银河证券：新准则显著提升投资价值

　　银河证券深圳总部 王百炼

　　将于2007年1月1日实施的中国新会计准则，有望极大地改变上市公司的财务报表数据，使上市公司的利润在短期内发生剧烈变化，从而带来新的投资机遇。在新会计准则下，升值概念所带来的上市公司价值提高，并不断受到价值投资的热烈追捧和深入挖掘，可望催生一浪高过一浪的升值概念行情。

　　新准则凸现新价值

　　已经公布的中国新会计准则包括39项企业会计准则和48项注册会计师审计准则。为适应新老会计准则的衔接，避免会计数据波动过大，部分行业的上市公司有可能在2006年财务报表中进行利润调节，一部分上市公司的业绩将显著提升。

　　新会计准则最主要的几大变革有：

　　“跌价准备计提”的变革。按照新的会计准则，“存货跌价准备”、“固定资产跌价准备”、“在建工程跌价准备”、“无形资产跌价准备”，从2007年开始计提后不能冲回，只能在处置相关资产后，再进行会计处理。以往，当盈利上升时，多计提跌价准备；当盈利下滑时，再将跌价准备冲回。这是上市公司过去调节盈利的手段之一。新会计准则实施后，上市公司不能冲回上述准备。于是，一些利用大幅计提跌价准备进行利润调节的公司，有可能在2006年将跌价准备冲回，否则再也没有机会将这些“隐藏利润”重新披露。从实际公司计提的跌价准备来看，许多公司的跌价准备都超过净利润1倍以上，往年可能隐藏利润的钢铁、房地产、煤炭、贸易等行业有可能在2006年转回部分跌价准备，极大地影响当期净利润。

　　债务重组方法的变革。在新的会计准则中，债务重组规定：由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表，而原来是计入资本公积。并且引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量。于是一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股收益。

　　股权激励。新会计准则下，股权激励机制对当期利润有负面影响。在近期发布《以股份为基础的支付》准则的征求意见稿，

财政部采纳了国际会计准则与美国的会计处理方法，采用公允价值法计算期权成本费用，对实行股权激励的公司的业绩影响偏负面。

　　存货管理变革。新会计准则对于采用“后进先出”法的公司和生产周期较长的公司，将产生一定影响。那些存货量较大，周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。对于生产周期长的行业，如造船及某些机械制造行业，允许将用于存货生产的借款费用资本化。对于大型设备制造商而言，这将降低他们的成本，提高毛利率，提高会计利润。

　　企业合并会计处理方法。目前中国的企业合并大部分是同一控制下的企业合并，这不一定是合并方和被合并方双方完全出于自愿的交易行为，合并对价也不是双方讨价还价的结果，不代表公允价值，因此以账面价值作为会计处理的基础，以避免利润操纵。非同一控制下的企业合并(包括吸收合并和新设合并)可以有双方的讨价还价，是双方自愿交易的结果，因此有双方认可的公允价值，并可确认购买商誉。合并报表范围的确定更关注实质性控制，母公司对所有能控制的子公司均需纳入合并范围，而不一定考虑股权比例。所有者权益为负数的子公司，只要是持续经营的，也应纳入合并范围。这一变革，对上市公司合并报表利润将产生较大影响。

　　三大行业潜力激增

　　新会计准则中对上市公司影响最大的就是资产减值准备的计提和转回。其中，有色金属、家电和食品饮料类上市公司使用这一手法的效果可能较好。以2006年上半年的财务报表为依据，家电类上市公司若将目前的固定资产和长期股权投资减值准备全部转回，资产减值集中转回显然会对家电板块账面业绩水平的提升产生巨大的影响。

　　按照新会计准则，房产和地产的升值，无疑对拥有大量房地产资源的上市公司的市场价值和业绩产生重大利好刺激，并重点对房地产业、拥有大量门店的超市连锁业、拥有黄金地段的企业这三类上市公司产生积极作用。

　　首先，毫无疑问，纯粹的房地产上市公司将从房地和地产升值中显著受益：一是持有物业及储备升值，二是需求上升加快销售进度，三是

房价上升提高毛利率。还有受益最大的公司就是物业持有型公司，它们能享受房价长期上涨带来的租金提高等系列利好，这类公司包括金融街、招商地产、小商品城、华侨城等。至于拥有大量土地储备的开发类公司，只能在现有储备升值带来项目毛利提高中受益，但由于新增储备成本上升，从而无法保持长期的高毛利，这类公司包括万科A、金地集团等。前期万科A为首的房地产上市公司大幅上涨，就与升值息息相关。

　　新会计准则规定，企业应当在资产负债表目采用成本模式对投资性房地产进行后续计量，在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下，可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。这意味着地产公司在调节利润上，可以对这两种模式进行选择。

　　其次是商业和医药行业中拥有大量黄金门店的连锁超市企业。如百货企业中的大型连锁企业华联超市和一些大型百货集团等，医药企业同仁堂、一致药业等以门店经营为主的流通领域类上市公司等，将明显获益。这类企业由于自身所拥有的大量门店、铺面和物业的升值，按照新的会计准则的“固定资产跌价准备”、“在建工程跌价准备”等有关条例规定，这些资产当期升值后所带来的价值，进行升值计提必须计入当期所产生的收益中，可以大幅度提高上市公司的当期收益，提高其内在价值。但由于这种升值或者贬值存在一些不确定，如果占公司利润比例越大，对公司业绩的波动性影响就越大，会间接增加上市公司业绩稳定性的难度。

　　最后是拥有大面积黄金厂区的生产企业和大量黄金办公区的各类上市公司，将因此受益匪浅。如界龙实业等生产企业、陆家嘴和张江高科等开发园区等。近期陆家嘴的大幅走强，无疑是和其拥有的大量房产、地产的升值潜力巨大等因素相互关联的。

　　不过，对升值乐观之余，虽然值得注意的几点是：第一，新会计准则的影响明年才体现；第二，新会计准则重在引发价值重估，只能发掘上市公司原有价值，不能改变上市公司原有价值；第三，从规范运作来讲，新会计准则对上市公司虽是利好，却可能影响部分公司达不到申请发行短期融资券的条件。

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