四大基石构筑健康牛市 专业投资人士大多乐观

　　白岭 证券日报

　　中国股市曾经有过从山顶直降至谷底的经历，中国股市的基础是否牢靠，它能不能持续牛下去，在诸多的专业投资人士眼中，这个答案是乐观的。 近两个月的市场进入了又一个小高潮，周线连续9连阳，个股场内遍地开花，这些都让市场投资者再度感受到了激情飞扬的岁月，在外围股市的震荡和市场众说纷纭之中，A股市场轻舟已过万重山，上证指数超然穿越2100，牛市的步伐越来越坚定。然而，中国股市曾经有过从山顶直降至谷底的经历，中国股市的基础是否牢靠，它能不能持续牛下去，在诸多的专业投资人士眼中，这个答案是乐观的。

　　四大因素奠定牛市基础

　　一年的时间里，A股市场上涨了1000余点，这1000余点的基础动能也就是这一轮牛市的基础。而这个基础主要又是来自四个方面的因素：

　　制度变迁下股权分置改革释放的能量是基础中的基础。应该说，股改已经消除了牛市发展的障碍，奠定了牛市发展的基础。实际上，从1000点涨升以来的牛市第一波，在最初阶段被市场俗称为"股改行情"，带有比较明显的政策市痕迹。在此之前的股权分置时代，行情政策市的特征时时存在且更加明显。我们看到，以股改为开端，管理层正在展开前所未有的制度建设，在新制度建设与健全的过程中，未来还会有适应新制度框架下各项新规则的创建和完善过程。因此，我国股市正在从政策市走向制度市，而正如我国改革开放以来发生的重大变化一样，制度变迁的力量正在转化为实实在在的生产力。

　　与此同时，上市公司结构也在发生脱胎换骨式的变化。定向增发、大盘股上市、H股回归、H股--私有化--A股，抑或是旗下多家A股或H股--私有化--打包整体上市，对中国的很多大型企业来说，并不是从公众公司再到公众公司的简单回归，而是一个资本增值的精彩游戏。

　　机构投资者发展速度也在同步加快。今年以来，证券投资基金的发行规模不断创出新高，居民储蓄正通过证券投资基金源源不断地进入股市；以QFII为代表的外国机构投资者不断追加A股市场的投资规模；保险资金、社保基金及企业年金等机构投资者也不断加大入市的规模。市场环境发生质变是机构投资者源源不断入市的关键。近年来，监管层在上市公司质量提高、上市公司信息披露、保护投资者合法权益、上市公司发行制度改革、证券公司综合治理等市场基础性制度建设方面取得了重大的成果；股改的最终完成将根本解决我国资本市场制度性的缺陷，一个健康资本市场所具有的定价、投资、融资、资源配置等功能逐步恢复；中行、工行、大秦铁路、中国航空等大盘蓝筹股的上市，使我国证券市场与国民经济发展的联动性进一步增强，为机构投资者提供了更好的投资对象。上述市场环境的根本变化使机构投资者的入市信心得以恢复。未来各类机构投资者巨大的增长空间，将使我国证券市场的机构化特征不断强化。

　　国民经济的持续高速增长也是一个至为关键的基础。GDP达到万亿美元，外汇储备超万亿美元，居民储蓄存款和存款总额(包括居民和企业存款)末分别达到1.9万亿和4.3万亿美元。而政府的宏观调控手段也在逐步着重市场化的手段而较少采用行政性的手段。这些都使得牛市的基础扎实稳固，不可撼动。

　　内生增长推动股价

　　事实上，市场交易情况也再次确立了牛市论。市场上升了1000余点，趋势和步伐都十分稳健，没有暴涨暴跌的现象，而每一次的调整都成为场外资金进场建仓的契机。A股市场开始走出不受周边市场影响的独立行情。

　　2006年得以成功形成一个历史性的大转折。价值重估做为始于1000点的这轮大级别行情的主线贯穿始末：从人民币升值触发、因成长性估值贯穿行情始末的金融、地产行情，到中国需求诱发的大宗商品牛市与资源股狂飙，到行情加速阶段给予中国的的成长性估值，到股改公司强烈的填权效应，到股指期货推出预期带动的大盘蓝筹股价值重估热潮，无不构成中国资产价值重估的外在表现。

　　目前A股市场估值虽不能说是低估，但明显不是高估状态，大盘上涨了1000多点，但目前A股市场平均市盈率也不过只有25倍左右，比2003年五朵金花闹大盘时的1700多点的30倍市盈率还要低。企业盈利的稳定增长对市场上涨形成一定的推动作用，而估值水平的持续提升则强化了市场的上涨趋势，市场因此表现为理性的繁荣状态。

　　持续健康发展新牛市

　　持续健康的牛市是国民经济发展的需要。中国长期存在一个弱势的资本市场和强势的国民经济的巨大反差。面对我国经济快速增长的良好前景和大力发展资本市场的积极政策，特别是随着股改顺利完成，资本市场的制度建设将不断推进，上市公司质量将稳步提高，资本市场将面临历史性发展机遇，投资中国资本市场必将分享到中国经济高速成长带来的丰厚回报。

　　最近，监管层明确提出资本市场竞争力问题。证监会主席尚福林日前指出，我国资本市场改革和发展面临着更为紧迫的形势，增强市场竞争力和加强风险防范的任务尤为艰巨。看来，如何加强中国资本市场在国际上的竞争力已经成为一个重要的发展课题。

　　近期高盛推出的《中国A股策略：一个新的时代》报告中指出，在由2001年的历史高点回落45%以后，国内A股市场从2005年年中以来反弹了60%以上。市场过去15个月的强劲表现应归因于监管体系和市场的微观结构改善、非流通股股东的股改补偿以及公司及市场基本面的积极变化。这些有利的结构性变化让我们相信，A股市场机制将与国际惯例越来越趋同，国内市场由此开始进入一个新的时代。因此，他们预计，在经济强劲扩张的形势下，A股市场可能进入一个迅速增长期。

　　是的，这是一个新时代，对于这样一个持续、健康发展的牛市，与其畏惧，不如坦然面对这一中国资本市场的盛市。