高利：本币升值预示长牛动力未减

　　高利

　　人民币汇率的升值趋势将存在相当一段时间，对宏观经济的影响也是利弊互见。但因为在于可预见的3~5年内，汇率的调整将继续以小幅渐进的方式进行，它的影响几乎可以确定，因此也有可能在很大程度上消除升值对宏观经济的不利影响。

　　当前对人民币汇率走势总的观点比较一致，一般认为在未来一段时期内，人民币兑美元汇率的升值幅度每年大约在5%以内。再长远些，认为未来的3~5年内人民币对美元可达到一美元兑7元人民币左右的水平，长期均衡汇率水平亦将有所提高。在更长时期内，由于经济的波动性特征和国内外汇市场规模扩大及外汇交易的市场化程度提高，人民币兑美元的汇率水平将趋于其长期均衡汇率，成为短期汇率波动的中轴。

　　假如上述预测是准确的，那么，从国外市场经验看，本币升值下，资本市场的吸引力大大增强，资本市场同步向好。由于今年下半年以来

人民币升值的步伐明显加快，这就从一个侧面解释了国内A股市场走出一轮以银行和地产等大市值股票为龙头的强劲行情的关键原因。

　　就目前国内的宏观经济走势看，人民币升值带来的流动性过剩是明显的。10月份金融数据显示，当前流动性过剩并没有降低反而在不断加大。与此同时，10月份CPI同比增长1.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点，比去年同期加快了0.2个百分点。CPI数月以来维持在2%以内，基本打消了人们对中国近期通胀的忧虑。由此显示，大量的过剩资金并没有流向实体经济领域，而是以流向资本市场的方式消化流动性过剩的问题。由此，资本产品价格自然被推高。从这个角度也解释了股市成为吸纳和疏导当前我国过剩流动性的最佳通道之一，是助推年末行情的重要动力。

　　我们认为，人民币升值对股票市场的影响主要体现在两个层面：其一，将全面提升人民币资产价值，对内外资投资于中国资本市场都将产生极大的吸引力。特别是伴随金融业的全面开放、QFII投资额度放宽、市场扩容和金融衍生工具的增加等，都给资金进入我国资本市场创造了条件。可以预见，我国资本市场正在迎来一个加速发展的时期。实际上，如果不考虑市场的流动性和系统性风险，对境外始终持有以美元作为成本计价货币的投资者来说，投资于中国证券市场能够分享由于

人民币汇率上升所带来的人民币资产溢价。因此，人民币升值预期的存在将使境外投资者增加对中国证券市场的投资比例，成为支持股市走强的重要力量。

　　其二，虽然本币升值带来了股市的上涨，但本币升值对不同行业的影响不同，部分行业甚至受到负面影响。总体看资产类行业和零售商业受益于本币升值。最典型的是拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐，比如零售商业、

房地产、金融业等。实际上，在过去一年多来，人民币升值下，资产类行业和消费类行业表现突出。随着人民币升值幅度进一步扩大，这些行业应仍会有所表现。

　　在分析未来股票市场行业投资机会的时候，我们认为，(1)汇率升值因其在未来一段时期内具有相当的确定性，所以股票投资品种上仍以人民币资产持有型行业为首选；(2)宏观经济结构的调整不但是影响未来人民币走势的关键因素，也是影响我国经济可持续发展的关键因素，所以经济结构调整带来的投资机会，应值得特别重视。

　　(作者系平安证券综合研究所所长)

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