徐刚：踩着宏观调控节拍中国ODI崛起

　　徐刚

　　日前，胡锦涛主席在访印期间，就三一重工投资6000万美元、在印度重建一个三一，专门表示关心和鼓励。三一重工在印度建厂，绝不能以企业的个别投资行为等闲视之。这一事例反映的实际上是最近出现的一个新潮流，一个会对中国和世界经济产生深远影响的重大变化，那就是中国海外直接投资(ODI)的崛起。

　　2004年开始，中国的ODI出现加速增长的迹象，当年达到56亿美元的规模，2005年增加到122亿美元，连续两年以100%以上的速度增长。传统上，中国一直被视为全球资本、技术转移的接受大国，近几年的FDI都在600亿美元上下，但似乎一夜之间，中国的角色发生了转换。

　　中国的ODI规模与接受的FDI相比，尽管还不算多，但是与非金融领域FDI近来增长基本处于徘徊状态相比，ODI的增长幅度实在惊人。如此之快的增长，实际上与中国经济当前所面对的多种失衡有密切的关系。

　　中国经济在高速增长的同时，被若干不断加剧的矛盾所困扰。对外来讲，贸易摩擦不断加大，涉及的出口产品和贸易伙伴范围不断扩展，顺差持续高增长。在短短时间内，中国的

　　对内来看，固定资产投资扩张冲动十分强烈，中央与地方、政府与企业在上项目与调控问题上的博弈，不仅没有减少，反而有愈演愈烈之势。这固然与中国经济政府主导发展模式有关。同时外汇占款释放过多基础货币所带来的流动性泛滥，也是根源之一。超低水平的资金成本，必然的结果就是投资泛滥。

　　面对这些问题，中央采取的是行政手段与经济手段调控并举的对策，以土地、信贷的行政控制来压制投资冲动，以渐进小幅升值、降低出口退税率等方式来缓解贸易摩擦。然而，行政调控的手段，总的来看是“堵”的性质，在投资泛滥的冲击下，试图通过高压手段挡住滔滔投资洪流，其效果必然只是暂时性的。而经济手段力度小，效果并不明显，也只能起到将激化的矛盾暂时应付过去的作用。

　　那么，中国能否找到一条更加有效的解决上述矛盾的手段呢？回答是肯定的，那就是鼓励对外投资，尤其是对外直接投资。海外直接投资的迅速崛起，既是中国经济发展阶段决定的一种必然，也是调控当局面对复杂内外矛盾选择的一个有效政策手段。不断出台的鼓励企业对外投资措施证明了这一点。

　　国际比较表明，一个经济体在世界FDI流动中所处的位置，与其经济发展程度密切相关。当人均GDP在500美元以下时，人们的目光会集中在如何吸引FDI流入上，而资本输出国则会在众多的欠发达经济体中挑挑拣拣，选择风险较低、发展前景好的伙伴。人均GDP达到500-1500美元，对FDI吸引力显著增强，资本大量流入，这是中国过去20年的情况。人均GDP超过1500美元，ODI开始启动。中国的ODI崛起正是经济发展程度的反映。

　　中国的ODI崛起，还与在国际经济中的特殊地位有关。一个大国，出口占到全球的7%，位列世界第三；门类齐全的产业体系，从高端的航空航天、电子信息和生物技术，到低端的服装轻纺，都有不同程度的国际竞争力；在国际经济分工中，正在起到一种承上启下的枢纽作用，正在从原来的国际贸易枢纽，向资本流动、技术转让的枢纽转变，从产品的大进大出，正在向资本、技术，甚至管理的大进大出演进。

　　对国内经济来说，中国的ODI更是一举多得，与宏观调控一拍即合。ODI的兴起，打通了资本、流动性的流出渠道。以往要靠“堵”来解决的问题，现在可以通过疏导的方式更根本、有效地解决。在亚洲、非洲、前苏联东欧地区，有着大量的投资机会。上海合作组织合作层面正在向经济方面深化，10月底、11月初，东盟10国与中国峰会、中非合作论坛峰会联袂而至。中国的ODI的规模扩展再度发出眩目之光。保守估计，到2010年，中国的ODI达到1000亿美元将毫无悬念。

　　这样大规模的资本输出，必然的结果就是，投资扩张冲动可以对外宣泄，国内投资泛滥的问题真正在市场层面上得到有效抑制，投资率快速提高的趋势将被改变，投资将更具可持续性，消费的作用将逐渐释放，投资周期、经济周期将被熨平。另外，人民币升值压力因ODI的崛起将逐渐释放，货币政策环境得到改善。

　　ODI将改善中国出口的格局，不仅是出口的增长会较快，而且出口的结构会显著升级，出口的对象会更加广泛。由于ODI会将一部分中国生产能力转移出去，ODI也有利于解决贸易摩擦的问题。另外，ODI还会拉动境外承包工程，以及拉动我国机械设备和交通运输设备等行业的出口。

　　中国ODI的迅速发展，构造出了资本市场的一个重大机遇。在政府鼓励之下，企业走出去的障碍基本不再存在。企业境外投资，需要大量从资本市场融资，给资本市场发展带来新鲜活力。更为重要的是，中国的ODI将彻底改变中国资本市场上周期性行业的估值模式。以往由于大量集中投资后形成的产能释放与需求增长的不同步，造成许多行业的周期性特征明显。ODI将极大刺激、带动中国投资品生产，包括基础原材料和装备制造等周期性行业的对外出口。初步测算，ODI拉动的出口将从目前不到当年新增出口的10%，上升到2010年的30%左右。周期性行业的周期将名不副实，相反则将蕴含更多成长性行业的元素，其合理估值水平大幅度提高。由此带来对周期性行业的传统估值模式的颠覆，必将在市场上掀起一波大潮。

　　(作者为中信证券研究部执行总经理)