此2000点非彼2000点 市场整体估值不存在虚高

　　聚源数据研究所 钟杰 黄翔 邓海

　　11月20日，上证指数在时隔5年之后重上2000点大关，然而此次的2000点却与5年之前7月30日大盘大跌5.27%，跌破2000点时一样，盘中一度引起市场“空袭”。到底是什么原因，此次指数重上2000点不仅没能引发市场的积极做多热情，反而招来漫天的看空情绪？如今的2000点与5年前的两千点不同的向上突破和大跌破位，为何竟招致同样的看空呢？

　　带着这样的疑问，聚源数据研究所将11月20日与2001年7月30日两个时点的市场情况进行比较分析，从多项数据比较来看今年的2000点与01年相比有天壤之别。从上市公司目前的经营业绩情况，市场市盈率情况等都反映出今年的2000点是真实的价值体现，好市场就应该有高指数。

　　1、对比历史，现今股价并不高

　　据统计数据显示，01年7月30日市场股价分布以及市场价格重心明显高于06年11月20日的市场情况。01年当时的市场加权平均每股股价高达9.92元，而今年11月20日大盘重上2000点之时市场平均股价仅为5.31元，仅为当时的53.53%。

　　从股价区间分布来看，01年市场中80.80%的个股股价在10元之上，而如今10元以上的中高价股仅占到13.76%，78.83%的个股股价分布在8元之下的中低价位区间，这充分表明前后两个市场状态尽管指数相当，但从个股股价分布背后反映出的是，现时股价的绝对值并不高。

　　表一 01年7月30日与06年11月20日市场股价分布情况

　　图一 01年7月30日与06年11月20日市场股价分布情况

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制图

　　2、市值相若、股本相去甚远，股价回归价值

　　据统计数字显示，01年7月30日市场总流通市值为15488.86亿元，与今年11月20日的18734.08亿元相比仅少3245.22亿元。但同时我们发现在今年的18734.08亿元中，01年7月30日后上市的320家公司就占到了5449.86亿元，这不仅说明如今市场中当年那些上市公司的流通市值甚至较01年减少了2204.64亿元，同时也说明今年指数上涨主要来自于这些01年之后新上市的个股。

　　具体来看，01年7月30日市场中已上市流通A股股数总和1241.41亿股，今年11月20日市场中已上市流通A股总股数达3130.64亿股，是当年的2.5倍。但其中01年7月30日后上市的公司流通股本仅为783.24亿股，这就是说01年7月30日之前的上市公司在这些年里流通股本增加了1105.99亿股(3130.64-1241.41-783.24=1105.99)；但01年7月30日之前上市的这部分公司如今的市值，却比01年当时减少了2204.64亿元(18734.08-15488.86-5449.86=-2204.64)。

　　流通股本扩大了近一倍，市值却缩水14.23%，在指数如此向好的情况下我们认为，如今的市场估值与股价水平相较历史上指数同等水平有明显的下降。虽然指数已在两千点之上，但应该说在如今的市场中绝大多数的个股都还处于01年开始熊市“后遗症”中，市场如今的两千点仅仅是近几年的新上市股所为。因此我们继续认为市场潜力还有待进一步挖掘，在市场环境配合之下，指数向上还存在很大的空间。

　　3、上市公司质地提升，市场价格十分合理

　　从统计情况来看，经过近几年管理层与各方积极的治理和规范，市场的主体，投资标的的核心——上市公司的情况有了明显的好转。

　　与01年可比的中期数据来看，06年中期市场净资产收益率已经从当时是3.28%提升至如今的4.70%，增幅高达43.29%。作为考察公司经营能力的核心指标，净资产收益率接近5%的水平，说明市场中上市公司整体经营情况和盈利能力的改善。

　　同时我们计算了01年7月30日与今年11月20日市场同在两千点时的市盈率情况。今年11月20日，大盘指数重上两千点后市场加权平均市盈率依然保持在25.24倍的合理水平，而2001年7月30日，即使在指数单日大跌5.27%之后依然有高达49.06倍的市盈率，因此我们认为目前市场整体的估值不存在虚高，市场指数站在两千点之上有相当的支撑。

　　表二 01年7月30日与06年11月20日市场总体情况对比

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制表