A股逐步获得主导权 将成H股主导

　　证券时报记者 成之

　　前日，在美股大跌的影响下，港股出现今年来少有的单日大跌，跌幅达到2.94%，国企股指数更是下跌超过了4.36%；昨日港股虽企稳反弹，但涨幅不及前日跌幅的1/3。但是，近期表现出与港股日益紧密联动性的A股市场，近两日却走势坚挺，前日沪深300指数仅下跌0.47%，而昨日即快速反弹收红，完全吞没了前日跌幅并再创本轮行情新高。

　　H股助涨不助跌？

　　回顾A股与H股的联动历程可以发现，A股更多地能够感受到H股向上的牵引力，而对向下的拉力似乎迟钝了很多。除了这次的实例，今年5月间港股调整时A股的表现也如出一辙，今年5、6月间，恒生指数调整幅度超过12.2%，国企指数下跌幅度达到，但同期的上证指数最大调整幅度只有6.8%，沪深300也只有8.9%，相关板块的调整幅度也小于H股的调整幅度。而对于H股市场不论是指数、银行股还是钢铁、通讯类个股的上涨都能对A股市场形成明显的牵引作用。为何会出现H股对A股助涨不助跌的情况，笔者认为原因有三。

　　

人民币升值影响大

　　作为主导本轮A股和H股牛市的重要因素之一，人民币升值对港股和A股的作用机理其实有不小的差异。对于A股市场来说，人民币升值是整个国家经济长期高速增长的结果，其中有体现综合国力增强的含义，反映到资本市场上是众多人民币资产受到投资或投机资金的合力推升，这是A股市场的独特优势。而对于香港市场来说，不少分析师认为，人民币升值的利好作用，除对国企股的追捧外，更多的体现在对香港经济的刺激以及未来的通货膨胀预期上，首当其冲的将是地价和消费价格的上涨，而这将间接刺激相关公司尤其是银行、地产类股票的价格上涨，并推动整个股市指数上涨。可见，人民币升值因素对A股的推动力显然要大于港股，因此近日人民币对美元汇率连创新高给A股的支撑明显要大于港股，这也是A股调整明显比港股强势的主要原因。

　　人民币升值对两个市场的差异化影响，在地产股上的表现则更加突出。由于对A股市场地产股的追捧主要是对地产增值重估的认同，对港股地产股的追捧主要是对香港可能的楼价上涨导致的地产公司业绩增长的认同，而显然前者的想象空间更加广阔，因此也可以见到，在近日的调整中，A股地产股扮演了力挽狂澜的角色。地产股的良好表现也是导致A股难以跟随港股大幅调整的主要市场力量。

　　获利盘沽压不同

　　从指数上看，虽然上证指数今年以来上涨幅度接近80%，不少个股也有100%甚至几倍的涨幅，但从更具有可比性的深圳综合指数比较，上涨幅度也只有67%左右，而据统计更有多达5成左右的个股今年以来涨幅没有超过60%。再看港股，本轮牛市行情从2003年4月开始已经持续了3年半，恒生指数上涨幅度超过了120%，国企指数涨幅更超过了600%，并在近期双双创出了历史新高，在技术上面临的获利盘抛压巨大。而近期对于中资银行股，香港市场的涨幅也要比A股大不少，如龙头股招商银行A股本月最高涨幅达到了32.1%，已经十分惊人，但仍比不上其H股35%的涨幅。因此也有不少分析师认为，外资大行调低对中资银行股的评级，更多的考虑或许是认为短期的股价过多透支了未来的增长，而不是对中资银行未来能持续增长本身的怀疑，多数外资机构还是认同中资银行未来仍将有持续的高增长。此外，投资者结构不同也是两地市场表现差异的主要因素，从流动性的角度看，外资主力进出H股也比A股要方便很多，H股要承受比A股更多的获利盘抛压，这也是H股调整幅度要比A股大的主要原因之一。

　　“二八”现象程度不一

　　另外，调整幅度主要是指数上的体现，而对于港股，银行、地产股起到的作用比A股更大，“二八现象”在港股市场比A股体现得更加明显。而近日A股市场上“二八现象”正在向“八二现象”转化，这也是导致这次A股没有跟随港股同步下跌的重要因素。

证券市场的个股股价结构应该是实体经济的反映，因此，笔者认为，A股市场并不会呈现如港股市场那样明显的大盘股高高在上，而多数小盘股无人问津的现象，虽然也会不时有“二八现象”出现，但这种“二八现象”更多是由于A股市场机构化特征日益突出，大资金对流动性的要求造成的，而不是实体经济的反映。A股市场将更多的呈现价值股与成长股轮动的特征，而不会出现港股价值型股票独步天下的局面。正是这种个股结构的不同，也必然导致面临调整时，个股反应不同，如A股虽然指数调整，但个股的活跃度并没有降低，近两日的个股涨跌比也基本持平，多数投资者并没有感受到自己持有的股票有过大的调整压力，除了对长期牛市的信心外，个股的轮动活跃也是A股市场没有过多恐慌气氛的主要原因。

　　A股将逐步获得主导权

　　综合看，A股与H股的联动是不争的事实，但因为有上述因素的存在，可以认为，在国家整体经济持续增长、证券市场制度建设日益完善、外资进入渠道更加畅通的大背景下，A股市场容量将高速扩张，而在本币升值的独特优势下，这个日益庞大的市场将走出独立的牛市行情。而笔者认为，未来AH股的联动性也不会减弱，不过，随着A股市场容量的不断扩大，与国家经济的联系日益紧密，未来将不再是A股跟随港股或相互影响，更大的可能是A股将逐渐成为主导力量，而H股将在多数时候扮演跟随者的角色。

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