平安证券：策略应对会计制度变更双刃剑

　　平安证券研究所

　　周二大盘虽然出现一定幅度的调整，含H股或相关度较高的招商银行、中国联通、中国石化的震荡明显加剧，在此市场环境下，岁宝热电的迅速涨停尤其受到市场的广泛关注。实际上，岁宝热电属于典型的题材股，其中会计制度变更带来的机会可以说相当大。我们认为，从2007年开始执行的新的会计制度预计会仍对市场产生影响。同时，制度变革带来的上市公司的业绩和收益的变化是多重性的，投资者在操作上应采取不同的策略。

　　关注资本利得收益

　　新的会计准则规定，上市公司法人股投资属于可供出售金融资产，按照公允价值计量且其变动计入当期损益或可供出售的金融资产，首次执行账面价值与公允价值的差额，调整留存收益。出售时，收入与成本之间的差额全部体现在当期损益。新准则规定，如果可供出售金融资产被出售，该资产的利得或损失，将从所有者权益中转出，计入当期损益。也就是说，金融资产的处理将为相关上市公司带来巨大的投资收益，并直接影响当期业绩。

　　股改限售期过后，原来的法人股将获准上市流通，在目前二级市场的交易价格普遍高于相关股份账面价值的情况下，会计准则的改变将使得持有这些公司股权的上市公司的所有者权益大幅增加。并且未来其所持有的股份予以出售时，也会带来当期收益的大幅增加，由此给那些持有其他上市公司法人股的公司带来了价值重估的机会。较为典型的是岁宝热电、东方集团、雅戈尔、两面针等。由于持有其他上市公司股权的公司，采用新会计准则后，其股权投资方面的潜在收益将在其财务报表上体现出来，从而带来其所有者权益的大幅增加和市净率水平的降低。

　　我们以岁宝热电为例，截至目前，公司持有民生银行法人股22039万股，按照民生银行的股改和目前的价格看，岁宝热电对民生银行的股权投资的差价收益摊薄到岁宝热电总股本上，每股收益仍超过4元，促进业绩的历史性飞跃。

　　我们同时认为，法人股转让的收益虽然巨大，但属于一次性收益，如果按照动态市盈率估值，影响只是局部的，并不会改变长期价值。从市场的角度看，短期仍然会有所放大，因此，机会属于交易性的。

　　关注科技股开发费用处理

　　科技类企业，由于开发投入较多，公司将受益于开发费用资本化。由于国内公司的研发活动多半集中于材料、装置和产品的开发，即属于开发阶段的支出，按照新准则规定予以资本化，因此，新准则实施后将提升公司近期盈利能力，鼓励公司加大研发投入。

　　结合《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》若干配套政策的相关规定，允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额。所以，开发费用资本化所带来的应纳税所得额的增加，可以通过配套政策进行抵扣，即公司在盈利增长的同时，并不会增加税收负担和现金流的流出。

　　因此，开办费的新处理方法将提高公司业绩，而且，这种现象具有持续性，使得公司的估值具有了长期基础，投资者可以从价值角度进行关注。

　　关注商业股投资性地产机会

　　新准则规定，投资性

房地产可采用成本模式或公允价值模式。公允价值模式改变的主要是会计利润，并未改变投资性房地产的现金流，因此并不改变投资性房地产的价值。目前房地产行业分析师大多采用资产重估的方法(比较法和折现现金流法)对房地产上市公司进行估值，从理论上与公允价值模式相一致。

　　在零售商业领域，主要还是采用市盈率法，因此，会计制度变化可能引发部分公司的价值改变，因此对其影响相对较大。

　　谨慎对待债务重组收益

　　新准则规定，债务重组收益应当确认为当期收益，而原准则计入资本

公积金。因此，债务重组将提高公司业绩。

　　与原准则比较，债务重组收益直接提高了公司当期盈利能力，而且具备债务重组条件的公司多半是ST公司，具有迅速提升经营业绩的冲动，但是由于债务重组收益属于非经常性损益，尽管扭亏，也不能帮助公司摘掉ST帽子。而且，债务重组类公司的基本面都很差，包括行业特征、经营能力、治理结构在内的其他的风险也很大。因此，对于类似的机会我们应采取谨慎策略。

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