增强三板流动性：增加融资功能改进交易程序

　　多层次资本市场体系构建系列之一

　　增强三板流动性：增加融资功能改进交易程序

　　江南

　　编者按

　　推进我国多层次资本市场体系建设，已从各种业界讨论，走向了实际的规划措施。近日，中国证监会有关负责人表示，将研究代办股份转让系统(俗称“三板”)建成统一监管下的全国性场外市场，列为证监会明年的工作重点之一。本报近期将不定期关注多层次资本市场体系构建的现状及其动向。

　　曾经被称为“垃圾桶”的三板，由于非上市股份公司股权转让业务需求的逐步增大，以及风险投资退出机制的现实需要，其重要性开始凸现，而困扰着三板发展的诸多问题也亟须逐步消解。

　　促进此次三板变身的，首先归因于中关村科技园区的试点经验。经

　　中国证券业协会有关负责人指出，今年中关村高科技企业中股份公司有120家，有限责任公司有几千家。到目前为止，试点对象是中关村现有的科技风险投资，实际是老股份定向退出的机制，不是新增IPO。近一年来，代办转让市场整体运行基本上达到制度设计目标，有效控制了风险，但实践中也暴露出一些问题。

　　长期持股为主

　　据统计，截至9月底，开户总数为350户，其中自然人为321户，机构19户。由于8家挂牌公司都有申请IPO的意向，公司股东惜售，转让价格平均为5.17元/股，累计成交125笔，762万股，成交金额3728万元。

　　上述中国证券业协会负责人表示，由于试点初期出于控制风险的目的，并未对报价转让业务进行充分宣传，投资者对其了解不够，参与者较少；而由于现行的资金结算模式账户指定专用，既不能买主板股票、基金等产品，也不能买原代办股份转让系统的股份。结算账户中的资金不能与主板、代办转让系统互通，降低了资金运用效率；

　　另外，报价转让具有风险投资特征，进入这一市场的投资者一般都以买入长期持股为主。到目前为止凡是买入股份的投资者都长期持有股份，没有一个买入投资者卖出股份。

　　而报价转让交易模式较为繁复不便，影响了投资者的参与意愿。目前报价转让业务采用手工报盘，投资者不能通过电话、网上交易等方式进行报价委托，需前往券商营业部进行手工填单，投资者委托下单较为不便，而券商人工录入不仅效率低下，而且错误不可避免。在成交环节，报价转让系统中买卖双方均需经过两次委托，而且期间还要就买卖价格和数量协商一致后方能成交，程序十分繁琐，造成成交效率低下。系统中曾经出现买卖委托价格一致、数量一致，但仍然迟迟不能成交的情况。

　　上述人士认为，事实上，这些问题主要归咎于试点阶段的参与者不足，以及政策未及时配套，导致市场流动性低下。而如果三板能够成功变身全国性场外市场，这一问题可以得到有效解决。

　　克服“三障碍”

　　中关村科技园区非上市股份有限公司进入三板以来，企业到三板挂牌的频率并不高。上述人士认为，企业挂牌三板，还有三个方面的障碍。

　　一是由于定向增资等相关政策尚未明确，导致园区企业挂牌的积极性受到影响，许多企业持观望态度。

　　二是由于目前主办报价券商从事推荐挂牌业务收益不高，导致券商普遍缺乏推荐公司挂牌的积极性；券商向园区公司收取的推荐费只有10万元左右，券商几乎无利可图，而券商要进行尽职调查、内核、制作推荐备案文件、组织挂牌报价等许多工作，而且要对推荐备案文件的真实性承担责任，责、权、利显得并不对称。

　　三是备案过程中遇到许多新情况、新问题，如公司股权违规转让清理、外资股东开立股票账户及结算账户、国有股转让等，这些问题都需要花时间与有关部门反复沟通，得到相关政策的支持。

　　增加融资功能，更新交易手段

　　上述中国证券业协会负责人透露，改善三板市场的措施正在有序推进。一是扩大市场功能，进行定向增资试点；二是改进交易制度。

　　该人士表示，融资是资本市场不可或缺的功能之一，定向增资则是报价转让系统实现融资功能的基本方式。挂牌公司本质上属于私募公司，私募公司定向增资不同于公开发行，为避免挂牌公司的定向增资构成变相公开发行的风险，按照《证券法》第十条的规定，应对定向增资方式和增资对象作严格要求。

　　一方面规定定向增资应采用非公开定向发行的方式，不得采用广告、公开劝诱和变相公开发行的方式，不得通过中介机构变相公开发行股份。另一方面，要求挂牌公司在召开董事会对定向增资方案作出决议前，已通过私下协商的方式确定特定的增资对象，完成定向增资的实际投资者应在董事会通过的增资方案范围内，且增资后股东累计不得超过200人。

　　此外，定向增资行为必须具有合理性、风险可控、并严格执行定向增资的信息披露制度、要求主办报价券商承担督导职责，报有关监管部门备案。

　　针对手工交易制度暴露出的问题，中国证券业协会和深交所在征求券商和投资者意见的基础上，准备采取券商端电子化报单和增加“定价委托”方式两项措施予以改进。电子化报单符合投资者的交易习惯，方便快捷而且不易出错。“定价委托”方式则重点提高成交效率，只要买卖委托价格一致，即可达成交易，成交数量按委托数量较少的一方确定，从而提高买卖双方达成交易的便利性。

　　更多精彩内容请浏览第一财经的网站：www.china-cbn.com

　　中国首选，价值之选！欢迎订阅第一财经日报!

　　订阅电话：021—52132511(上海)10—58685866(北京)020—83731031(广州)0755—82416077(深圳)