一点。早在1996-2001年的牛市阶段里，证券市场一度扬言消灭10元以下的股票，大盘市盈率最高时可达近70倍，甚至像闽东电力这样基本面的股票发行市盈率就达到了88倍，用友软件上市后股价直冲百元。而在2001年以后的熊市阶段里，大盘平均市盈率急速下探至10倍左右，对钢铁等行业市场给与的市盈率为5至6倍，并美其名曰“钢铁类市盈率之低，是与其行业业绩见顶的周期性特征相适应的”。在这一期间里，新股发行市盈率也低得可怜，皖通高速等稳定成长性公司的发行市盈率都在10倍左右。如此低位扁平的市盈率虽为以后的市场大幅攀升提供了重要的保障，使得我国证券市场从1000点到2000点的变化更具有恢复性特征，但以这样的市盈率为依托的股价结构却对广大投资者的投资收益造成了重创，更使世人对中国市场的信心丧失殆尽。如果没有中国证监会对

股权分置改革的魄力，果断进行股权分置问题的改革并取得较为圆满的成功，中国证券市场可能还会在历史性底部徘徊，市场难以发生方向性转变。因为这样的股价结构不具有市场的内在动力，市场依靠自身内部的投资行为使其发生反转的可能性是极小的。由此也说明，股权分置改革的投资效应和股价结构调整效应是并举的，在人们总结我国股权分置改革成败得失的时候，往往只注意到了借助于它的投资效应对市场或大盘积极作用，但对股改所带来的股价结构优化的意义关注很少，这样的总结概括是不够系统和全面的。

　　截止到2006年12月20日，我国证券市场中的A股均价位7.5元。价格重心区域在3-6元之间，从相应的股价市值对应关系看，3-4元的个股是个峰值，即3-4元的股票对应市值占总市值的35%左右。我们认为分析证券市场中的股价结构性问题要结合以下几个方面来判断其优化特征。一个是不同股价区间的个股家数及其与所有上市公司家数的对比关系；另一个是不同股价区间的上市公司每股收益状况与大盘平均每股收益的对比关系；还有一个是不同股价区间的个股市值与大盘总市值的对比关系。在这些关系中如果能结合不同的市场发展阶段或过程，给出较为有效的股价结构判断值依据，并以此来评定股价结构的优劣才是合理。

　　由于目前我国证券市场处于长期牛市的初期阶段，以往的市场研究尚未形成判断市场股价结构优化的经验性的数据和标准，这需要较为深入的研究结果作为评价支撑。但仅从市场中的股价分布看，在牛市初期阶段里，价格梯次应该呈梯形特征较为有利，尤其他的价格重心能够偏置于底部对市场的推进作用是较直观的。结合这样的判断，就中国目前股价结构来讲，其分布特征比较有利于为来得市场牛市，但真正能最后成就中国证券市场的长期牛市，还必须有待股价结构的优化，在股价结构优化中见到的牛市才将会是长期的牛市。

　　股价结构的优化实际上是与投资者结构、市场投资行为等联系在一起的。市场将股价结构安排合理了，投资者的市场定位也就清楚了。否则，市场股价结构的失衡所造成的投资行为混乱，会使得大量资金同时涌向所谓赚钱的那些股价结构中去，其他股价结构中的个股无人问津，也将会使市场投资效应丧失，市场就会失去内在的投资动力。

　　(作者单位：民生证券研究所)

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